东北证券:新三板环保及旅游业PE与A股持平 旅游业毛利率高

　　中国网财经9月14日讯 东北证券新三板秋季策略会线上发布会将于9月18日在中国网财经演播室举行，东北证券新三板研究中心总监、清华大学博士后付立春将在发布会上，发布东北证券新三板研究中心对新三板市场的最新判断。

　　在此之前，东北证券已经发布了部分行业的秋季策略，其中，对于环保及旅游业的策略称，根据管理型行业门类行业分类，截止2017年8月30日，水利、环境和公共设施管理业共有201家企业，占比1.76%。行业新三板企业平均市盈率(TTM)为28.68，A股企业平均市盈率(TTM)为26.82，行业新三板与A股估值差距进一步缩小。

　　业绩表现看，2017年上半年，新三板水利、环境和公共设施管理业平均营收4275.06万元，同比减少5.24%；平均归母净利润为489.43万元，同比减少7.00%，在所有行业中均处于较低水平。与此同时，水利、环境和公共设施管理业的毛利率和净利率均处于较高的水平。2017年上半年，行业毛利率37%，位列第7；净利率12%，位列第2。

　　创新层企业业绩及增长率均显著高于基础层

　　东北证券表示，截止2017年8月31日，水利、环境和公共设施管理业创新层企业26家，占比13%；基础层企业175家，占比87%。创新层企业比例略高于新三板总体的12.12%。

　　创新层平均营收和平均归母净利润水平均高于基础层企业。2017年上半年，行业创新层企业平均营收为2.05亿元，远高于行业整体的6005.46万元和行业基础层企业平均营收的3473.52万元。2017年上半年，创新层公司平均营收增长率为50%，略高于同期行业平均营收增长率32%和基础层公司平均营收增长率17%。

　　创新层企业平均营收增长率和平均归母净利润增长率水平均高于基础层企业。2017年上半年，创新层企业平均营收增长率30%，平均归母净利润增长率8%，均显著高于同期基础层企业业绩增长水平。

　　公园和游览景区管理企业毛利率最高

　　2017年上半年，公园和游览景区管理企业毛利率均超过50%，其中公园管理企业毛利率73%，游览景区管理企业毛利率57%。环境治理业企业毛利率相对比较稳定，固废治理类企业毛利率下滑，其他基本稳定。水污染治理企业毛利率39%，大气污染治理企业毛利率26%，其他污染治理34%，均与2016年同期基本持平；固体废物治理企业毛利率33%，较2016年同期40%有所下降；危险废物治理企业毛利率41%，较2016年同期45%有所下降。

　　此外，较2016年上半年，水利、环境和公共设施管理业经营现金流状况整体有所改善。8个细分子行业的经营现金流净额有所上升，其中水污染治理和大气污染治理两个子行业经营性现金流状况改善明显，仍然为负值与行业项目前期投入较多有关。

　　推荐公园管理和环境治理业子行业

　　公园管理企业业绩抢眼。属于公园管理细分子行业的清园股份(836986.OC)规模、成长性、盈利能力等各方面指标都很出色，值得推荐。

　　环境治理业企业值得关注。环境治理业子行业包括水污染治理、大气污染治理、固体废物治理、危险废物治理和其他污染治理5类。环境治理业近年在政策鼓励下发展平稳，企业业绩节节攀升，增长稳定，盈利能力稳定。目前，我国环保工作力度逐渐加大，环保政策执行强力有效，各级政府环保意识得到极大提高。预计未来5~10年内，环保市场空间广阔。

　　推荐15家优秀标的公司

　　东北证券从规模、成长性、盈利性、稳定性、流通性、市值、估值等7大方面出发，选取27个指标对水利、环境和公共设施管理业优质标的进行筛选，共筛选出15家优质标的。

　　精选标的简介如下：

　　天源环保：公司定位为国内知名的垃圾渗滤液处理服务提供商，铝τ诶圾渗滤液的综合治理。经即公司通过工艺方案设计及统筹，提供渗滤液处理工程的项目施工建设、现场系统集成、调试运行，以及后续运营和相关技术指导服务等，为客户垃圾渗滤液处理达标提供一体化专业服务。目前公司采的商业模式有 EPC、BOT、PPP、TOT 等。EPC 模式主要针对垃圾渗滤液处理工程项目，包括垃圾焚烧厂、垃圾填埋场、垃圾中转站的垃圾渗滤液、餐厨垃圾沼液、垃圾渗滤液浓缩液工程的设计与施工；BOT、PPP 模式主要针对污水处理项目，通过对垃圾渗滤液、工业污水、城市生活污水等的投资与建设，获得长期稳定的固定收益；TOT 模式主要针对垃圾渗滤液及污水后续运营项目，通过对渗滤液和污水的托管运营服务，公司每年也可以获得稳定的收益。

　　路德环境：公司定位于高含水固体废弃物处理处置整体解决方案的专业提供商。公司通过在高含水固体废弃物处理领域多年来的积累和沉淀，形成了良好的口碑，能针对业主单位的需求，提供河道淤泥、建筑泥浆综合整治的方案。根据政府的需求意向，由企业发展部牵头参加业主单位所组织的服务或者工程项目的招投标，议标或谈判，根据服务或者工程项目中标的标准要求签订技术服务合同或者施工服务合同，明确合同标的、质量标准、期限、结算方式等。由公司技术中心和工程管理部牵头按照合同约定，组织施工策划、建设、生产或提供服务。

　　中惠旅：公司定位于旅游景区管理综合服务提供商。公司以“快乐文化、体验旅游”为核心理念，以精心设计游客极致体验为产品灵魂，通过输出“企业文化系统、实效规划和景区 EP(Experience Products)游道设计系统、营销系统与 O2O 云平台、人才培训与输出系统、三自管理系统、智慧管理系统”六大系统，实现对旅游景区的连锁管理与智慧化运营。

　　汉唐环保：公司是一家专业从事工业烟气及污水和废水治理的高新技术企业，具有大气污染防治工程专项乙级设计资质、水污染防治工程专项乙级设计资质和环保工程专业承包三级的施工资质。公司依赖专业完整的设计团队、自主开发的装置内烟气流场计算机数值模拟技术和深度水处理技术、成熟的工程项目管理能力等资源要素可以为电力、钢铁、冶金、煤化工等行业客户提供和实施具有针对性、运行经济可靠的综合性节能环保服务和全方位的综合治理解决方案。目前，公司在工业烟气治理业务稳步增长的基础上，通过在水处理领域前瞻性的技术储备和工业园区污水处理厂典型业绩的建立，使水处理业务从单一企业点的服务成功迈向了整个园区的系统施治，进一步确立了公司在水处理领域的竞争优势。

　　中航泰达：公司是一家专业从事工业烟气治理的高科技企业，具备较强的研发、设计能力，拥有核心技术，脱硫脱硝除尘效率高，能够完成不同行业、多种型号规格的烟气治理装置的设计工作。主营业务为环保工程的建造和专业化运营。环保工程建造方面，公司负责工业烟气治理系统的建造服务，建造完毕后将系统工程移交给业主方，并在移交后的一定期限内(通常为一年)提供烟气除尘、脱硫、脱硝设施运营的性能保证和技术支持。专业化运营方面，业主方将烟气治理装置的运行、维护及日常管理委托给公司，公司按照合同约定完成除尘、脱硫、脱硝任务并承担相应的责任。

　　陕西旅游：公司从事旅游演艺、旅游索道及客运、旅游餐饮、旅游规划设计及管理为核心的旅游产业运营。依靠华清宫、华山等优质旅游资源，充分发挥旅游资源整合优势、专业化运营管理优势、旅游产品创新优势，致力于综合型旅游景区的整体打造、成熟型景区内互动体验类产品的开发与运营，为游客提供旅游演艺、旅游索道及客运、旅游餐饮等高品质的旅游产品及服务体验。公司主要收入来源于下属子公司的索道票、旅游演艺票、旅游餐饮的销售。通过构建多元化的营销网络，以线上线下相结合的渠道模式实现游客导入，持续获得投资经营收益。

　　新荣昌：公司立足于生态保护和环境治理业中的危险废物治理领域，拥有处理工业废品、废渣、废酸和废油等危险废物的全套设备和工艺技术流程，取得 1 项发明专利和 11 项实用新型专利。一方面，公司为客户提供危险废物处理服务，收取一定的处理费用，主要客户为危险废物产生单位；另一方面，公司对危险废物加以综合利用，提炼出粗铜、铜粉、硫酸铜、碳酸镍等综合化利用产品并对外销售，主要客户为金属加工企业、贸易公司等。公司收集无价值工业废物，公司无需支付收购价款，客户需付公司废物处理费用，公司收取的处理费扣除处理材料成本、制造费用和人工等成本后构成公司毛利。无价值的工业废物包括废矿物油、溶剂废液、工业废液以及废弃包装物、容器等。公司收集有价值工业废物，公司将付供应商资源购买费。此类工业废物包括废线路板和覆铜板、含铜蚀刻废液、重金属污泥和有色(贵)金属废弃物等。公司收集后提炼成有价值物质包括硫酸铜、铜粉、碳酸镍以及金银等，然后对外销售。

　　中晟环境：公司围绕水污染治理形成了“新技术研发+咨询+工程设计+工程施工+安装+运营管理”的一体化经营商业模式。公司根据市场需求，通过自主研发与技术升级，依托核心技术，为客户提供完整污水治理产业链服务。在与客户签订合同后，公司将按项目具体情况，进行整体方案设计、采购、生产、施工、安装的一揽子计划并提供售后服务及运营管理。

　　金达莱：公司是一家专门从事污水处理技术开发与应用的高科技环保企业。公司通过自主研发技术的完善和升级，依托 FMBR 技术和 JDL 技术两大核心专利技术，为政府、各企业、事业单位等客户提供污水处理成套设备、整体解决方案、投资及运营等服务。其中，FMBR 技术适用于有机污水处理，主要针对的是生活污水、养殖、印染、食品加工以及其他工业有机污水的治理。JDL 技术适用于重金属废水处理，主要应用于电镀、线路板、金属矿开采、冶炼等重金属废水处理领域，两大核心技术涵盖了绝大多数污水处理场合。

　　仕净环保：公司集技术研发、工艺设计、设备设计、生产制造和产品销售为一体，是国内环境污染防治行业的系统解决方案提供商。公司以技术研发、方案设计为核心，依托多年的经验积累和研发优势，为光伏太阳能、水泥建材、钢铁冶金、化工、电力、电器电子以及汽车等行业提供环保设备和服务。公司产品按照用途主要分为两大类，即工业废气处理、工业粉尘处理，代表性的废气处理产品系列包括高效逆流式脱硝塔、脱硝脱硫双子塔、高效脱硝塔、酸碱废气洗涤塔、有机废气吸附塔、特气尾气净化塔、高效 NOX 治理系统、VOC 树脂吸附脱附加催化燃烧系统；粉尘治理产品系列包括高效集尘机、防爆集尘机、脉冲袋式集尘器、脉冲卡盘式集尘器、湿式防爆集尘机。

　　清园股份：公司作为一家以宋朝市井文化、民俗风情、皇家园林和古代娱乐为题材，以游客参与体验为特点主题公园，通过向游客提供参观游览、餐饮、住宿、文化演出，停车场管理等综合性的服务获得收益。公司位于河南省开封市，运营的文化主题公园——清明上河园，集历史文化旅游、民俗风情旅游、休闲度假旅游、趣味娱乐旅游和生态环境旅游于一体，突出体现观赏性、知识性、娱乐性、参与性和情趣性的特点。公司的收入主要分为门票收入、自营收入和招商收入。

　　威保特：作为湖南省固废处理领域的龙头企业之一，立足湖南本土，以江西、广西、湖北、广东四大区域市场为重点，并逐步向全国市场辐射，致力于成为中国固废处理领域极具影响力的环境综合服务商。公司以专业的技术服务实力和丰富的行业经验为支撑，为客户提供垃圾处理项目投资运营和固废专业处理工程施工等服务，同时提供环保集成设备产品的销售等。围绕城乡垃圾无害化、减量化和资源化处理处置，公司已逐步形成集技术研发、投资、建设施工、运营及环保集成装备销售的产业一体化业务模式。

　　龙冈旅游：公司定位于旅游行业的服务提供商，目前主要运营“山东地下大峡谷”、“沂水萤火虫水洞”、“广西大新龙宫仙境”景区。公司通过对景区内独特的溶洞景观资源进行设计、开发，同时结合地下河漂流、观光车、小飞龙、萤火虫及蝴蝶观赏等旅游项目，为游客提供观光与娱乐深度结合的旅游体验。公司的客户主要是对旅游观光、休闲娱乐、地质探险等有需求的各类消费者，根据客户组成可分为团体客户和散客。采用“采购+服务+销售”的商业模式。

　　九皇山：公司主要为游客提供以羌文化为主的特色旅游服务，包括旅游观光、游乐项目和餐饮住宿等服务。目前公司开发的旅游资源包括以九皇山自然景观为基础的旅游景点，以及结合当地浓郁的羌情文化的观赏节目、景区游乐项目，具体包括天然徒手逮猎场、羌王狩猎场、猿王洞、情人桥、西羌酒店、险山宾馆、松山度假别墅、天然矿物质温泉、羌寨风情园度假村、三条不同风格的索道、跳跃式高空管式滑道、羌人溜索、尔玛生态文化艺术墙、云宝顶运动休闲区、羌情园民俗文化区、彭家梁生态休闲区等。公司主营业务收入为门票收入、索道收入、住宿收入、餐饮收入。