A股近日的持续盘整，令准备进场的融资资金开始迟疑，两融余额最近再度降至1.2万亿以下。

　　上半年A股的加速上涨，让投资者看到了杠杆工具的威力；紧随其后的一场暴跌，又让市场一度闻“杠杆”色变。不断试错和校准之间，市场对杠杆工具的认识正不断加深。在监管政策全面收紧、对新业务和新渠道提前管控、加紧券商业务管理等多重举措下，新一轮反弹中杠杆资金进场明显有序、可控。

　　两融失守1.2万亿

　　11月27日，沪深两市融资融券余额为1.197万亿，较前一交易日的1.22万亿环比减少1.91%，较前一周环比下降2.03%。这一跌，让两融余额失守了维持6个交易日的1.2万亿大关，并终止了自10月以来连续七个交易周连涨的势头;更重要的是，还改写了融资客进场的一贯路径。

　　Wind资讯统计显示，截至11月27日融资余额1.19万亿，环比前一周下降2.02%；融券余额29.47亿元，环比下降6.61%。其中，全周的融资买入额5240.99亿元，较前一周下降18.24%；融资偿还额5487.16亿元，较前一周下降6.41%。

　　就行业和个股情况来看，上周融资余额增幅最大的五大行业分别为轻工制造、化工、食品饮料、交通运输和家用电器。正泰电器、海亮股份、奋达科技、盛和资源和巢东股份五只股票位于融资余额增幅前五名，上周余额增幅分别达到135%、98%、69%、39%、39%。

　　两融在今年8月20日首次跌破千亿后，交易一度较为低迷。但自10月大盘企稳反弹以来，两融余额增长明显提速。Wind数据显示，两融余额十月环比增长14%，而进入11月后融资客热情更有急速回暖，大有追赶年初疯牛行情时的激增势头。

　　11月首周的融资净买入额达506亿元，较前一周的净买入额226亿元环比大增124%，这也是极端行情启动的7月以来，单周融资净买入的次高点。随后的11月第二周，融资盘单周买入额再创股灾以来的新高，净买入额达到834亿元。这一数值水平已经与4月至6月初大盘飙涨时融资盘激进程度相当。Wind数据显示，年内单周融资盘净买入最高值为4月10日当周的981亿元;还有6月5日、4月3日、3月13日与5月22日当周的融资盘净买入逾850亿元。

　　但这种激进的进场趋势并没有像上半年那般持续长久。

　　沪深交易所11月13日宣布，对融资融券交易实施细则进行修改。自11月23日起，投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例将由此前的50%提高至100%。受此消息影响，在11月20日当周融资盘净买入额就明显下落，仅有547亿元。而当上周两融失守1.2万亿时，融资盘更是净流出246亿元。

　　有券商分析师对此称，两融在11月中旬出现如此拐点，主要由于上周开始实施两融新政，数据上融资偿还额降幅有限，但融资买入额降幅较为明显，导致融资净买入额下降。这表明增量资金变得谨慎，存量资金在上周五市场大幅回调时出现加速偿还。

　　杠杆资金现“迟疑”

　　历经清理场外配资而引发的市场阵痛后，杠杆资金入市路径的管理全面加紧。

　　目前，伞形信托等场外配资尚未有复燃的迹象，需要恢复交易的单一结构化信托产品需要接入券商PB系统。而就场内来看，当两融业务的逆周期调节的宏观调控再启动，以调整融资保证金比例等措施为代表的一系列举措陆续推出；两融这个场内唯一的杠杆资金入口风险也可控。

　　根据证金公司披露的11月27日两融数据，全市场平均维持担保比例为263%左右，而此前历史平均水平主要在250%左右。此外，融资融券交易额占A股交易量比重回归至9.6%，较前期12%左右出现了明显的下降，融资融券余额占A股流通市值比重3.03%，均处于市场正常水平上下微调幅度内。

　　“草根调研的结果显示，当前营业部的两融客户几乎没有强制平仓的风险。如果再有1～2天全仓跌停，则可能出现部分两融开始出现问题。”申万宏源分析师王佳音称。

　　此外，针对杠杆资金的监管措施还在日趋完善，摸底和清理等工作的效率也在提升。

　　证监会新闻发言人张晓军在最近的例行发布会上表示，近期证监会向各证监局下发了通知，规范证券期货经营机构涉嫌配资的私募资管产品。其中包括进一步甄别确定相关私募资管产品，明确需要规范的三类产品的规范标准;未来还将分类推进清理规范工作，有序规范优先级委托人享受固定收益、劣后级投资人直接参与股票投资的产品。同时，还将持续关注利用一人多户等新型场外配资的风险。

　　上述分析师就对此称，具体哪三类产品还不明确，但根据明确提到要“有序规范”优先级委托人享受固定收益、劣后级投资人直接参与股票投资的产品，分析预测主要包括期货公司的配资行为，通过私募产品下设子账户的行为可能受到关注度比较高；但具体内容仍需等待正式文稿。

　　同期，场外市场上的融资类收益互换新增业务也被叫停。申万宏源策略分析师就对此称，收益互换当前的规模总体是可控的，此次规则调整短期内对市场有抛压，但存量并不强制清理，并不至造成股票市场大跌，长远影响有限，“监管层现在是将风险控制在苗头上。可以说，管理层几乎把所有可以做配资的渠道都卡住了。”