□国金证券 王聃聃

　　6月中旬以来市场展开剧烈调整，并逐步陷入恐慌性下跌，投资者情绪极度悲观，负反馈效应的强化明显，尤其是以创业板为代表的中小盘股票更是陷入流动性危机。在A股市场快速下跌的背景下，权益类基金也损失明显，6月中旬以来，股票型基金净值平均下跌超过30%，与此同时股票下跌也明显吞噬基金今年以来的收益，年初以来股票型基金的平均净值增长率仅有20%左右。在短期市场负面情绪有待时间消化、企稳还需确认的背景下，基金组合仍需要控制风险，无论是大类资产配置还是组合结构都有调整的必要。

　　大类资产配置

　　尽管市场经过大幅下跌已经大量释放风险，但去杠杆的进程还在延续，同时投资者负面情绪仍有待时间消化，基金投资建议以稳健配置为主。建议投资者在基金的大类资产配置上，降低权益类配置的比例，采取股债相对均衡的策略。具体建议如下：积极型投资者可以配置20%的主动股票型基金，30%的灵活配置混合型基金，10%的QDII基金和40%的债券型基金；稳健型投资者可以配置30%的灵活配置混合型基金，10%的QDII基金，30%的债券型基金和30%的货币市场基金或理财型债基；保守型投资者可以配置20%的保守配置混合型基金，40%的债券型基金和40%的货币市场基金或理财型债基。

　　权益类开放式基金：

　　控制权益基金配置比例

　　对于短期市场的调整以及下半年的A股市场投资，短期针对资本市场稳定的救市政策进一步向纵深发展，包括证券公司出资投资蓝筹股ETF、中央汇金在二级市场买入ETF，并将继续相关操作、央行将协助通过多种形式给予中国证券金融股份有限公司流动性支持、IPO暂缓等等来增强投资者信心。我们认为，管理层采取了一系列措施来稳定资本市场，但考虑市场信心恢复仍需时日、企稳有待进一步确认的背景下，短期仍需要控制风险、控制权益类基金品种的配置比例。与此同时，从中期来看，经济数据距离稳健回升状态相差更远，在经济下滑压力并未减轻的背景下，仍要求宏观流动性的适度宽松，未来稳增长的组合拳仍将发力；新经济的崛起、改革向纵深推进等因素均未发生改变，下半年随着底部的逐步显现仍具备投资机会，但市场运行的节奏或逐渐发生变化，尤其是经历了此次暴跌，投资者也将更为理性。

　　就基金投资来看，首先，考虑短期市场负面情绪有待时间消化，基金投资建议以稳健型品种为主，侧重今年以来滞涨的价值蓝筹风格以及消费蓝筹风格基金，比如南方成份精选、华泰量化指数、长信金利、广发消费品、易方达策略等基金。与此同时对于历史投资风格稳健、擅于自下而上选股的基金经理可给予更多关注。其次，从下半年风格的动态调整角度，经济转型创新的步伐并未停滞，成长股仍具备更强的中期投资价值，但经历短期的市场降温，更将优劣分化，需要甄别擅长成长股投资、选股能力突出的管理人。第三，就下半年的市场环境我们认为操作风格灵活的基金具有较高的配置价值，结合今年以来市场节奏的变化，我们也看到部分操作高度灵活的产品在市场趋势的把握上也具有明显优势，包括益民服务、国投美丽中国、浦银战略新兴产业、新华行业轮换在前期获得较突出管理业绩的背景下也在此次暴跌过程中较大程度保留住胜利果实，净值回撤较小。最后，在预计下半年市场大幅波动、投资收益把握难度上升的背景下，对于风险偏好更低的稳健型投资者，可关注运用股指期货对冲、构建市场中性组合的特定投资策略基金。

　　固定收益类基金：

　　债券基金配置价值提升

　　短期债券市场受到多重利好的支撑，近期经济数据尚无法证明底部企稳，距离稳健回升状态相差更远，高频数据显示生产面延续疲弱态势，经济下行压力依然延续，在经济下滑压力并未减轻的背景下，宏观流动性仍无需担忧，宽货币基调毋庸置疑。同时，从大类资产配置结构上看，股票市场近期表现低迷，低风险资产又将逐步回到配置视野中，此外短期IPO暂停，也促使部分打新资金暂时重回债市。

　　债券基金投资策略上，在短期权益类市场尚未企稳、且多重利好支撑债券市场的背景下，债券基金的配置价值有所提升，在大类债券基金类型中，投资者可重点参与债性较纯、业绩稳定性较高的产品，平滑组合波动，比如交银纯债、广发纯债、富国信用债等。此外，就可参与二级市场股票投资的品种，可重点关注历史上对大类资产投资机会把握较好、业绩稳健出色且风险控制良好的基金品种，比如建信双息红利、工银双利、易方达稳健收益债券等基金。