□本报记者 王姣

　　近5个交易日以来，A股市场迅速反弹，上证综指盘中强势突破3600点，创8月21日以来的新高。受益于股市明显回暖，转债市场亦“轻舞飞扬”，可交易个券在正股的带动下全线上涨，并纷纷触及7月以来的高点。

　　伴随风险偏好提升，不少投资者对股市继续回暖相对乐观，转债市场后续将如何演绎？分析人士指出，在股市上涨和转债标的稀缺的前提下，短期转债市场有望随大盘继续“起舞”，但转债估值弹性和跟涨能力将大为降低，向上空间有限。尤为值得注意的是，未来随IPO重启，转债新券发行预计也将放开，供给冲击的风险正在逼近，新券发行开闸后溢价率的收敛可能难以避免。

　　转债受益股市回暖

　　上周三以来，A股市场量价齐升，突破了前期整理平台。截至11月10日收盘的5个交易日内，上证综指上涨逾310点，至3640.49点，累计涨幅9.76%；深证成指上涨逾1100点，至12500.53点，累计涨幅10.74%。

　　受益于股市回暖，转债市场亦“轻舞飞扬”。据统计，11月4日至10日，中证转债指数累计上涨2.36%，深证转债指数累计上涨8.16%，其中中证转债因电气转债和航信转债停牌而涨幅不高。

　　个券方面，除航信和电气停牌外，其余转债受正股推动均实现上涨，但由于溢价率较高，转债涨幅均不及正股。其中14宝钢EB正股新华保险的区间涨幅高达21.14%，EB的交易热情也明显升温，最近5个交易日上涨9.19%，领涨转债市场；与此同时，格力地产、歌尔声学分别大涨15.23%、14.73%，格力转债、歌尔转债对应涨幅则分别为6.45%、5.9%；相比之下，15天集EB及正股天士力的波动较小，区间涨幅分别为1.99%、5.8%。

　　分析人士指出，转债市场标的稀缺，但近期股市明显回暖，使得投资者资金集中在4只存量券上，以分享股市收益，较高的转股溢价率恰好反映这一点。截至昨日收盘，格力转债、歌尔转债、14宝钢EB、15天集EB的转股溢价率分别为65.44%、33.61%、32.92%、74.58%。

　　综合机构观点来看，短期内包括恢复IPO在内的一系列改革政策重启有助于推升市场风险偏好，后续转债或仍受益于股市，但转债表现可能会持续弱于正股。如海通证券所言，其一是过高溢价率透支上涨空间，使得转债表现不如正股；其二是随着未来电气和航信复牌以及新券发行，集中于存量券的需求可能被稀释。

　　供给放行或有冲击

　　去年以来，受股市火爆行情影响，可转债纷纷赎回，而新发行量远赶不上赎回量，导致市场规模急剧缩水，目前市场可转债品种仅余4只，而电气转债、航信转债均已停牌，可交换债品种也仅有4只，其中15清控EB、15国盛EB尚未在二级市场交易。

　　随着IPO的重启，转债新券发行预计也将放开，从而有望缓解目前转债市场标的稀缺的尴尬，但也可能对老券产生冲击。不少卖方研究人士认为，若转债公开发行尽快启动，支撑二级高估值的稀缺性逻辑将受到挑战，供给冲击的风险值得警惕。

　　中信证券指出，除去目前停牌的蓝色光标，其余四支待发转债合计规模近百亿，虽然绝对数额有限，但相对目前转债市场的存量而言仍不可忽视，因此供给冲击的风险正在逼近。一方面，转债的发行申购近乎无风险收益，因此将会导致存量资金转移，另一方面目前存量转债溢价率较高、风险较大，发行的新券也更显价格优势。

　　中金公司同时表示，从转债估值层面来看，短期无忧，但随着转债一级市场开闸，传统转债供给也将陆续出现，有助于缓解二级市场的券慌。当然，潜在供给规模仍有限，加上机会成本低，股市仍有结构性机会，转债市场高估值的状况将在较长时间内持续。未来转债市场需求弹性超过供给弹性带来“博弈牛”的色彩会逐步淡化，股市仍有期待，但转债估值弹性和跟涨能力将大为降低，短期仍以持券为主，股市如果进入3700-4000点区域，叠加转债供给的加速，届时投资者需要转为关注风险。

　　中证转债指数与上证综合指数