■ 财经圆桌

　　3000点拉锯战打响

　　中国证券报：本周股指连续震荡下挫，盘中一度下破2900点关口，后续市场走向如何？在指数连续下挫的同时，沪深两市成交额也不断走低，缩量格局能否扭转？

　　傅子恒：本周是暂停指数熔断机制之后的第一个交易周，大盘前几个交易日延续市场疲弱走势继续回落，市场人气较为低迷。但周四沪综指在跌破3000点、创业板跌破2000之后，开始遇到强势买盘支持而初步企稳。总体来看，本周股指大幅波动，市场信心经历“熔断机制”推出与停止打击之后，后半周情绪步入平稳，市场做空“一致预期”被打破，大盘显露止跌企稳信号。目前，上证综指距离前低2850点仅一步之遥，但创业板指数本周创出的低点1989.87点离前期绝对低点1779.18点尚有10%的距离，周四大幅反弹后距离进一步拉开。后市大盘是继续在此构筑波段底部还是展开反弹波段，取决于消息面与外围市场互动情况。

　　周旭：本周股指一度跌破3000点整数关口，最低探至2867.55点。不破不立，3000点跌破探至接近2850点前期低位后引发资金抢筹，跌幅较大的TMT、国防军工等品种成为反弹急先锋。当前来看，持续超跌后A股迎来难得大反弹，不过，两市量能未能明显放大，市场谨慎情绪依然占据上风，目前仍难言股指就此企稳，短线3000点一线仍将反复争夺。

　　需要指出的是，3000点附近向下已是杠杆盘的敏感压力位，若后续实质性跌破，则势必引发融资平仓，并引发再次深跌风险。因此，预计3000点一线的拉锯战仍将持续一段时间。而对于市场持续缩量，表明场内外观望情绪不断加重，尤其是年初就大幅下跌，市场风险偏好几近降至冰点，这将使筑底之路更加漫长，指数很难出现单底走势，后市技术性反弹后仍有进一步探底压力。

　　张刚：A股此波下跌，主要源于人民币汇率走贬，引发市场恐慌情绪。不过，目前这一状况已得以改善。目前美元兑人民币汇率已经回稳，甚至出现离岸汇率强于在岸汇率的现象。周三海关总署公布的出口数据远好于预期，单月出口总值创出历史第二高，显示人民币走贬对出口刺激立竿见影。经常项目下的外贸顺差，也有望吸引外商投资，促成资本项目下逆差减小，因汇市波动导致A股走弱的原因得以消除。近期下跌缩量更是地量地价的底部特征，由于本周为股指期货最后交易周，大幅重挫可被理解为诱空之举，也是相关优质个股的布局良机。

　　中小创“去估值”压力不减

　　中国证券报：作为成长军团代表，创业板指数下挫幅度更大，估值泡沫快速挤压，后市以小盘成长股为代表的创业板指数何去何从？

　　傅子恒：本轮市场下跌中创业板跌幅更大，原因有两点。一是创业板股票因流通盘较小而具有较好的弹性，但也因为流通盘较小，其流动性相对弱于大盘，因此无论是在上涨过程还是在下跌过程中，其固有趋势容易被放大。二是大盘下跌过程中，主板市场因钢铁、煤炭等板块受政策刺激而短线走强，一定程度上对冲了主板股指的下跌幅度。但在周四的反弹中，创业板重新成为急先锋。

　　从基本面来看，受国家政策扶持的许多新兴战略产业中的个股大多分布于创业板，一旦大盘企稳，此类个股容易受到追捧，由此判断，创业板短线热度将延续一段时间，前提是大盘上涨至少稳定。而在股指反复下挫之后，市场投资偏好下降。受注册制推出股市扩容压力、美联储加息、汇市波动等外围不确定因素增加，市场对中期预期分歧加大，因此，市场短线上涨只能暂以反弹对待。

　　周旭：经过前期股指的快速回落后，两市估值回落明显，全A股的滚动TTM市盈率到1月13日已下滑至18.65倍，而上证指数估值已下行至13.83倍，接近近5年的估值低位。而创业板指估值回落也非常明显，其滚动TTM市盈率已下行至69.16倍，相比年前将近95倍的估值已释放不少的压力。值得注意的是，创业板相对于主板的估值溢价率也再度回归此前的中枢水平。

　　此次下跌，核心原因是在人民币汇率贬值预期升温下，市场对国内宽松政策屡屡推迟而引发的流动性拐点预期。当前，我们倾向于认为政策宽松基调未改，市场只是因短期情绪的过分担忧引发超跌，创业板指仍可以呈现区间震荡，以不断坐实高估值泡沫。后续的核心关键仍是继续关注政策面变动情况，包括货币政策以及金融监管举措的相关进度与变化。

　　张刚：中小创此前的大幅调整主要缘于市场对大股东减持的担忧，高估值的小盘成长股往往是股东减持的重灾区。目前，针对大股东减持行为，上交所、深交所已采取专项措施。相比之下，中小创以民营企业为主，被减持意愿相对较强，而其中很多上市公司在上市前就将股权结构设计得十分分散，以“小非”形式存在。投资者现阶段主要需回避中小创可能存在的减持风险。长期看，扩大与海外市场的互联互通，以及战略新兴板的设立，将使中小创的估值重心保持下移的趋势，逐步回归至和境外主要市场相近的估值水平是必然结果。

　　多看少动 耐心等待

　　中国证券报：大调整后，投资者是空仓观望还是择机布局？

　　傅子恒：市场大跌后有望再度企稳，反弹还是反复筑底，后两周将见分晓。由于每年春节前后市场一般相对较为稳定，因此我们判断股指在此位置有望逐步企稳。但是中期而言需要有大局意识，至少2016年上半年的趋势大局是，A股二级市场更可能是对2015年股指“大开大合”走势的总修正，因此总体应相对谨慎，应降低预期，在把握趋势与具体运行节奏的基础上捕捉波段主题投资机会。

　　个股与板块方面，建议关注新兴战略产业领域如节能环保、生物技术、信息技术、智能制造、高端装备、新能源、美丽中国等主题交易机会。此外受政策促动，传统产业优化升级等也属于近期“风口”。

　　周旭：短期中阳反弹下，目前所处位置应该是阶段性底部，市场极有可能出现短期企稳局面。但市场心态依然不稳，谨慎情绪相对占据上风，预计市场短期仍将维持关键点位争夺。是选择继续空仓观望还是择机布局，这取决于投资者的投资风格，左侧交易者可以关注前期大幅杀跌且有资金介入的个股，而右侧交易者则可等待市场企稳后再作综合考量。总的来说，应多看少动耐心等待，暂时深套的投资者千万不要再恐慌性地割肉交出带血的筹码，而空仓的可继续空仓，耐心等行情企稳。

　　短线布局可选择跌得较深个股，也可选择一些均线已严重发散、技术超跌显著的中小盘品种。如果立足中期布局，则需仔细斟酌，建议关注已进入到绝对价值投资领域的优质价值及成长品种。

　　张刚：目前市场底部特征明显，主板市场表现相对抗跌，可逐步分批建仓，近期主要集中两大领域，即金融和一带一路。一方面，金融板块将在人民币国际化和资本项目下逐步对外放开进程中，存在较强的准混业预期。另一方面，“一带一路”板块将受益于项目开工。亚投行开业后，随着贷款发放和项目开工，“一带一路”板块的利好将持续发酵，轨道交通、核电、建筑工程、工程机械等诸多行业主要集中在主板市场，也将成为推升市场的领军品种。

　　沪深两市本周继续惯性下跌，随着风险不断释放，市场调整步幅放缓，但两市量能未能有效放大，资金谨慎情绪浓厚。机构人士认为，大盘3000点拉锯战打响，震荡筑底之路将延续，而中小创的去估值压力依然较大，后市技术性反弹后仍有进一步探底压力，投资者应多看少动。

　　西南证券研究所首席策略分析师 张刚

　　主持人：本报记者 徐伟平