国资驰援重金纾困 怡亚通们绝处逢生

　　“一些前期通过高负债扩张较快的民企，由于偏离主业，在流动性上遇到困难，国有银行或者国有企业进行帮助甚至重组，是帮助民营企业渡过难关……民营企业经营状况好了，国有资本可以退出。”10月19日，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤在接受媒体采访时说道。

　　据媒体报道，深圳市国资委已安排数百亿专项资金，计划从债权和股权两个方面入手，构建风险共济体制。另据媒体援引知情人士称，深圳国资首批100亿元驰援上市公司名单已经确定，而且仅仅是首批资金。

　　深圳市怡亚通供应链股份有限公司（以下简称“怡亚通”，002183.SZ）等上市公司也因此迎来转机。

　　“目前公司经营活动一切正常，虽然控股股东发生了变更，但一切都是按照此前的计划有序向前推进。”怡亚通证券部人士对时代周报记者说。

　　吞噬资金

　　在2007年底取得上市公司身份之后，B2B供应链巨头怡亚通张开了血盆大口，开始肆无忌惮地吞噬资金。

　　根据万德统计，上市以来截至2018年8月31日，怡亚通通过股权再融资，从资本市场卷走了18.6亿元。间接融资方面，如果按照增量负债计算，融资额达到199亿元，而如果按照筹资现金流入的口径来计算，间接融资额则高达2267.8亿元。

　　在其上市的2007年，怡亚通的负债合计为54亿元，此后迅速攀升，到了2010年突破100亿元，尤其是自2015年之后，负债规模迅速扩大，在2018年上半年达到351亿元。

　　相比起来，怡亚通给市场贡献的净利润却非常微薄。2007年，公司实现净利润8160亿元，到了2017年底为6亿元左右。上市10年以来，累计贡献净利润31亿元左右，累计现金分红仅为9.7亿元左右。

　　怡亚通目前的财务状况同样令人担忧。

　　根据2018年半年报，一方面，公司负债合计351亿元，资产总计440亿元，资产负债率高达80%；另一方面，在公司资产当中，存货高达93亿元，其中几乎全部是库存商品，另外还有133亿元的应收票据和账款，而应付票据及账款仅有80亿元左右，差额为50亿元。这意味着，如果扣除库存商品和应收应付的差额，公司实际上或许已经步入资不抵债的境地。

　　雪上加霜的是，怡亚通还有巨额的担保。

　　截至2018年6月30日，怡亚通的担保额度总计高达551亿元，其中大部分是与关联方发生的担保，总计达到449亿元，另外还有102亿元的对外担保。

　　自救无望

　　在2018年10月18日之前，怡亚通的第一大股东始终是深圳市怡亚通投资控股有限公司（以下简称“怡亚通控股”），实际控制人为周国辉。

　　怡亚通控股从2010年前后开始对手中的股票进行质押融资。刚开始时，怡亚通控股仅拿出手中10%的股票进行质押，但此后的赌性却越来越大，股票质押的数量越来越多。到了2013年2月，这一数字已经占怡亚通控股所持有股票的1/3。

　　到了2018年7月前后，怡亚通控股已经把手里74%的股权进行了质押。当时，其持有怡亚通股票总数为7.67亿股，质押的股票数量为5.67亿股。

　　怡亚通曾经是2015年牛市的明星股票，股价曾在2015年5月达到惊人的75元/股左右，但此后连续下跌，目前股价仅为5元/股左右。

　　业绩也掉头直下。2013–2015年，怡亚通每年的净利润同比增速均保持在55%之上，但到了2016年却突然掉落到5%，2017年为15%，到2018年半年报时仅剩下3.6%。

　　连续的股价下跌加上业绩不振，让怡亚通焦头烂额，急需资金解渴。而从公告来看，怡亚通做了许多挣扎。

　　2018年4月，怡亚通宣布要开展应收账款资产证券化，将公司的应收账款转让给某个专项计划，并从其换取相应的资金。首期的规模为10亿元，专项计划的管理人为网信证券。

　　网信证券1995年成立于沈阳，2018年4月刚刚搬入深圳的皇庭中心办公，上半年曾在深圳招聘，作风激进。

　　而为了挽救股价，怡亚通在今年7月发布了回购股票的预案，宣布要以不超过每股9元的价格，用2000万–4.5亿元的资金回购股票。但到了9月，公司又发布公告，宣布终止实施回购。

　　怡亚通也曾尝试进行定增募集资金，但公司在6月宣布该定增计划搁浅；此外，怡亚通还曾在2018年2月推出股权激励方案。

　　国资成控股股东

　　转机发生在今年8月，怡亚通等到了强有力的援军。

　　根据怡亚通公告，8月13日，深圳市投资控股有限公司（以下简称“深投控”）通知怡亚通，已经完成了对怡亚通的尽职调查，并且原则同意推进股权交割，以及向公司继续支付股权转让款。深投控为深圳重要的大型国有资本投资运营公司和金融控股公司。

　　8月22日，深投控对怡亚通的第一笔增援过户完成。在第一笔交易中，深投控以每股6.45元的价格，收购了怡亚通2.8亿股的股份，向怡亚通控股支付了18.2亿元的现金。

　　实际上，早在2018年5月15日，双方已达成战略合作，怡亚通控股与深投控签署了《股份转让协议书》，并与2018年5月31日，签署了《股份转让协议书之补充协议》。

　　在这一笔交易完成后，深投控成为怡亚通第二大股东，股权占比为13.3%。

　　9月9日，第二笔交易合同签订，具体为，深投控以每股5.5元的价格，收购怡亚通1.06亿股的股份，并且向怡亚通控股支付5.84亿元的现金。交易完成之后，深投控对怡亚通的持股比例将达到18.3%，取代怡亚通控股，成为怡亚通的第一大股东。

　　在上述信息发布后的第二天，怡亚通原财务总监冯均鸿宣布辞职，董事会聘任莫京担任新的财务总监。

　　10月19日，怡亚通发布公告称，此笔交易的股权过户完成，深投控持有公司的股票总数增加到3.88亿股，股权占比18.3%，怡亚通控股持股数量下降为3.79亿股，股权占比为17.85%，变为第二大股东。

　　更多的援军随即而来。10月16日，怡亚通与工银投资签署协议，工商银行把怡亚通列为“总行债转股合作客户”，工银方面将拿出30亿元参与怡亚通的债转股计划。

　　债转股是工商银行服务民营经济、防范和化解企业债务风险的重要举措。10月中旬，工商银行与23家民营企业签订了“总对总”的合作协议，其中，除了怡亚通，还包括康美药业、协鑫集团、晨鸣纸业等。

　　在援军的支持下，怡亚通控股的窘境有所缓解，并且陆续解除了数笔股权质押。

　　截至2018年10月17日股票过户给深投控之前，怡亚通控股质押的股票数量下降到3亿股，占其所持有公司股份的比例从4月的74%下降到62%。

　　“深投控入股后，对公司经营管理没有任何插手，还是维持原来团队的经营和管理，所以也不会对公司战略、经营等造成影响。”怡亚通证券部人士对时代周报记者说。

　　多地政府驰援

　　实际上，自今年6月以来，除了怡亚通，深圳国资委通过股权收购的方式，还救助了英飞拓、科陆电子、梦网集团、英唐智控等上市公司。

　　而深圳市此次的纾困计划，具体来说，是由深圳市高新投等政府资金管理机构，通过贷款的形式，给予上市公司股东提供流动性支持，以减少由于资金链断裂而引发股权质押爆仓情况。

　　贷款的利率也更加温和。据媒体报道，专项资金利率不超过9%，并且对于贷款人提供的股票抵押，给予比市场更宽松的条件，股权质押率为6–7折，能帮助贷款人获得更大的信贷额度。

　　在这一场驰援行动中，多地政府陆续加入。据报道，10月18日晚间，东莞市政府金融工作局回复媒体采访时称，针对当前部分上市公司的流动性问题，“我市(东莞市)有计划成立上市莞企发展投资基金”。

　　10月19日，北京市海淀区政府宣布，将拿出一整套支持上市公司的方案，化解股权质押风险。

　　“股权质押的救助是市场行为，为的是缓解股市下跌过程中强制平仓的风险。对于企业股东来说，要吸取之前的教训，防止盲目扩张。对于政府和监管机构来说，一方面，要防止大股东的道德风险，防止类似贾跃亭这种清仓式质押、套现后跑路；另一方面，也要出台配套措施，以防止股票爆仓给市场带来的冲击。”武汉科技大学金融所所长董登新对时代周报记者说道。