东北证券付立春：IPO审核形成新常态

　　自2016年下半年开始，IPO开闸，审核加速，一方面是监管层解决IPO堰塞湖问题的重要手段，谨慎探索市场募资规模，引导资本市场脱虚入实；另一方面，IPO加速也是证监会对注册制的探索，加大对IPO信息准确、真实、合法、完整等形式性审查。

　　2016年11月22日，中国证监会副主席姜洋在第九届中国·武汉金融博览会上表示，证监会将加强对IPO、再融资、并购重组等的监管，从源头上把好市场准入关，杜绝脱实向虚，引导更多资金流向创新创业领域。

　　2017年2月10日，刘士余在证券期货监管工作会议上强调，注册制和行政核准制并不对立，注册制既不要理想化，也不要神秘化，核心是要做好上市公司发行股票的质量审查；务必理解制度，咬住牙关，保证质量好的公司能够及时上市，用2-3年的时间解决IPO堰塞湖。

　　2017年12月12日，中国证监会副主席姜洋在中国上市公司峰会上表示，今年前11个月共核准企业发行386家，IPO数量和融资规模均居同期全球的前列。IPO审核周期大幅缩短，IPO堰塞湖得以有效缓解。

　　为达到“用2-3年的时间解决IPO堰塞湖”目标，预计今后IPO审核还将持续加速。IPO常态化下，审核加速，但并不意味着会放低门槛，预计从严从紧监管将会是未来主流，监管层将更加注重资本质量，加强资本市场对实体经济的支撑。

　　注册制改革是长期目标，须谨慎探索。2013年《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》指出要健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革。随后2014年政府工作报告也表示要 “推进股票发行注册制改革”，2015年政府工作报告强调“实施股票发行注册制改革”。但2015年A股市场异常波动，注册制改革进程有所放缓，一度动摇市场投资者对注册制落实的信心。2016年3月12日新一任证监会主席刘士余在回应注册制的问题时明确表示，“注册制是必须搞的，至于怎么搞，要好好研究”。注册制不会一蹴而就，新股发行规模不会立即扩大，市场扩容须稳步进行。目前IPO加速，排队时间减少，IPO效率提高，有助于解决IPO堰塞湖问题，为将来与注册制对接做准备。

　　新一届发审委履职，过会率显著下降。2017年10月，新一届发审委正式履职，主板(含中小板)和创业板发审委合并，不分板块。与此同时，过会率出现明显下降，11月过会率仅有51%，与年初85%以上过会率形成鲜明对比。新一届发审委中66位发审委员，其中34位来自证监会系统，其他成员分别来自律师事务所、会计师事务所、证券公司、基金公司、保险资管、科研院所等。

　　新一届发审委的审核标准体现了监管层的重点关注，对拟IPO企业的规范性和持续经营能力提出了更高的要求。发审委对上会企业的审核十分严格，涉及企业经营的各个方面，一问一答式的问询，多则13个、14个，少则7个、8个，问题往往出其不意，注重细节。因此，新一届发审会从严监管，探究细节的审核风格更加要求拟IPO企业完善公司治理，注重内控合规，在保持良好的盈利能力的基础上，坚决制止财务造假和业绩粉饰，坚守财务信息准确、真实、完整。规范性为首要前提，合规内控和风险防控尤为重要，关联交易占比也不宜过高。此外，IPO会审在关注企业持续经营能力的同时拒绝唯利润论。此前，稳健医疗、尼毕鲁科技、神农农业、玻纤集团四家企业利润均过亿元，却依旧IPO被否。

　　发审委终身追责制督促IPO严格审核。2017年11月，在新一届发审委员就职仪式上，刘士余发表重要讲话，提到推出发审委终身追责制。新一届发审委在终身问责的新制度下，心中怀有资本市场和保护投资者利益这本大账，在审核上市企业时也更加谨慎和严格。

　　IPO加速，上会企业平均排队时间缩短，排队数量明显下降。2016年下半年以来，主板IPO审核加速，上会企业平均排队时间也一度明显下降，并于2017年9月达到低点。与此同时，IPO排队企业数量出现明显下降趋势，原因除IPO开闸之外，与审核趋严也有很大的关系。

　　IPO排队企业主动撤回材料情况增多。2017年10月新一届发审委到位履职，IPO审核标准趋严，部分规范性欠缺的、自知无法按照最新标准审核过会的企业，为避免给企业带来很大的负面影响，在审核途中自行撤回材料。根据证监会披露的IPO数据，2017年12月14日，中止审查的企业为64家其中55家系主动撤回申请材料，占比85.93%。

　　新发审委的新审核动态机制正在形成，提高审核效率的同时提高审核标准。一方面让符合标准的企业可以IPO尽快上市；另一方面，让质量不足够优质的企业知难而退，取消排队或者撤回资料。既保证过会企业的数量和质量，同时也解决了IPO“堰塞湖”问题。长此以往，新审核机制形成良性动态平衡。

　　整体上，强监管背景下IPO新常态化逐渐形成，新增排队企业与排队过程中撤回材料的企业、过会之后遭否决的企业形成动态平衡，IPO排队企业总体数量更加合理，质量更高，IPO“堰塞湖”变“蓄水池”。

　　(作者付立春系东北证券研究总监，感谢东北证券研究员马庆华对本文做出的贡献)