东北证券付立春：加强监管提高能力 规范原始股市场

　　近期有投资者投资了一家纳斯达克中概股回归公司，承诺2年内在新三板挂牌，次年转创业板，如完成不了大股东按10%回购，但合同到期对方并未实现挂牌，大股东也未兑现回购承诺，当时参与原始股权承销的私募中介很多也不再存续。

　　近几年，新三板的发展速度与潜力确实是有目共睹的。所以原来一些可能是面向A股、港股或者是海外市场的所谓的原始股投资，有的也拿新三板作为幌子。这个所谓的原始股投资市场，往往是非常不规范的。信息的真实性、可靠性等一般存在着不小的问题，面向的也是不太创业的投资者甚至普通人，销售形式更多是亲戚朋友或圈子的介绍等，有的甚至类似传销。

　　这就决定了这样的一个市场，本身就是存在着比较大的风险。很多时候也游离在监管的边缘之外的灰色地带。在金融监管加强防范风险的背景下，这个市场也应该更多的纳入到监管的范围里面。通过人为的或者是科技的等手段，加强监控。对于潜在的风险事件及时制止、提前预防。同时也建立事后的投资者利益保护机制，能够对相关的责任人员从行政上法律上予以惩处。

　　该公司已在合同签署次年被当地法院列入失信名单，这就表明这企业他的信用状况是有问题的。无论是哪一个正规资本市场，保持诚实守信、报告报表信披的真实性等，都是基本的一个要求。随着监管的加强，中国的资本市场，对于相关的诚信、真实性，要求是越来越高了，对企业的规范性这个底线确实是应该有门槛的。

　　一家公司已在纳斯达克上市，投资者便觉得有了信誉背书？美股纳斯达克上市的一般都是一些新经济的公司，比如说百度、阿里、京东等等啊。一些人对国际市场感觉，就比较高端比较国际化。其实这种理解，是有一定的偏差，带有一定的误区。在美国的资本市场，比如纳斯达克，企业的数量是比较多的，差异性也是很大的。同在纳斯达克的企业，差别非常的大纳斯达克本身就包含了四个层次的市场，各个层次之间有比较大的差距，第一层和第四层之间的差别可能就非常的大了。所以很难用一个整体的概念去理解美国纳斯达克的公司，包括其中的中概股公司。更何况每年纳斯达克还有很多的，不符合上市要求的企业退市，这个比例也是不低的。

　　从投资的角度来说，看的是未来，理论上更多应该是看重企业未来经营及成长给投资者带来的回报。从市场角度也可以享受这种流动性的溢价，带来财富效应。不可否认的是，很多投资人，可能更倾向于短平快的赚取投资的一个收益。但这本身就是矛盾的，很难实现的。投资更需要专业能力，包括风险识别与控制能力。投资有风险，不是一句空话。更何况很多市场领域，风险是多元的，甚至无法预测的。

　　获取更多的投资收益，理应风险暴露越来越大。但更专业的投资能力，能够降低甚至消除一些不必要的风险。比如这个案例中，承诺2年内在新三板挂牌、次年转创业板，有投行经验的一看这个协议就难以顺利兑现。这个事情，企业是没有办法完全自己去独立实现的，还有其他很多客观因素影响。然后，跟大股东对赌的话，其实要看到普通的整个的这个资产状况，承兑能力等。最根本的，还是要看企业的经营情况等，是否规范，是否能持续成长，要对企业深入尽调。不是说签了协议，就能完全屏蔽风险。缺乏专业投资能力，一味追求短平快，很可能伴随着有风险的坑。

　　(作者系东北证券研究总监，清华大学博士后，10年资本工作经验)