■本报见习记者 舒抒

　　今年10月份以来，沪指屡现回涨态势，但与今年上半年一度“破五望六”的势头相去甚远。人民币也处于近年来波动较频繁时期，11月份能否顺利加入国际货币基金组织（IMF）的特别提款权（SDR）货币篮子，及不久前被指“中国版量化宽松”的央行推广信贷资产质押再贷款，都将对人民币市场预期造成不可小觑的影响。

　　作为中国市场的旁观者，英国金融服务管理局前主席、新经济思维研究院主席阿代尔·特纳勋爵日前在接受本报记者专访时表示，中国经济正从投资型向消费型转移。他建议用中央财政的力量去抵销地方政府债务，并加大国有银行混合所有制改革力度。他表示，央行应适时推行相对宽松政策。对于此前发布的一系列股市应对性措施，他认为，中国更需要出台一套连贯的政策来应对资本市场的波动，而非一味地“见招拆招”。

　　减少震荡并非拉高股指

　　在特纳看来，政府并不适合采取过多行动，来暗示股民“股市会大涨”，周期性循环最好还是留给市场自行解决。

　　他认为，放任股市涨跌震荡确实有对经济造成破坏性影响的可能，但是在股市上涨过程中，一旦有外部因素插手干预造成股指暴涨，也就等同于把资本市场推向一个危险关口。“而当股市下跌时，信贷危机就会随之而来。紧接着，政府就会被拉进一个为了让股市上涨，而不断出台干预性措施的漩涡之中。”

　　特纳解释，一个成熟的股票市场不应由某一方去控制股指股价，较为合理的做法是，当股市有抬头迹象时，政府就通过控制差额信贷等手段，及时约束股票市场的大幅上扬。事实上，政府对于股市涨跌做不了更多，但能用一些措施限制人们借债或利用杠杆来“炒股”。

　　中央财政是理想杠杆

　　对于用债券市场繁荣和基础设施建设来刺激经济，特纳认为这并非目前最适合中国经济发展的策略。他眼中较为合理的财政政策是：推动中国消费经济的发展。“提振股市并不能抵销房地产下滑带来的压力。”

　　他的建议是，由政府采取措施，抵销大部分地方债，尤其是其中缺乏可持续性的债务。此外，动用中央财政力量，调整国有银行资本配置。“如果可行的话，央行应该实施更加宽松的政策，政府可以通过借贷和发行债券来募集调整资本配置的资金，央行则购买这些债券来实行QE（量化宽松）。”

　　特纳认为这同时也是应对债务危机的行之有效的方法。他提出，中国目前正面临债务居高不下的问题，但高债务也意味着财政空间巨大，尤其是当中国政府债占GDP比例并不高时，动用财政手段比动用证券监管手段对提振经济更为有效。他表示，通过低利率刺激经济，或通过放松证券市场监管来刺激经济，都有进一步拉高杠杆率的可能。“这些手段可以解决眼前问题，但之后一定会造成新的问题。”

　　2008年后，受全球金融危机影响，中国经济在出口方面出现不平衡。因此，政府采取了提高信贷率、主推基础设施建设、提振资本市场等措施来刺激经济。特纳表示，这些措施在当时的环境下行之有效，但到了今天，中国经济正从投资型向消费型转变，政府要做的是如何退出这些政策。取而代之的，是“让财政支出成为一个显著的杠杆”，通过降低个税、鼓励消费、提高健康和社保等公共财政支出，来鼓励老百姓提高消费和个人支出。

　　IPO开开关关不可任性

　　中国股民中，“中国大妈”颇受关注。特纳表示，中国股市的确存在因散户过多而造成的不稳定性。显然，在发达经济体中，大部分股票交易都由机构间完成的，资产托管公司、保险公司等机构为市场提供了不同的动力。虽然暴涨暴跌依旧存在，但机构主导的市场，多少能够抑制一部分认为“单凭股市就能发家致富”的散户所造成的市场波动。

　　不过特纳也强调，在10年或15年后，中国市场必然会出现机构投资者、保险投资者，以及养老金投资者的增长，这是成熟资本市场发展的必然方向，“中国政府或许也不希望十几年后市场仍被散户主导”。此外，他认为中国没有必要急着对外籍人士开放证券交易市场，虽然这样会促进市场增长更快，但波动也将更加明显。他预计，未来很长时间，中国股市始终将是本地投资人的天下。

　　相较于散户造成的不稳定，特纳认为IPO的“任性”开启和关闭才是需要正视的问题。他表示，股票市场具有功能性是件好事，能为新发股提供便利，也能让市场较少依赖杠杆。

　　“IPO能帮助公司不依赖借债来融资。想要达到资本市场的繁荣，首先必须具备良好、透明的监管机制，不能妄想通过人为提高股指来把市场提升到一个高水平。”特纳对今年7月证监会宣布暂缓IPO的决定持保留意见，他认为IPO市场应该长期、永久性地开放。

　　“证券市场存在的意义就是增发新股。”他表示，英美两国证券交易市场从未关闭过IPO，预备上市的公司如对市场不满意，会自然而然地推迟上市计划。“这是市场的自然功能。”

　　曲线救市不如直接扶持实体经济

　　资本市场是否能够肩负起支持实体经济的大任？特纳认为不尽然。

　　“事实上，股指动荡对中小企业和创新创业并没有太大影响。”资本市场主体还是大公司，然而专门提振某一银行股、石油股或是电信股的股价，不会“神奇”解开中小企业面临的束缚，更不会创造更多就业机会，两者不存在直接关联。

　　他认同资本市场上扬会对中小企业有帮助这一看法，但前提是上涨并非人为。特纳表示，股票市场的确具备扶持创业的功能，如纳斯达克指数，主要反映的是美国高科技企业的涨跌，但这些波动并不是由政府或监管机构主导的。因此，他认为通过提振大银行、大石油公司股价去拉动股市，转而再让市场拉动中小企业的做法并不合适。“政府应该直接出资扶持创新创业的科技企业。”特纳说。

　　此前沪深交易所分别将融券规则由“T+0”改为“T+1”，明确规定投资者融券卖出后，下一交易日期方可向证券公司偿还融券证。特纳评价，监管者在市场恐慌的情况下，会对融资融券短期买卖进行限制。2008年9月，英国也做出了同样的决定，对场外投机有所限制。但他指出，类似手段并非一劳永逸。

　　“市场价格真实反映的是企业利润中的现金分红情况。我有理由相信，目前中国市场存在估值过高现象。”特纳认为，这也是为何一系列监管措施都无法阻止股指下跌，因为没有任何一个机构能够买下整个市场。

　　对于高频交易，特纳说自己曾多次在公开场合表示支持交易税，强制人们在买卖时都要交税。但他指出，无论何种税，即使能够缓解市场震荡，但不会彻底改变市场。“人们的确可以采取某些措施阻止股指大幅震荡，但始终要牢记，不能人为地不断提振股市。缓解震荡永远不等于拔高股指。”

　　SDR和美联储加息，影响力被夸大

　　不久前，IMF执行董事会宣布按计划于11月份正式讨论是否将人民币纳入特别提款权(SDR)货币篮子。特纳表示，自己从未怀疑在可预见的未来，人民币会加入SDR。虽然他表示自己并不清楚IMF对于SDR评定的总体规则，但可以确定，对于中国的贸易额和交易量的评定肯定包括其中。

　　“我们都知道人民币在国际进出口中占据了重要影响，使用率也正逐年提升，随着资本账户开放程度加深，人民币国际化毫无疑问是一个必然。”特纳认为，人民币加入SDR并不会对货币本身有太大改变，“这是一个合适、有意义，尤其具有象征意义的举措。”但是，他强调在谈论能否加入SDR之前，必须先搞清楚SDR是什么，因为很少有人会把债券、资产与SDR直接挂钩。如果要发行一个新债券，无论是以美元、英镑、欧元、日元还是人民币形式，不用“召唤”SDR就能完成。

　　因此，特纳德认为加入SDR不会对人民币升值有影响，也不会影响国际现金流的平衡。但有几点可以预见：人民币国际化将持续推动人民币加入SDR，而加入SDR的意愿也会反过来推动人民币自身转变。他表示，无论IMF是明年1月还是明年9月宣布人民币是否成为SDR篮子内的新成员，对于最终结果都没有影响。特纳直言：“我当然不希望看到‘否’的答案。”

　　9月已过，美联储仍维持利率不变，年内能否加息成疑。特纳在8月份接受采访时曾表示，美联储今年年内一定会加息，且未来两三年，利率增长会循序渐进。他指出，目前全球均处于通货紧缩较为严重的时代，亚洲通缩情况则比想象得更加严重。中国大陆通过在大宗商品交易的影响力，影响着临近地区如韩国、泰国的利率，乃至新加坡、澳大利亚、新西兰等国利率。“人们低估了中国经济下行压力。”

　　他预计，除英美两国以外，大部分市场将维持零利率，或最终成为零利率国家。“其他货币利率的负增长，都预示着美元升值，但也正是美元升值放慢了美国经济的步伐。”他表示有一点可以确定，即2017年底前，美元利率将处于0.2%到0.25%区间内，更接近0.2%，英国利率将维持在0.5%。而包括中国、澳大利亚、韩国在内的国家，都将逐步接近零利率。

　　特纳表示，即使美元升值，反映的也是全球低迷的利率环境。

　　英国金融服务管理局

　　英 国 金 融 服 务 管 理 局（Financial Service Authority，简称FSA）成立于1997年10月，由1985年成立的证券投资委员会（SIB）改组而成。FSA作为独立的非政府组织，建立之初拟成为英国金融市场统一的监管机构，具有完整的内部管理机制和完善的组织机构，直接向英国财政部负责。

　　与英国财政部另一大金融监管部门英格兰银行（BOE）不同，FSA的主要任务是监管银行、保险以及投资实业，包括证券、期货等；英格兰银行则主要负责维持金融业稳定。英国两大金融监管部门共同对金融服务行业实行监管，保证金融市场有序、高效、廉洁和公平交易。

　　然而，受2008年金融危机影响，2013年4月，FSA最终被拆分为三个机构，包括英国央行成立的审慎监管局（Prudential Regulation Authority）、金融政策委员会（Financial PolicyCommittee）以及金融市场行为监管局（Financial Conduct Authority）。

　　新经济思维研究院

　　新经济思维研究院（Institute forNew Economic Thinking，简称INET）创立于2009年，由乔治·索罗斯旗下的索罗斯基金投资创办，创建宗旨是为了应对2008年金融危机而研究加速新经济领域的发展，关注的核心议题包括财政的稳定性、不平等、创新、可持续发展、政治经济学、经济史和经济思想史。目前，美国著名经济学家罗伯特·强森任INET总裁，英国金管局前主席阿代尔·特纳勋爵任主席。