国企改革纵深推进 重组混改大戏将上演

　　2016年即将进入尾声，这一年国企改革战果颇丰。一方面，国企改革“1+N”文件体系已完成，“十项试点”工作全面铺开；另一方面，央企已减少至102家，“两类公司”试点企业已有10家，央企混合所有制企业占比达68%。近日召开的中央政治局会议要求加快推进国企改革。中央经济工作会议及中央企业负责人会议也将划定明年国企改革路线图，2017年改革大戏值得期待。

　　国有重点大型企业监事会主席季晓南表示，国企改革属于基础性关键性改革，应率先突破，明年应在试点基础上尽快从面上推开。国企改革重要领域和关键环节，如重组整合、组建国有资本投资和运营公司、部分重要领域混合所有制改革、员工持股、建立现代企业制度等方面要集中力量，确保改革目标任务顺利完成。随着改革落地，国有资产证券化、资本化水平进一步提升，为资本市场注入新活力和动能。

　　央企数量将减至两位数

　　今年以来，央企重组大手笔不断，相继推动港中旅集团与国旅集团、中粮集团与中纺集团、中国建材与中材集团、宝钢与武钢、中储粮总公司与中储棉总公司5对10户中央企业进行重组，目前央企已减少至102户。

　　“明年央企数量将减少至两位数。”国资委副主任张喜武近日在通气会中透露，未来央企重组将沿三路径推进：其一，瞄准培育世界一流企业推进重组；其二，助力产业发展转型升级推进重组；其三，发挥协同效应提升效率推进重组。

　　随着央企重组战略提速，2017年又有哪些领域的整合值得期待呢？中信建投首席策略分析师王君表示，并购重组仍是国企改革核心，预计明年将从102户降到90户至85户之间，重点仍在同质化较高及产能过剩行业，大集团并小集团，同行穿插合并将成为主要方式。兼并重组试点重在推进深度融合。

　　船舶行业，东兴证券认为，虽BDI指数短期大幅上涨，航运复苏是否能持续有待检验，当前持谨慎态度，而造船行业目前仍处寒冬期，手持订单减少、拆船数量增多，造船行业造船或持续处于底部。国内造船企业整合重组已是必然趋势，中国船舶(600150，股吧)工业集团和中船重工集团两大央企重组预期将再次增强。

　　对于钢铁行业，东北证券(000686，股吧)指出，钢铁行业从以往重复建设、恶性竞争的增量扩张，演变为当前产能严重过剩背景下的存量重组是趋势。而鞍本重组，短期内仍有诸多障碍待解决，但是存量重组行情中不可避免的大概率事件。

　　方正证券(601901，股吧)认为，未来央企在军工、通信、基建、能源、化工等领域仍有大量企业存在合并的可能性和必要性。

　　季晓南指出，重组整合应与深化改革结合起来。其一，要加快垄断行业改革，如输油、输气管网、电网及通讯网这些自然垄断性的管道网络应独立出来；其二，推动强强联合，应在不影响国内市场充分竞争情况下进行，以问题为导向要有针对性；其三，剥离资不抵债的亏损企业，提高企业效率，提升企业活力与竞争力；其四，退出一些充分竞争领域，让高管持股及民营参股。

　　投资运营公司组建正当时

　　作为“管资本”重要实现形式，今年以来改组组建国资投资运营公司进一步提速。新增神华集团、宝武集团、中国五矿、招商局集团、中交集团、保利集团等6家企业作为国有资本投资公司试点单位，在诚通集团、中国国新开展国有资本运营公司试点，向两家试点企业划转部分中央企业股权，发起设立中国国有资本风险投资基金和中国国有企业结构调整基金。目前，“两类公司”试点央企合计已达10家。同时，36家省级国资委也改组组建142家国有资本投资运营公司。

　　最新动态来看，中国五矿总经理国文清近日表示，新中国五矿被国务院批准成为第二批国有资本投资试点企业，其战略定位是要致力于打造世界一流金属矿产企业集团，成为国家金属矿产资源安全的保障者。

　　东航集团东方航空(600115，股吧)产业投资有限公司近日在上海注册成立。东方航空产业投资有限公司将围绕东航集团“着力打造国际化大型航空产业集团”目标，加强内部资源整合，形成外部产业链延伸，充分适应资本市场新的发展态势，优化投资组合，成为东航集团开展重大产业直接投资和产业基金投资管理的运作平台。按照东航集团规划，东航集团计划改组为具有航空特色的国有资本投资公司，并向国资委提交了申请。据悉，中国五矿、中交集团等央企正紧锣密鼓地编制国资投资试点内部方案，有望年底前上报国资委审批。

　　明年农垦改革要围绕集团化方向，构建以资本为纽带的母子公司体制，着力打造具有国际竞争力的现代农业企业集团。开展改组组建农垦国有资本投资、运营公司试点的垦区，要加紧制定组建方案和公司章程，明年要能挂牌运行。

　　“这些企业不仅是投资运营公司，也是产业结构调整的领头企业。”一位市场人士指出，预计在央企层面将有更多企业作为国资投资运营公司试点单位，地方在改革试点中也将积极组建和发展一系列国有金控集团、投控集团、地方平台公司。同时，资产证券化是国企发展催化剂，通过提高资产证券化率，可盘活存量资产，推进混合所有制改革，提升国资流动性，实现国资保值增值等。

　　前瞻产业研究院发布的《中国国资投资运营公司组建报告》指出，当下随着国资改革工作推进，正是各个企业、地区组建国有资产投资运营公司的大好时机。但目前各地在组建国资运营功能公司时，仍在某些方面做得不够完善。首先，并不是所有类型改革企业都是国资运营公司业务经营对象，只有商业类如医药、粮油、建材等国有企业适合合作，公益类则不适合合作，也难以取得较好资本收益。同时，公共设施、战略性产业、关乎生态安全的资源产业则需在组建国资运营公司时重点规避。其次，在运营公司对项目进行操作的过程中，在引入产业投资者方面做得还不够。这一方面限制改革企业规模扩大，也失去与资本市场的联系，国内运营公司目前在管理经验与管理理念上还存在严重滞后性，且也忽视对具备某一优势(技术或产品)小型企业的作用，还需加强与这些高速成长企业的合作。最后，国资运营公司在针对国企进行混合所有制改革时，尤其要注意排除国企与民企间就利益分配、产权分割、管理权划分而产生的间隙。总体而言，国资投资运营公司组建正当其时，具体运作也要面面俱到。对于组建者来说，动力与压力将会并存。

　　垄断领域混改拉开帷幕

　　随着中国联通(600050，股吧)混改试点的明确，垄断领域混改已箭在弦上。发改委已明确东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业列入第一批混改试点。据发改委最新消息，近期，对试点工作进行多次专题研究，目前正组织审议批复试点方案。

　　近日有报道称，联通混改方案或已敲定，阿里腾讯百度可能都会参与，只是各家持股比例不同。12月1日中国联通发布澄清公告称，混合所有制改革实施方案及联通集团列入混合所有制改革第一批试点事项均未得到最终批准，具体改革实施方案仍在讨论，还存在不确定性。

　　中国船舶提出，将积极发展混合所有制，优先选择在纯民品、竞争性强的业务领域，引入各种所有制资本，借力混合所有制经济敏锐的市场意识和追求效益、效率导向的机制，实现体制机制改革上的新突破。围绕国家要求和集团公司发展战略，根据不同成员单位分类，明确相应国有股权比例的最低要求，积极稳妥、有序推进股权结构优化。规范混合所有制改革、骨干员工持股改革。

　　12月6日，国家电网公布以混合所有制方式开展增量配电投资业务等重点改革举措及成果，意味着国家电网在混改领域迈出第一步。

　　广发证券(000776，股吧)认为，国企混改案例有加速落地趋势。从模式上看，呈现两大新特征，即垄断领域大型央企混改试点开启，并“自上而下”铺开；股权转让、债转股等模式拓宽“绩差”国企混改路径。2017年随着国改重心向混改转移，国企混改有望实现“从点到面”、“由央企到地方”的全面突破。建议从以下三主线布局国企“混改”投资主题：其一，央企混改“6+1”主线。其二，国企类“壳”股主线。三爱富(600636，股吧)让壳推进激进版“混改”、武钢和锡业股份(000960，股吧)债转股间接“混改”案例验证绩差国企通过股权转让、债转股推行“混改”的新趋势，未来一些市值小、股权分散的类“壳”股存在较强股权多元化整合预期。其三，已上报国资委的“混改”试点集团下属上市公司。目前中交集团国有资本投资公司试点方案已上报国资委，混合所有制改革方案即将推行，重点关注集团旗下上市平台公司。

　　国企改革再迎布局时机

　　除上述措施，在供给侧结构性改革和国企改革大背景下，2017年地方国企改革及去产能、去僵尸企业步伐有望进一步提速。目前，北上广深等多地区改革措施正加快落地；去产能方面，国资委已全面梳理出中央企业需要专项处置和治理的“僵尸企业”和特困企业2041户，涉及资产3万亿元。预计今年全年可完成400户处置治理任务。

　　“国企改革由浅入深、由点及面的两个新局面正在打开。随着多重预期发酵，改革预期的第一浪正进入密集发酵期。”国泰君安策略分析师张华恩认为，国企改革作为体制改革中的重要组成部分，后期将着力巩固改革成果与提速推进政策落实，后续央企改革示范与地方国改全面开花为国改主题持续注入兴奋剂。未来国企改革将百舸争流，随着国企改革布局逐步清晰，组合拳助力国企改革排头兵加速向地域范围与改革深度上二维扩张，释放企业增长活力。

　　王君认为，2016年下半年大部分央企更换了一把手，这是新一轮改革的前兆，2017年应关注这些“一把手”动向。2017年国企改革建议关注以下几方面机会：其一，已公布试点的机会，包括一些集团未实现改革的领域和一些国企改革失败案例的交易机会。其二，混改，一些科技型和商业类企业都存在混改机会。其三，“一带一路”建设。其四，小市值国企壳的套利机会。一些控股权在30%以下的，总市值在100亿元以下的国企壳都有可能做出重大调整。而集团整体上市，社会实力资本的介入，为央企或发达地区国资创建上市平台等，这些机会都将给市场带来惊喜。其五，2017年军改资产证券化是亮点，重点关注中航系和航天系整体资产证券化和军民融合边缘机会。其六，2017年是地方国改爆发的一年，全国上下国资将进行全面的改革落实，配合换届，地方国资动作势必大于央企进度，重点关注上海、深圳、广东、浙江及东三省动作。