基金四季报披露完全，数米基金研究中心从股票组合、债券组合、货币市场基金和QDII四个维度，对基金四季度的资产配置进行统计、比较和分析。研究发现，四季度偏股基金开始加仓金融、地产类蓝筹板块，其中中国平安再次蝉联关注度首位；四季度基金配债热情有所减少，但转债是其中例外；货币基金整体缩短了组合久期；QDII增配金融板块，减配原油和非日常生活消费，加注德国、香港和印度三地股市，并减注英美两国。

　　金融地产成主流配置，中国平安人气度最高

　　去年四季度的“大象飞舞”，不仅推动大盘蓝筹基金的排名如火箭般蹿升，而且“倒逼”一部分成长风格基金“委曲求全”，不得不顺势配置部分蓝筹股。从基金四季报重仓股的持有基金数量看，排名前50的股票中60%都属于银行、非银金融和房地产，排名前10的股票全部都被金融地产所覆盖，其余40%股票也几乎均是建筑装饰、公用事业等其他行业中的龙头股。此外，统计发现，四季度“最受欢迎”的前50位重仓股，被基金持有的净值占比为8.14%，而三季度仅有4.71%，更加直观地显示出基金经理加仓蓝筹的动作。

　　值得一提的是，上述金融地产类股票四季度的基金持仓变动均为正值，换而言之，绝大多数的金融地产标的被基金经理在上季度加仓。但从三季度该类股的持仓变动数据看，这种现象是不可想象的。从基金持有的数量看，三季度最受欢迎的中国平安，在四季度依然是人气最高的大盘蓝筹标的，甚至“犹”有过之，而前10位的金融地产标的如兴业银行、浦发银行和保利地产等也愈发受到关注。

　　基金业购债热情不大，但转债是其中例外

　　今年是债市的大牛年，虽然中证登收紧回购质押门槛，造成了12月债市黑天鹅事件，但一月份债市再度走暖，从四季度至今的走势看，债市依然运行在慢牛的轨道上。不过，债市的走牛并没有引起基金经理加大其配置的兴趣。统计发现，四季度债券总体占基金净值比例为32.79%，相较三季度甚至略微减少约0.4个百分点。其中，金融债减少约3个百分点，企业债减少1.4个百分点，中期票据增1.8个百分点，短融增1.3个百分点，可转债增加1.2个百分点。我们认为，四季度是股债双牛的黄金时期，但A股的赚钱效应明显更大，在大盘蓝筹逼空的背景下，基金经理年底考核压力倍增，所以必须加大风险偏好，降低预期回报率较低的债券配比。

　　作为固收产品中攻守兼备的品种，可转债在正股估值飙升的情况下，在四季度的股性远大于债性，再加上转债存量规模持续减少的替代效应，可转债成为四季度基金经理的“香饽饽”。不仅净值占比较三季度有所提升，市值增长率更是达到了40%有余，基金配置数量也从三季度的580支增加至四季度的600支有余。有趣的是，主动管理型偏股基金配置转债的数量，也从三季度的201支增长至四季度的270支，可转债的赚钱效应可见一斑。

　　货基缩短组合久期，QDII配置变动较大

　　相比三季度，货币基金整体在四季度开始控制基金久期，降低组合剩余期限。统计数据发现，三季度平均剩余期限为180天-397天的资产，所占基金资产净值的比例均值为24.65%，而四季度降为16.94%，减少7.71个百分点，30天-60天的资产占基金资产净值比例均值从三季度的16.39%降至四季度的11.60%；相反，流动性较好的30天以内的资产的净值占比却从40.05%升到49.36%。数米基金研究中心认为，年末取现需求大增，叠加新股密集申购，基金经理必须通过缩短组合久期以增强流动性管理。

　　2014年下半年起，在美国页岩油的成功革命和沙特坚持不减产以保市场份额的背景下，国际原油开启单边熊市，并加剧黄金、白银等大宗商品的跌势。由此，QDII基金大幅减配能源和非日常生活消费，四季度其投资市值的基金占比分别下降3.55和2.44个百分点，基金投资家数分别下降13和5家。此外，在经历近两年的牛市之后，四季度全球范围新兴产业的投资热情开始降温，信息技术的QDII投资市值占比降低4.86个百分点，基金家数减少2家。不过，由于四季度A股金融地产遭遇爆炒，在其映射下的H股也出现不错的行情，所以QDII金融行业配比大幅提升了6.66个百分点。

　　从地区配置看，QDII整体四季度大幅降低对美国和英国的配置，分别下降3.87和0.57个百分点，主因可能是美联储加息窗口临近，市场对于其看法分歧较大，再加上英美股市前期涨幅较大，部分基金经理开始兑现盈利落袋为安。四季度QDII基金增配的地区中，主要是中国香港、印度以及德国，其分别上涨4.67、0.03和2.22个百分点。其中，港股主要是因为沪港通的开通和A股走牛的双重影响，吸引增量资金注入；印度和德国则分别代表新兴市场和欧洲经济体中基本面较好、经济增长预期较高的地区。

　　数米观点

　　本周“两会”降杠杆事件给疯狂的A股浇了盆冷水，但证监会迫不及待澄清的态度和央行紧跟“放水”的节奏均表明，管理层无意造成牛市的夭折，仅仅是希望“牛儿慢一点”，等等注册制的启动。克强总理在达沃斯强调中国经济不会“硬着陆”，并坚持改革、避免强刺激，而且声明货币政策暂难降息降准，“定向滴灌”仍是主要策略。再结合四季度宏观经济结构出现改善的迹象，分析可知，下阶段资金利率将大概率维持中性偏松的原态，全面深化改革仍将是经济增长的主引擎。A股牛市步伐的放缓已成业内共识，股指在一季度大概率呈现震荡上行的态势，仍有望引入战略性资金的长期配置。债市在基本面向下，资金面宽松这两个最基本的因素没变之前，其慢牛趋势并没有改变，而且A股牛市放缓将吸引部分稳健投资者重回债市。但由于债券估值水平不低，地方债务清理甄别之后，信用风险的担忧也开始激增，所以长期配置价值已经不高。

　　展望15年一季度，在A股牛市降温的大背景下，权益类基金对金融地产的配比可能会有所下降，但其他采掘、有色、汽车等前期涨幅不大的二线蓝筹，则有望受到基金经理的青睐，成长型的新兴产业在高估值、注册制和退市等负面影响下，已经很难像13年那样的热门。债券的基金净值占比有可能反弹，但转债目前估值过高，市值增长空间已经有限。流动性宽松预期下，基金经理可能会拉长货基平均剩余期限。欧版QE已经落地，而且制度较为灵活，QDII对德国等基本面较好的欧洲国家可能会继续加大配比；美股的高估值和加息窗口的临近，会让一部分投资者望而却步；原油正在低位企稳，叠加沙特国王去世造成该国减产态度难测，不排除激进的基金经理抄底能源类板块。