交通银行首席经济学家连平：防止政策多重收紧的叠加效应

　　2018年国民经济“三驾马车”将出现“一升一缓一稳”态势，即出口增速回升、投资增速放缓、消费增速平稳。在金融领域，信贷增速小幅下滑，社会融资结构进入调整期。

　　2018年中国经济可能存在三个潜在风险。发达经济体货币政策正常化对新兴经济体资本流动和货币汇率可能形成冲击；美国推行贸易保护主义给我国出口带来负面影响；政策多重收紧可能形成金融市场叠加效应，对此企业要做好相应防风险准备。

　　2018年，信贷增速将稳中缓降，房地产调控带来的居民中长期贷款增速放缓、地方债置换重新提速对企业贷款的下沉效应都可能是影响信贷增速的重要因素。同时，在市场利率上升和监管趋严进程中所出现的表外融资向表内转移，则促使部分直接融资需求转向信贷需求，使得短期信贷在社会融资中的占比居高难下。考虑到美国加息等外部因素和国内因素对利率产生的双重推动作用，可能推迟利率“见顶”，进而影响社会融资中直接融资占比的提高。全年社会融资增速与信贷增速缺口可能收窄。综合预计全年信贷增速在12.5%至13.0%，全年信贷增量约为15万亿元，全年社会融资规模增量约为18.5万亿元。

　　此外，M2增速回落体现去杠杆效果，市场流动性时点性偏紧仍是常态。M2增速2018年受信贷在信用创造中作用再度增强影响较大。金融去杠杆以来，金融机构证券投资渠道的信用创造功能受到抑制。在债券市场利率“见顶”之前，金融机构配置债券的意愿不强，该渠道的信用创造功能始终难以明显增强。这也是一段时期以来M2持续回落的重要原因。2018年由于“脱虚向实”效果的体现，社融和信贷增速平稳，M2进一步持续下行的可能性不大。

　　在货币政策维持稳健中性的态势下，2018年市场流动性很可能仍会保持总体适度、时点偏紧的常态。资本流动保持净流入，人民币汇率总体稳定。监管部门针对外汇和资本流动的宏微观审慎管理仍将持续，资本市场及债券市场开放，有望带来新增千亿元级的资本流入。全球贸易投资回暖总体上有助于中国的资本流入。预计2018年中国国际收支平衡表中非储备性质金融账户顺差可能达到1400亿美元左右。其中，直接投资顺差可能收窄，其他投资波动不大，仍可能保持顺差。外汇占款或将小幅增长500亿元左右。特朗普税改及美联储缩表加息可能使中美利差小幅收窄，对人民币汇率构成一定压力。但中国国际收支保持顺差，外汇市场供求基本平衡。