九华旅游实控人拟变更 募集资金用来理财凸显业务瓶颈

　　12月7日晚间，安徽九华山旅游发展股份有限公司(以下简称“九华旅游”)发布公告称，安徽省投资集团控股有限公司(以下简称“省投集团”)通过全资子公司安徽省高新技术产业投资有限公司(以下简称“省高新投”)和安徽省创业投资有限公司(以下简称“省创业投”)合计拥有公司可支配表决权股份占公司总股本的26.83%，公司实际控制人将由九华山国有资产监督管理委员会(以下简称“九华山国资委”)变更为安徽省人民政府国有资产监督管理委员会(以下简称“安徽省国资委”)。

　　A股两大佛教名山均已进行实际控制权变更

　　公告显示，九华旅游第一大股东安徽九华山旅游(集团)有限公司)以下简称“九华集团”)与省高新投在12月7日签署了《表决权委托协议》，根据协议，九华集团将其持有九华旅游股份中的1342.5466万股股份所对应的表决权包括但不限于提案权、提名权、选举权等股东权利委托给省高新投行使。本次表决权委托完成后，省高新投在公司拥有可支配表决权股份占公司总股本的12.13%。省高新投和省创业投均为省投集团全资子公司，省创业投目前在公司拥有可支配表决权股份占公司总股本的14.70%，表决权委托完成后，省投集团合计拥有公司可支配表决权股份占公司总股本的26.83%。

　　九华旅游股权变动(图源：九华旅游公告)

　　表决权委托完成后，上市公司控制权结构图(图源：九华旅游公告)

　　九华旅游表示，此次公司的权益变动并未触及要约收购，但本次表决权委托事项尚需经有权国资主管部门批准，表决权委托尚存在不确定性。

　　值得注意的是，九华旅游此次权益变动完成后，A股的两大佛教名山均已进行了实际控制权的变更。2018年5月17日晚间，峨眉山A发布公告称，公司的实际控制人将由峨眉山风景名胜区管理委员会变更为乐山市国资委。

　　晚18年上市，九华旅游与黄山旅游有不小差距

　　公开资料显示，九华旅游成立于2000年12月，公司所处的九华山风景区，是以绮丽的自然景观、深厚的佛教文化和悠久的历史文化为特色的山岳型风景名胜区，是首批国家级风景名胜区、首批国家5A级旅游景区，九华山也是中国佛教四大名山之一。

　　此外，九华旅游所处的九华山风景区还是安徽省“两山一湖”旅游区的重要组成部分。在黄山旅游上市18年后，九华旅游于2015年3月26日上市交易。不同于黄山旅游的营收结构，根据相关规定，2008年后上市的景区类公司，占黄山旅游、峨眉山A营收重头的门票收入已不能纳入上市公司收入范围内。九华旅游以酒店业务、索道缆车业务、旅游客运业务以及旅行社业务为主营业务。

　　对比峨眉山A和黄山旅游公布的历年财务数据看来，没有了门票收入的九华旅游，整体的营业收入量级与其他两家山岳景区上市公司存在较大差异。以2017年年度财务数据为例，黄山旅游2017年营收17.8亿元，峨眉山A2017年营收10.8亿元，九华旅游的2017年营收则为4.4亿元。

　　除了门票收入，九华旅游与峨眉山A其他营收结构存在相似性，双方的客运索道业务所占比例均较高，其中，峨眉山A客运索道收入占总营收的26.92%(以2017年财务数据为例)，九华旅游的索道缆车业务占总营收的39.79%，是九华旅游第一大营收来源。值得注意的是，数据显示，九华旅游的索道业务毛利率略高于峨眉山A，为80.58%，而峨眉山A的索道业务毛利率为74.01%。

　　酒店业务也是九华旅游的一大营收来源，2017年酒店业务营收占总营收业务的33.01%，毛利率为19.35%。从2018年上半年的相关数据来看，九华山的旅游业务运作并不顺利，业务营收和毛利率均出现了下滑。数据显示，2018年上半年，九华旅游酒店业务营收为7460.27万元，同比下降3.11%，毛利率同比下降0.54个百分点至20.29%。

　　中信建设证券分析认为，九华旅游2018年上半年的核心业务毛利率出现下降，主要是由于上半年九华山多雨雪天气，影响了核心业务业绩以及毛利率的增长。但基于九华旅游重要的在建项目东崖宾馆、平天半岛大酒店，中信建设证券依然十分看好九华旅游的增长潜力与空间。中信建设证券认为，东崖宾馆的改造项目将为九华山庄核心景区市场增加筹码。

　　被市场看好的重要在建项目东崖宾馆改造，也是九华旅游2015年IPO最初的募集资金主要目的之一。3年过去，截至2018年上半年，东崖宾馆改造项目工程已完成80%。

　　截至2018年上半年，九华旅游重要在建项目进度(九华旅游公告)

　　三年完成34次理财，募集资金使用暴露公司短板

　　九华旅游IPO募集资金的目的，除用于东崖宾馆改造项目外，还用于“天台索道改建项目”、“西峰山庄扩建项目”以及偿还银行贷款。记者注意到，九华旅游在2015年上市交易后的一个月后，就开始对所募集资金进行了一些其他安排。2015年4月30日，九华旅游发布公告称，将暂时闲置的4500万元募集资金进行了机构性存款。此后的每一年，九华旅游均有对闲置资金进行暂时性安排。

　　记者粗略统计，九华旅游2016年累计完成12次理财，2017年累计完成14次理财，2018年(截至2018年10月24日)，累计完成8次理财。

　　九华旅游认为，公司对闲置募集资金的使用主要是进行银行结构性存款，不会影响公司募集资金投资项目的正常开展。通过适度理财，可以提高募集资金使用效率，获得一定的投资收益，为公司股东谋取更多的投资回报。

　　据统计，九华旅游2016年涉及理财金额约3.7亿元，到期实现收益182万元，2016年度财报的净资产为9.56亿元，净利润为7404万元；2017年涉及理财金额7.50亿元，到期实现收益846万，2017年度财报的净资产为10.24亿元，净利润为8289万元；2018年完成的累计理财金额4.10亿元，到期实现收益301万，截至2018年9月底的净资产为10.88亿元，净利润为8025万。

　　虽然使用闲置募集资金存在利好，但也有分析指出，如果一家上市公司过于频繁的使用闲置募集资金另作他用，说明这家公司在运用资金能力或者项目开发上存在欠缺，业务创新存在短板等利空问题。

　　事实上，作为山岳风景类景区，都存在由“靠天吃饭、坐地收钱”的传统观光游经营模式向“消费升级”带来的成长转型问题。面对这种形势，黄山旅游发展徽菜餐饮业务，峨眉山A发力峨眉雪芽茶叶、网络营销体系和服务体系等创新，而九华旅游的发展过于平稳且无较大亮点。截至2018年12月7日，九华旅游市值22.69亿元，黄山旅游市值74.51亿元，峨眉山A市值31.04亿元。有分析指出，九华旅游存有充足资金，但业绩与业务并无较大创新。正在推进的实际控制权变更以及之后的一系列变动，或将带动九华旅游业务发展，面对市场竞争。