跌了。调整窗口如期，12月中旬再出发。

　　我们曾在前期报告中明确指出，预计11月底开始调整，到12月上旬结束调整，继续上行，延续【911中级反弹】这最肥美的一段旅程——肥美的羊尾。

　　纵然近期不乏预期外的事件催化，但短期内市场受人民币加入SDR预期(11月30日)与美联储12月加息预期的影响不可忽视。但我们认为市场本次回调不会改变中级反弹深化的趋势，肥美羊尾行情仍将会在12月中旬延续。

　　稳增长加码、流动性改善与管理思路变化提振市场情绪，这是驱动中级反弹启动及展开的三大主逻辑。近期来看，三大逻辑仍然存在：

　　其一、自9月以来稳增长加码加速，从项目审批到专项债、财政支出、债务置换保障资金来源，经济系统性风险已显著下降；

　　其二、双降以来，流动性相对宽松，且未来宽松空间犹存；

　　其三、短期市场秩序整顿与中长期制度建设，标本兼治，有序引导市场退出股灾期间非常规政策，恢复正常交易状态。市场环境保持友好，中级反弹顺利开启和展开。

　　从巴黎恐怖袭击到土俄冲突，A股市场继续保持总体平稳。国际局势对于A股市场的影响并不显著。我们坚定看好911中级反弹的深化，但建议投资者近期重点关注市场对人民币汇率与资本外流的关心。而在市场看来，当前，人民币汇率与资本流动主要受美联储12月是否加息与人民币11月底讨论加入SDR影响。

　　最新经济数据表明，当前中国经济仍存下行压力，10月固定投资累计同比继续下降至10.2%，前值为10.3%，工业企业利润同比下降4.6%，较前值降幅扩大4.5%，对外贸易同比下降12.1，较上月跌幅扩大0.7%，而最新联邦利率期货数据显示12月加息概率升至77.5%。短期内随着时间的推移，美联储加息预期的增强将会对人民币汇率产生压力。

　　而当前对人民币汇率一个重要的支撑因素是人民币加入SDR的预期，11月13日IMF总裁拉加德的表态表明加入几成定局，而11月25日央行已宣布首批境外央行类机构正式进入中央银行间外汇市场。从日程上看，11月30日IMF将开会决定是否将人民币纳入SDR，如果通过将从16年10月开始生效。加入本身并不会立即导致对人民币资产的大规模增持，短期影响主要是象征意义和信心效应。

　　那么问题来了，在SDR结果公布到美联储议息会议前存在着一个不确定性上升的区间，我们此前表达的观点是：1)市场在讨论SDR前，存在开始回调压力；2)美联储加息落定前后市场将继续中级反弹深化行情。

　　第一、新兴市场的资本外流压力在美联储加息周期中始终存在，此过程对中国而言，增强人民币资产吸引力、防止资产去人民币化将会是贯穿始终的任务，否则重演70年代拉美国家与90年代东南亚国家悲剧并非不可能。如果转型成功经济形成新引擎，自然不必担忧，但当前经济仍在寻底过程中，资本市场的稳定性将至关重要。目前中国外汇储备依然充裕，中短期内央行有能力维持人民币汇率的相对稳定。

　　第二、经常账户保持高位与人民币国际化推进提振人民币信心。受多因素影响，出口趋于下降，但经济下行内需不振下，进口下降幅度更大，因此8-10月均值仍保持在600亿美元水平；人民币国际化加速推进，有利于提升市场对人民币的信心。

　　第三、短期内人民币所承受压力有望随着加息的开启而减小。通过对美联储1977、1986、1994、1999、2004年首次加息后美元指数表现的梳理可以看到，100个交易日内美元指数会停止上行或下跌，充分体表现了资本市场上普遍存在的“买预期、卖兑现”的现象。在美联储加息落定后，人民币贬值压力和资本外流压力有望得到缓解，由此中级反弹得到延续。

　　短期内受SDR事件的落定和美联储加息时点的来临，市场情绪会有所波动。风险窗口期的波动或回调不会改变中级反弹行情趋势，随着美联储加息落定，中级反弹将会继续深化。市场节奏上重申“羊尾最肥美，猴头防切换”。经过风险窗口期，即11月底到12月上旬的调整后，外围环境趋于改善，人民币汇率压力减少或将重启反弹深化行情，市场空间上我们维持上证综指3800-4200，创业板上调至3500。

　　配置仍以主题性机会为主，关注大宗商品相关版块交易性机会。“肥美羊尾行情”主要仍以主题性机会为主。

　　在风险窗口期建议重点关注农业、医药、大消费等具有防御以及政策催化属性的版块，随着外围环境的改善，建议关注有色等大宗商品相关版块出现的交易性机会。

　　主题方面重点关注中国制造2025、新材料、电力改革等可能有政策催化版块。此外，注册制加速推进壳资源溢价衰退催生的相关机会，重点关注ST版块和次新股板块。在市场流动性显著改善情况下，猴年春节前后市场或迎来风格切换，重点关注传统周期等蓝筹板块交易性机会。

　　民生策略：一周个股推荐

　　一周个股推荐

　　一、汽车及配件

　　推荐标的 ：江淮汽车

　　推荐理由：1)产业链向上再布局，提升新能源汽车核心竞争力。继与核心供应商华霆动力成立合资公司，研发生产新能源汽车用电池组和BMS后，公司又与安徽巨一成立合资公司开发电机及电控产品。至此，公司完成新能源汽车上游核心零部件电池、电机及电控的全面布局。2)新能源汽车私人领域领军者，积极开拓商用车领域。公司新能源汽车历经五代更迭，在售有iEV4和iEV5(国内首款完全正向开发产品)，2015年纯电动iEV系列1-10月累计销售同比增长超5倍，明年销量有望翻番；公司积极向新能源商用车领域拓展，预计明年推出纯电动MPV、纯电动轻卡。3)多模式异地加速扩张，市场空间广阔。公司通过武汉模式(与当地企业合资建厂)与北京模式(在当地设立销售公司)拓展异地市场，打破地方补贴保护等问题。两种模式有望在其他城市复制，加速新能源汽车推广。

　　二、医药生物

　　推荐标的：福瑞股份

　　推荐理由：1)深耕肝病领域，迈向肝病综合医疗服务提供商。公司通过并购投资，进入肝病相关医疗器械及医疗服务领域，业务得到极大发展。未来公司在“建立肝纤维化全球共识、以肝纤维化的诊断、治疗和患者服务为核心，提供肝病全面解决方案”的目标指引下，在治疗药物、诊断技术和医疗服务这三个方面进行整合，将发展成为肝病综合医疗服务提供商。2)Fibroscan引领肝纤维化检测技术，未来市场空间巨大。Fibroscan 已成为目前肝纤维化常规检测手段，在现有检查方法中具有独特优势，其临床价值已被大量循证医学证据证实，得到全球多个权威指南的推荐。3)公司积极延伸产业链，拓展医疗服务领域。目前“爱肝一生”中心建设推进顺利，年内将达到100家规模。同时结合线上肝病患者管理系统，打造完整O2O 慢性肝病管理模式，未来随着互联网医疗相关政策的放开，市场潜力巨大。

　　三、房地产

　　推荐标的：荣盛发展

　　推荐理由：1)廊坊本地企业，京津冀核心标的。公司签订永清台湾工业新城整体合作开发项目，2015年拿地49%的位于廊坊。廊坊8、9、10月房价环比涨幅分别为1.4%、1.5%及0.8%。随着京津冀交通一体化等方案落地，廊坊区域的土地价值存在重估空间，房价上行天花板打开，公司的提前布局有望获得超额收益。2)“大金融、大健康”转型提速方向正确。2015年以来，公司入股河北银行，预计在金融牌照方面还会有所突破。公司投资成立互联网公司及康旅投资公司，各项转型动作逐渐落地。公司目前年销售约为300亿元，荣盛物业服务客户约18万二三线城市中产阶级家庭，随着消费需求升级，转型空间巨大。3)公司7月初获得51.3亿元定增批文，底价9.6元/股，目前股价具有较强安全边际。

　　四、能源环保

　　推荐标的：天瑞仪器

　　推荐理由：1)医用质谱空间巨大，价值空间有望打开。公司自主研发的MALDI-TOF-MS(基质辅助激光解析-飞行时间质谱仪)工程化样机荣2015年BCEIA(北京分析测试学术报告会暨展览会)金奖。该仪器在医院临床检测领域有着广阔的市场前景。随着公司MALDI-TOF-MS质谱仪的量产，医院临床检测市场空间有望打开。2) “互联网+大健康、环保”战略蓝图成型。公司专业从事以光谱仪、色谱仪、质谱仪为主的高端分析仪器及应用软件的研发、生产、销售和相关技术服务，核心产品市场占有率约60%。今年4月公司收购问鼎环保100%股权，将业务范围拓展到环境治理领域；6月公司收购中康尚德12.8%股权，将业务拓展到移动医疗领域；公司多款仪器应用于食品安全监测领域，随着国家对食品安全的重视程度提高，食品安全监测产品将直接受益。3)第一期员工持股计划稳步推进，控股股东提供4倍借款。员工持股计划的推出有助于激发员工的工作热情，保留公司核心技术人才，提升核心人才竞争力。4)账面现金流充足，外延并购预期强烈。公司2014年设立专门的投资部，在环保、第三方检测、生命科学仪器等领域积极开展外延并购。截止到三季度公司账面上有7.9亿现金，充足的现金流为公司未来在环保、第三方检测、生命科学仪器等方面持续的外延并购提供资金保障。

　　五、电子

　　推荐标的：中颖电子

　　推荐理由：1)物联网芯片加大研发力度，未来空间大。微控制器+无线传输技术产品会用于物联网、可穿戴产品，先期将从无线人机界面的无线键盘、健康医疗的血压计、家电控制器等应用领域切入，未来在可穿戴设备和物联网领域应用空间广阔。2)锂电池芯片积极向一线笔记本电脑大客户延伸。相关产品已经进入验证最后阶段，同时也在切入慢速电动自行车电源管理等领域。3)小家电转白电，市场前景广阔。公司在小家电市场份额做到20-30%，大家电目前只有5%。大家电市场空间约为小家电的2倍，公司目前已建造变频空调实验室。4)显屏驱动芯片订单稳定，技术领先。部分客户已将公司的PMOLED 显示驱动芯片运用在可穿戴产品，具有稳定可持续性的市场份额。AMOLED已有的量产订单，新产品在开发中。公司贴近客户需求，技术国内领先。5)有望受益台湾地区取消大陆对台湾半导体设计行业的投资禁令。

　　六、机械

　　推荐标的：鼎汉技术

　　推荐理由：1)业绩增长靓眼，内生外延双轨铺路，跨界发展呈现“高铁速度”。通过内生+外延式发展，公司改善了产品结构单一的问题，由地面装备产品体系向“地面+车辆”转变，规模和业绩快速增长。公司14 年、15年1～9月归母净利润同比增长206.83%和95.12%。产品结构来看，公司2015年1-9月车辆市场收入已占总收入的63.27%。产品综合毛利率持续提升，14年及2015年1～9月报表综合毛利率分别为40.6%、43.65%。2)内生式增长，丰富产品体系、培育新商业模式。公司铁道客车DC600V电源、屏蔽门系统、车载安全检测产品均于2015年前三季度取得了良好的拓展成绩；自14年起针对地铁储能、高铁动车电源等产品持续投入，其中地铁制动储能技术最高可达30%节能效益；此外公司新产品的持续研发、转化可有效支撑未来几年持续增长。3)布局全资子公司“北京鼎汉机电设备服务有限公司”打造轨道交通高端服务平台，促进增量市场到存量市场新商业模式的建设。4)外延式扩张，资本合作方式促进跨界增长战略提速。公司14年以7.6亿对价收购海兴电缆；15年1月3.6亿收购中车有限；15年6月增资奇辉电子。立足于长期跨界增长战略，资本并购拓展了公司业务范围。5)与北京城建设计公司签署战略合作框架协议，开展城市轨道交通解决方案研究，展开城市轨道交通项目的全方面合作。