资金南下布局中资股 估值偏低“两会”概念股受青睐

　　2月22日，沪市港股通的净流入达45.11亿元人民币，创下今年以来新高，恒生国企指数上涨1.24%。

　　事实上，2月开市以来，恒生国企指数强势走高，累计涨幅7.76%。多名机构人士分析称，主要为内地资金南下“扫货”，推动港股投资情绪高涨。

　　尽管港股市场仍受基本面驱动，但伴随全国“两会”召开在即，业内人士表示，受A股资金对“两会”布局的影响，相关个股因估值优势，在港股亦有突出表现；同时政策预期板块比如“国企改革”、“供给侧结构性改革”、“一带一路”、“环保”，也将成为港股市场热点。

　　资金南下扫货中资股

　　随着多家港股上市公司在2月陆陆续续披露年报业绩与分红，港股正步入“春季行情”阶段，恒生指数在2月累计上涨4.69%。

　　香港一家中资机构的资管人士表示，“从本土投资者角度来说，这段期间上市公司业绩发布，对港股带来影响较大，这轮是业绩行情。但3月港股市场一般会有‘两会’概念股被布局，这主要由内地资金推动。我认为这是好事，能让过去很多海外资金不太了解的股票被关注。”

　　香港一家小型私募合伙人亦谈到，“时间遇上3月‘两会’期间，与政策有关的板块会有较好的表现，这里有投资空间。”

　　据悉，2月22日，恒生国企指数上涨1.24%，以10537.58点收盘，从2月开市至今，恒生国企指数已经上涨7.76%。若从进入2017年以来计算，涨幅已经累计达12.48%。

　　前述香港中资机构资管人士分析表示，从最近表现来看，目前是一个由国资股拉动整体市场的行情。

　　南华金融集团高级策略分析师岑智勇在接受21世纪经济报道记者采访时亦表示，近期港股市场主要由内地资金拉动为主，它们在港股市场喜欢“扫货”中资股、国企股。

　　据统计，2月以来，沪市港股通资金净流入为221.47亿元人民币，深市港股通则有46.98亿元人民币，合计达268.45亿元。其中2月22日沪市港股通资金净流入当天达39.42亿元人民币，创下2017年以来新高。

　　岑智勇谈到，3月会有资金布局“两会”概念。“从投资和炒作角度来讲，一般而言在‘两会’开会之前，资金会有很多憧憬，带动港股上升，问题在于开完会政策的落地程度如何，与预期是否有落差，这意味着要小心两会后股市会有调整迹象。”

　　中金公司策略分析师王汉锋表示，从历年情况来看，A股与H股市场在“两会”前后的一个月时间里多有正面表现，但“两会”期间比较平淡。他指出，恒生国企指数在“两会”后一个月表现较好。

　　对此，21世纪经济报道记者对2015-2016年的表现进行统计发现，2015年2月恒生国企指数上涨4%，在“两会”后一个月则上涨19.21%；2016年恒生国企指数 “两会”前一个月下滑3.47%，后一个月上涨16.43%。

　　估值低仍是主因

　　前述香港一家小型私募合伙人表示，“两会”概念今年在内地资金青睐下，表现比往年要突出。

　　“今年与‘国企改革’、‘一带一路’概念相关的港股，表现较好。比如我近期关注一只航运股，在A股表现涨幅不到2%，但港股已经上涨了10%，这只个股是符合‘一带一路’预期与构想。”

　　根据该人士分析，港股的“两会”概念股受青睐，原因仍然在于港股估值较低，是较好的投资品种。

　　“我觉得是内地资金推动，它们来香港市场投资，风格激进，毕竟港股没有涨跌停板限制，并且还是估值洼地。所以在这种前提下，内地资金若要投资‘两会’概念，也一定能从港股行情上有所体现。”该香港私募合伙人谈到。

　　广东辰阳投资管理有限公司相关人士在接受21世纪经济报道记者采访时亦表示，究其原因，港股估值低，吸引资金南下。A股资金青睐“两会”板块，A/H溢价率就会越高，相应地H股就显示出投资价值。

　　广东辰阳投资相关人士建议，目前关注内地房地产、建材、工程机械、建筑工程，主要是因为A/H股存在较大的差价，对公募保险资金存在中长期的配置需求。

　　南华金融集团高级策略分析师岑智勇则表示，比如与政策相关的板块，包括环保、基建、污水处理、农业等；此外供给侧结构性改革相关板块比如煤炭、钢铁，都是市场的焦点所在。

　　中金公司王汉锋认为供给侧结构性改革、国企改革、“一带一路”、环保、新能源相关标的有望在今年“两会”期间有阶段性表现。

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　　摘要

　　国际经济：全球通胀持续创新高，耶伦表态加息不应等太久，美股创新高。受补库存、特朗普效应、商品价格上涨等带动，2016年6月以来美欧日本制造业PMI持续回升。1月美国、英国、德国CPI同比分别为2.5%、1.8%、1.9%，分别比上月加快0.4、0.2、0个百分点。其中，1月美国CPI环比0.6%，创2013年2月以来最大涨幅，主要由于汽油及其他商品、服务价格上涨。美国1月PPI环比0.6%，同比1.6%，均大幅超预期。2月14日耶伦在参议院作证词时表示，美国经济持续增长，通胀稳步上升，加息时间等待太久是“不明智的”，随后市场对加息预期升温。努钦担任美国新任财长，倡导双边贸易谈判，首要任务是税务改革。美股大幅走强再创新高，美元指数在100附近走平，美国10年期国债收益率在2.4%附近震荡，铝钢等金属价格略涨。

　　国内经济：PPICPI双双上涨，行业轮动中游崛起。1月CPI同比增2.5%，前值2.1%； PPI同比6.9%，前值5.5%。春节因素、PPI传导等推升CPI，翘尾因素、油价上涨、供求改善推动PPI超预期。2月随着春节错峰效应消退，翘尾因素降低，预计CPI回落。但近期铜钢等价格大涨，预期PPI持续上涨。近期水泥钢铁价格高增，工程机械重卡销售火爆，中游行业景气度大幅回升且明显超预期，主要是因为需求侧行业景气轮动和供给侧产能出清，中游行业景气度将至少持续到二季度前后，即使回落也是经济L型背景下的小周期回落。本周地产销售降幅趋稳，土地成交回升，乘用车销售下滑，集装箱运价指数持续走高，发电耗煤继续回升，钢价上涨，菜肉价格回落。

　　货币：资金脱虚向实，实体经济融资需求恢复。1月信贷虽低于预期和前值，但考虑到1月下旬以来的窗口指导，实体经济信贷需求可能明显恢复。值得重视的是，非金融公司中长期贷款1.52万亿，大幅高于上年同期的1.06万亿，除了债券收益率大幅上升后企业融资转向信贷的替代效应外，可能跟地方政府换届后投资冲动、基建PPP发力、企业盈利恢复后企业设备开支大增、出口好转企业恢复生产、实际贷款利率大幅下降等实际融资需求上升有关。在房市债市调控背景下，银行增加了对实体经济贷款，资金出现“脱虚向实”迹象。社融超预期，地产调控导致开发贷转向表外，非标暴增。如果一季度信贷社融超预期，考虑到一个季度的滞后效应，经济小周期复苏有望延续到二季度前后。本周央行重启逆回购，续作MLF，但是未续作TLF。本周R007利率为3.1194%，较上周上升50.98个BP.10年期国债收益率为3.3311%，较上周下降10.57个BP。人民币汇率短期稳定。

　　政策：货币政策中性偏紧防风险，证监会收紧再融资政策，上海国企混改加快。央行发布《2016年4季度货币政策执行报告》，货币政策把防风险放在更重要位置，转向稳健中性甚至中性偏紧，强调“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱政策框架，调节好货币闸门，限制投资投机性购房，实现“脱虚向实”。证监会修改《上市公司非公开发行股票实施细则》，通过监管问答发布再融资新政，一是上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%；二是上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。中金所松绑股指期货。上海国资委发布《上海市国资委党委2017年工作要点》，发展混合所有制经济，推进试点员工持股，股权激励，拟在今年完成2-3家整体上市或核心业务资产上市。据《经济观察报》，四大国有商业银行对房地产融资全面趋紧，包括禁止“配资拿地”，新增开发贷趋紧，拒绝给“五证不全”开发商提供贷款等。证监会未放行房企公司债，纯地产类公司债没有放行。

　　市场：港股走牛，A股结构性牛市可期。在全球经济复苏股市走强、国内经济L型触底、供给侧改革企业盈利改善、人民币汇率企稳、资本回流等带动下，港股已走向牛市，A股的结构性牛市还会远吗？2017年市场对宏观经济分歧较大，主要是重回衰退论、经济L型和周期复苏论，流行的看法是随着地产汽车回落，经济将在2-3季度重回衰退，因此看多债市看空股市。但是，我们对经济和股市的观察比市场偏乐观(参见《软着陆业绩牛——2017年宏观经济展望》2016.12.7)：经济“软着陆”，经济中期L型，2016年初以来处于小周期复苏，2017年下半年可能二次探底但幅度不深，更为重要的是供给出清企业业绩改善“新5%比旧8%好”，因此大类资产从房市债市向股市轮动，战略看多股市，2017年有望走出结构性牛市，债市最困难的时期已经过去但机会仍需等待。我们维持两会前后是股市做多的时间窗口判断(《曙光乍现——2017年的几个关键问题》2017.1.1，《为什么我们对经济和股市偏乐观？》《中游崛起》《行业轮动王者归来》)，围绕经济业绩牛(中游、周期)和改革红利牛(一带一路、国企混改、农业供给侧改革、去产能加码扩围、京津冀协同发展、PPP等)展开。

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