交行首席经济学家连平:金融风险总体可控潜在问题不容忽视

　　近日，交通银行在北京发布了《2018年下半年中国宏观经济金融展望报告》(以下简称《报告》)。会上，交通银行首席经济学家连平指出，当前债市违约短期风险总体可控，隐性债务风险正在积累，表外业务和非标资产存在潜在违约风险。总的看，金融风险总体可控，但潜在问题不容忽视。

　　《报告》对全球经济及各大经济体经济增速进行了预测，认为全球经济复苏减弱，不确定性明显增加。发达经济体2018年下半年有望保持复苏态势，但不同国家和地区走势分化。美国增速可能加快至2.7%，预计下半年美联储还将提高联邦基金利率2次。欧洲经济增速可能下降至2.2%。日本经济增速可能放缓至1.5%。新兴经济体有望保持复苏态势，但依靠价格上涨和国际市场需求回暖拉动经济增长的难度加大。全球经济风险加大主要表现在三个方面。一是发达经济体货币政策正常化，全球流动性趋向收紧。二是贸易保护主义冲突加剧，全球经济复苏步伐可能放缓。三是地缘政治风险加重，影响全球市场稳定。总体判断，2018年全球经济增长可能达到3.7%，比2017年加快0.1个百分点。其中，发达国家2018年经济增长2.3%；新兴市场经济体和发展中国家2018年经济增长4.5%。

　　《报告》对中国经济发展现状进行了分析，指出需求放缓压力上升，经济韧性继续增强。2018年上半年中国经济运行平稳，但近期投资和消费等内需增速均创下新低，显示内需增长放缓。预计全年固定资产投资增长6.5%左右，低于去年。全年消费增长9.7%左右，增速相比上年有所放缓，但对经济增长的拉动作用则相应上升，预计全年消费对经济增长的贡献率将超过60%。但是，中国经济的韧性明显增强。工业生产增速仍处于近年高位，上半年房地产开发投资处于近三年以来的较高水平，新产业新业态对经济的支撑作用在逐步增强。预计2018年下半年中国经济增速略有放缓，二、三、四季度经济增速预计分别为6.7%、6.6%、6.6%，全年增速可能维持在6.7%左右。下半年通胀水平可能平稳。预计全年CPI同比上涨2%左右。三季度PPI可能延续上涨之势，四季度回落的可能性较大，全年PPI平均涨幅为3.5%左右。

　　《报告》认为，2018年金融偏紧趋向缓和，资金流动和汇率波动加大。当前货币信贷增速小幅下滑，社融结构调整体现信用紧缩压力。预计下半年信贷增速很可能维持在12.5%-13.0%区间内，全年信贷增量在16万亿左右；社融增速可能为10%左右，社融增量在17.5万亿左右。下半年M2增速可能逐渐企稳，社融与M2增速背离收窄。银行间市场流动性可能维持稳定，利率债下半年或现交易配置机会。综合预判，下半年债券市场利率震荡的概率大过趋势性行情，十年期国债到期收益率中枢水平可能下移至3.60%下方。跨境资金流动可能波动加大，下半年人民币对美元仍可能有一定幅度的贬值，但幅度较为可控。

　　《报告》指出，金融风险总体可控，潜在问题不容忽视。高度关注社会融资过快收缩的问题和风险。去杠杆有必要适度放缓货币和融资增速，但融资收缩过快却会对实体经济带来一系列问题甚至风险。债市违约短期风险总体可控，但应引起充分重视。对银行业而言，银行对信用债的投资占比较低，表内投资占总资产的比例约为3-5%，资管业务对信用债的投资比例也控制在20%左右，银行的信用债投资也以高评级品种为主。从中长期看，在去杠杆和强监管的环境下，信用资质较弱和对外部融资依赖度较强的民营企业、央企边缘化子公司及地方竞争性国企的融资环境或将进一步恶化。如果监管政策不做相应的调整，则信用收缩周期可能进一步延续，并对债券市场的融资功能造成影响。地方政府隐性债务风险不容忽视。近年来地方政府债务治理已取得重大进展，但隐性债务风险正在积累。表外业务和非标资产存在潜在违约风险。当前表外业务本身的风险较为可控，非标资产面临的压力短期内集中爆发的可能性相对较小，但面临流动性和再融资的问题。存量资金的退出导致非标资产流动性状况较为紧张，资管新规大幅限制了资管产品对非标资产的投资，进一步制约了增量资金对非标资产的流入，增加违约的潜在风险。

　　《报告》建议，宏观政策灵活应对，重点防控金融风险：

　　一是继续实施积极的财政政策，切实发挥财政政策促进经济平稳增长和调结构的作用。适当加大财政对基建投资的支持力度，促进PPP项目库金额和数量稳定甚至回升，提升PPP项目落地率和投资额。深化财税体制改革，下调增值税税率，内外资企业适用同样的纳税标准。加大财税优惠力度，对高技术产业、关键仪器研发和购进提供税前扣除优惠。推进个税改革，显著降低中产阶级特别是城市工薪阶层税费负担。如果美国实施500亿美元的关税制裁，作为应对财政赤字率可以考虑提升到3%；如果美国所谓的制裁范围扩大，可以考虑将赤字率提升到3.5%或者更高些。

　　二是货币政策基调保持稳健中性，适当开展偏松调节。建议年内再实施1-2次定向降准，以继续推动银行负债成本降低，进一步加大对小微企业、“三农”、普惠金融等领域的定向支持力度，降低其融资成本。为缓解银行表内信贷需求压力，建议适当增加今年银行信贷投放额度，具体可以相应适度放松MPA考核中信贷增速、利率定价等指标的考核弹性；同时拓展资本补充渠道，如支持银行发行可转债和增发股票。通过以上各种手段，建议将今年信贷增速在目前的基础上适当提高约0.5个百分点，即达到13%左右。建议把握和控制好治理整顿信托贷款、委托贷款等“影子融资”的节奏和力度，防止其收缩过快造成大面积违约和较大经济下行压力，对那些真正能满足实体经济融资需求、规范合理的信托贷款、委托贷款等予以鼓励和支持，促其平稳增长。

　　三是多措并举、针对性地防范和化解金融风险。进一步扩大资产证券化标的资产的适用范围，制定各类型资产证券化操作模式和实施环节的标准化要求，简化审批和实施流程，加速推动证券化项目落地。努力打消市场对于所有信用债券产生的系统性顾虑，鼓励市场投资机构积极提高信用分析研究水平，在促进信用定价科学化的同时，避免系统性的流动性问题。建议通过大力发展CDS等信用衍生产品，用CDS帮助投资者锁定损失，避免因信用风险引发产品流动性风险。对同业业务和非标投资采取差异化的监管要求，适度放宽政策掌握的尺度，对同业和非标资产规模占比相对较低、风险管控能力相对较强、经营管理较为规范的大型银行，可以适度调整监管要求。密切关注近两年来我国外债余额增长较快的局面，特别是要控制短期外债的规模及其增速，对部分企业境外过度举债加强管控。

　　四是房地产短期调控建议精准预判和评估多重政策的影响，规范市场交易秩序，加大人口流入压力较大城市的住宅用地供应量，给予符合监管规定、资质良好的大型房企通畅的融资途径。建议健全住房租赁交易服务平台，完善配套设施和物业服务，创新住房租赁项目投融资合作模式，为个人申请租赁住房提供财税优惠措施。