泰豪科技募资35亿“借新还旧” 应收账款与净利倍增被指业绩虚胖

　　频繁买卖腾挪资产，泰豪科技(600590.SH)净利润高速增长的背后，是沉重的财务压力。

　　近年来，泰豪科技利润数据颇为漂亮。2014年至去年9月末，其净利润年均复合增长率超过50%，2017年净利润(指归属于母公司股东的净利润)为2.52亿元，是2013年1467万元净利润的17.17倍。

　　亮丽业绩来自于大举并购及出售资产。2014年以来，泰豪科技相继收购了博辕信息、莱福士、上海红生等多家公司，还参股贵安新区配售电公司、设立江西泰豪能源及上海朋迈等。与此同时，博泰节能、江西国科、山东吉美乐等多家公司曾出现在泰豪科技资产转让公告中。

　　通过系列资产整合，泰豪科技实现了智能电力与军工装备双主业运营格局。然而，经营业绩快速增长之时，泰豪科技的应收账款及负债激增。2017年，其应收账款为36.82亿元，较2015年末的16.22亿元增长了1.27倍。同期，营业收入增幅仅为46.23%。

　　值得关注的是，截至去年9月末，泰豪科技资产负债率达62.24%，在预付账款两倍于预收账款形势下，公司面临较大财务压力。

　　2月15日晚，泰豪科技发了多份公告，一口气拟募资35亿元用于还债和补血。

　　募资35亿补血还贷

　　春节刚过，面对如山的财务压力，泰豪科技紧急募资应对。

　　2月15日晚，泰豪科技连发5份公告，内容全部涉及募资。公告显示，公司拟申请发行不超过10亿元超短期融资票据、10亿元短期融资票据，用于补充营运资金，以此优化整体融资结构、降低财务成本。

　　同时，公司还拟发行规模不超过15亿元公司债券，用于还债及补充流动资金。

　　5份公告、35亿元募资，如此大规模融资还债及补充流动资金足以说明泰豪科技资金之渴。

　　此前1月底，泰豪科技还曾实施应收账款资产证券化，融资9.12亿元。

　　密集募资源于泰豪科技负债增长过快。截至去年9月末，公司负债总额68.72亿元，较2015年底的39.22亿元，增加了29.50亿元，资产负债率为62.24%，较2015年底的54.79%增长了约8个百分点。

　　从债务结构来看，截至去年9月末，公司短期借款13.36亿元、一年内到期的非流动负债0.69亿元，长期借款6.41亿元、应付债券12.80亿元，短期、长期债务分别为14.05亿元、19.21亿元，二者比例为73.14%。这一债务结构表明，公司存在较大财务压力甚至是财务风险。

　　公司还存在资金缺口，截至去年三季度末，公司流动资产71亿元，其中货币资金只有9.64亿元，比短期债务少4.41亿元。同期，公司预付账款5.80亿元，预收账款为2.16亿元，预付账款两倍于预收账款。

　　从公司经营现金流净额看，去年前三季度虽然比上年同期增长57.90%，但仍然净流出4.30亿元。近年来，公司投资活动持续净流出，去年前9个月净流出1.04亿元。考虑到筹资现金流状况，去年前三季度，公司现金流净减少2.59亿元。

　　经营现金流为净流出与公司应收账款及存货迅猛增长密切相关。截至去年9月底，其应收账款和应收票据为35.79亿元，超过流动资产一半，较2015年底增加近20亿元。加上12.64亿元存货，合计占流动资产的68.21%。

　　此外，应收账款周转速度大幅放缓，资金回笼慢，加剧了公司流动性不足风险。2015年，公司应收账款周转天数为147天，2017年延长至215天，去年9月末为293天。

　　在这种情况下，公司只有大举筹资还债，以抵御债务风险。

　　大举募资抵御财务风险必将引发财务费用激增，进而吞噬公司净利润。2015年至2017年公司财务费用分别为7303.79万元、6952.38万元、1.11亿元。而2018年前9个月，公司财务费用为1.43亿元，已超以往全年，且约是2015年、2016年两个年度的2倍。

　　大举并购推动业绩虚增

　　财务承压是泰豪科技大举并购的后遗症。

　　泰豪科技2002年上市，原有产品以电力软件为主，其经营业绩并无亮色。2010年前，公司业绩虽然增幅不大，但还能稳住上升势头。但在2010年这一年，净利润大降逾四成，从上年接近亿元降至5422万元。2013年净利闪崩，大降78.88%，净利润只有1467万元。

　　在这残酷背景下，泰豪科技开始产业转型及多元化之路，途径是并购及投资设立。

　　根据长江商报记者不完全梳理，仅在2015年，泰豪科技就收购了海德馨51%股权、上海博辕95.22%股权，交易价格分别为1.33亿元、6.38亿元。借此，公司进入电力专用车、电力IT运维领域，布局大数据和云服务业务。同时，在配网持续投资的大背景下，公司又以0.54亿元价格收购莱福士100%股权，强化配电网产品。

　　此外，公司还公告出资1.05亿元入股贵安新区配售电公司获7%股权，后者是首家拥有配网资产注入的售电公司。公司还在上海、广州设立售电公司，以实现现有智能电力产品协同。

　　不仅如此，公司还先后设立江西泰豪能源互联网公司和上海朋迈能源科技公司，进一步拓展智慧电力能源布局。

　　2017年，泰豪科技再出大手笔，斥资4.9亿元收购上海红生100%股权。收购完成，公司进入军工装备领域。此前，泰豪科技还公告称拟收购军工企业北京同方洁净、陕西华通，但最终放弃收购。

　　上述收购不乏高溢价和高业绩承诺，引发商誉陡增。截至去年9月末，泰豪科技商誉为12.77亿元，而2014年末，只有1.59亿元。

　　借助标的业绩贡献，泰豪科技净利润实现了高速增长。2015年至去年9月末，其净利润分别为0.86亿元、1.24亿元、2.52亿元、1.61亿元，同比增幅分别为46.77%、43.99%、103.45%、33.63%。

　　业绩承诺期，上海博辕、上海红生均兑现了业绩承诺。但海德馨连续三年未实现业绩承诺，2017年，其业绩完成率仅为33.22%。

　　对比发现，2017年，上海博辕、上海红生分别实现扣非净利润7439.04万元、4155.71万元，加上海德馨的2524.73万元，合计为14119.48万元，约占泰豪科技当年扣非净利润的93.27%。

　　不过，标的盈利能力能否持续存在较大变数。2017年，上海博辕、上海红生净利实现数超出承诺数并不多。

　　对比泰豪科技净利润与营业收入的增长速度，2015年至2017年，其净利润增长了193.02%，营收增长46.23%，净利增速远远超过营收增速。且应收账款也增长迅猛，三年增长127%，增速也远超营业收入，再加上经营现金流与净利润不匹配，种种迹象表明，泰豪科技存在一定程度上的业绩虚增。