东兴证券(601198)

　　东兴证券此次发行总数为50000万股，网上发行15000万股，发行市盈率22.97倍，申购代码：780198，申购价格：9.18元，单一帐户申购上限150000股，申购数量1000股整数倍。

　　【基本信息】

股票代码	601198	股票简称	东兴证券
申购代码	780198	上市地点	上海证券交易所
发行价格(元/股)	9.18	发行市盈率	22.97
市盈率参考行业	资本市场服务	参考行业市盈率	76.88
发行面值(元)	1	实际募集资金总额(亿元)	45.90
网上发行日期	2015-02-10 (周二)	网下配售日期	2015-2-9、2-10
网上发行数量(股)	150,000,000	网下配售数量(股)	350,000,000.00
老股转让数量(股)		回拨数量(股)
申购数量上限(股)	150000.00	总发行数量(股)	500,000,000
顶格申购需配市值(万元)	150.00	市值确认日	T-2日(T:网上申购日)

　　【公司简介】

　　证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券投资基金销售业务；证券自营和证券资产管理业务；为期货公司提供中间介绍业务；融资融券业务；代销金融产品业务。

筹集资金将用于的项目	序号	项目	投资金额(万元)
	1	用于补充公司资本金	447377
	投资金额总计		447377.00
	超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计)		11623.00
	投资金额总计与实际募集资金总额比		97.47%

　　【机构研究】

　　华鑫证券：东兴证券合理估值区间为35-40倍PE

　　公司是证券行业中拥有较大资管业务规模券商：东兴证券成立于2008 年5 月28 日，注册资本15.04 亿元，于2011 年增资扩股，截止目前，公司注册资本增至20.04 亿元。公司是由东方资产作为主要发起人设立的综合类证券公司，本次发行前，公司控股股东东方资产持有股份占公司总股本的74.85%。

　　公司各项业务排名稳居行业中位数以上：尽管经纪业务是公司主要收入来源，但其对总营收的贡献率出现下滑，取而代之的是一些创新型业务，如另类投资、信用业务等。公司在营收结构的积极转型，也正响应了监管层对创新业务的号召。

　　公司在股票和债券的保荐与承销业务方面有较强的竞争优势：2007 年至2012 年连续六年被深交所评为“最佳保荐机构”，在中小企业板、创业板市场保荐上市的承销家数和金额均位于行业前列，2012 年和2013 年公司连续两年债券主承销家数位列行业前列。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2015 年营业收入为32.22 亿元，实现归属母公司净利13.69 亿元，EPS分别为0.55 元(按发行后总股本25.04 亿股本进行摊薄)。我们选取了20 家上市券商作为可对比公司，证券行业2015 年平均动态PE 为40.4 倍，我们认为，公司在券商行业处于中位数以上水平，随着本次登陆资本市场，打开了直接融资的渠道，补充了自有资金，有望推动各项业务更上一层台阶。暂给予公司35-40X估值较为合理， 对应的公司每股价格为19.25---22.00 元，且给予首次“推荐”评级。

　　风险提示：1。大盘交易萎靡，两融规模不振。2。券商之间竞争导致佣金率快速下滑。3。证券市场波动导致公司信用交易和自营业务风险加大4。后续创新政策颁布低于预期。

　　广发证券：东兴证券合理价格区间为16.61-17.98元

　　投资亮点： 携投行业务精准定位，与“一带一路”共谋发展

　　1、背靠东方资管，共享丰富资源。 东兴证券控股股东东方资产是中国四大国有金融资产管理公司之一，是一家具有较强综合经营能力的国有独资金融企业。截至 2014 年末，东方资产管辖的商业化业务资产存量约为3,195 亿元，持有多家上市公司股权以及债转股企业股权，商业化业务实现未经审计净利润 73.92 亿元。 大股东东方资产深厚的金融背景和雄厚实力，将为公司的发展提供强有力的支持，未来业务有望形成多方面的资源协同。

　　2、 福建区域优势显着，将优先受益于“一带一路”发展机遇。 东兴证券作为从福建起家的券商，其在福建的区域特性较为明显。 福建省作为我国沿海经济带的重要组成部分，是海上丝绸之路的重要枢纽，目前正加快推进“一带一路” 配套政策措施建设。 随着境内企业相应的跨境融资、并购重组、 海外上市需求增加。公司作为在福建具有区域优势的综合类券商，将优先受益于此类国际化业务的发展机遇。

　　3、投行业务定位清晰，潜在业务资源充裕。 公司投行业务立足于国内具有发展潜力的中小型和创新型企业，以打造富有自身特色，服务手段和业务品种多元化的“精品投行”为发展战略； 公司控股股东东方资产及其子公司拥有辐射全国的渠道网络， 为公司投资银行业务的拓展、项目储备及后期销售提供了良好的资源和平台。背靠股东及东方系平台优势，未来投行业务有望快速发展。

　　发行价格测算：发行后每股收益×发行市盈率=0.3997×22.97=9.18 元

　　其中发行后每股收益为公司 2014 年扣非归母净利润除以本次发行后总股本，发行市盈率谨慎参考国信证券发行市盈率 22.97 倍。

　　盈利预测与价值分析：合理每股估值区间为 16.61-17.98 元

　　考虑 IPO 业绩摊薄影响后，预计 2015-16 年每股综合收益为 0.73、 0.81元， 2015 年末 BVPS 为 5.53 元。我们认为合理每股估值区间为 16.61-17.98元，估值下限 16.61 元对应 2015-16 年 PE 为 22.8、 20.4 倍， 15 年 PB 为 3.0倍；估值上限对应 2015-16 年 PE 为 24.7、 22.1 倍， 15 年 PB 为 3.3 倍。

　　1、相对估值： 参考可比上市证券公司，结合公司 2014 年 10.41 亿归母净利润，公司参考合理总市值为 450.18 亿元。

　　2、分部估值： 在分部估值法中，东兴证券的重资产业务合理价值为248.07 亿元，轻资产业务考虑成交量放大等影响，给予 25 倍的 PE 估值，对应公司参考合理总市值为 415.98 亿元。Table_Contacter

　　投资建议： 看好公司上市后的估值修复空间

　　1、 股东实力雄厚，东方系拥有扎实基础，优质金融资源丰富， 将为公司未来“精品投行”的发展战略提供强劲助力；

　　2、 福建作为“一带一路”中海上丝绸之路的重要枢纽，具有显着的区位优势，公司业务发展有良好的区域环境依托；

　　3、考虑到东兴证券 IPO 之后流通市值较小，预计市场表现将有望超过合理总市值区间【 415.98-450.18】亿元。同时，考虑到 IPO 预计发行市盈率下的市值 224.08 亿元，远低于合理总市值区间， 看好公司上市后估值向行业中枢的修复空间。

　　风险提示：市场成交金额下降、券商牌照放开风险。

　　济民制药(603222)

　　济民药业此次发行总数为4000万股，网上发行1600万股，发行市盈率16.69倍，申购代码：732222，申购价格：7.36元，单一帐户申购上限16000股，申购数量1000股整数倍。

　　【基本信息】

股票代码	603222	股票简称	济民制药
申购代码	732222	上市地点	上海证券交易所
发行价格(元/股)	7.36	发行市盈率	16.69
市盈率参考行业	医药制造业	参考行业市盈率	42.76
发行面值(元)	1	实际募集资金总额(亿元)	2.94
网上发行日期	2015-02-10 (周二)	网下配售日期	2015-2-9、2-10
网上发行数量(股)	16,000,000	网下配售数量(股)	24,000,000.00
老股转让数量(股)		回拨数量(股)
申购数量上限(股)	16000.00	总发行数量(股)	40,000,000
顶格申购需配市值(万元)		市值确认日	T-2日(T:网上申购日)

　　【公司简介】

　　许可经营项目：生产销售大容量注射剂、冲洗剂(许可证有效期至2015年12月22日)。一般经营项目：生产销售药品包装材料和容器、技术进出口和货物进出口。(上述经营范围不含国家法律法规规定禁止、限制和许可经营的项目)。

筹集资金将用于的项目	序号	项目	投资金额(万元)
	1	补充流动资金	8000
	2	新增年产14,000万袋非PVC软袋大输液项目	23868
	3	药品研发中心建设项目	3008
	4	年产4,000吨非PVC膜用改性聚丙烯粒子项目	2888
	投资金额总计		37764.00
	超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计)		-8324.00
	投资金额总计与实际募集资金总额比		128.27%

　　【机构研究】

　　国泰君安：预计济民制药5个涨停板

　　公司摊薄后2014-2016的实际与预测EPS 0.36、0.41、0.43元。可比公司2015 年的PE 是19 倍，可比证监会行业最近1 个月的估值42倍，我们预估公司的发行价相比证监会行业折价51%(非扣非).

　　建议公司报价7.36 元，对应2014 年摊薄PE 为22.96 倍。

　　预估中签率：网上0.56%；网下中公募与社保0.33%，年金与保险0.25%，其他0.14%。预计网上冻结资金量476 亿元，网下冻结134亿元，总计冻结610 亿元。

　　资金成本：时间临近春节，总体资金面开始趋紧，预计本批新股的冻结资金量将达到1.95 万亿元，预计7 天回购利率将达到6.5%。

　　预计涨停板5 个，破板卖出的打新年化回报率：网上41%、网下公募与社保24%，年金与保险18%，其他8%。预估破板卖出的年化收益率最高。从绝对收益率来说，网上、公募社保、年金保险分别可获得0.54%、0.32%、0.23%、0.1%的破板绝对收益率。

　　公司基本情况分析

　　公司主营业务为大输液和注射穿刺器械的研发、生产和销售，主要产品有各种品规的非PVC 软袋大输液及塑料瓶大输液等大输液以及安全注射器、无菌注射器和输液器等注射穿刺器械。

　　发展空间：1)市场持续增长，市场容量不断提升。2)药品集中采购政策带来的风险。3)我国医药器械行业快速发展。4)医疗器械行业在我国属于朝阳行业，国内医疗器械使用量低，有增加的空间。5)公司正在开展与医院合作建立血液透析中心，采取由医院运营、公司独家提供血液透析用耗材的业务。

　　公司竞争优势：1)药包材全产业链优势。2)规模优势。3)自主创新优势。4)区域市场优势。

　　风险：药品集中采购政策带来的风险、产品价格下调导致毛利率下降的风险、市场竞争的风险、抗菌药物整治工作带来的风险。

　　海通证券：济民制药合理估值区间为20-25倍PE

　　1。收入利润增速面临压力，民营家族控股

　　济民制药主营业务为大输液和注射穿刺器械，目前也正在与医院合作建立血液透析中心，采取由医院运营、公司独家提供血液透析用耗材的业务。

　　公司11-14年营业收入为5.48亿、5.83亿、5.59亿、4.88亿(2014年数据未经审计)，复合增长率-3.8%；11-14年归属于母公司净利润为0.68亿、0.75亿、0.81亿、0.58亿(2014年数据未经审计)，复合增长率-5.3%，2013-2014年收入同比出现下降，2014年利润出现下降，原因在于抗菌药物专项整治持续影响，各省酝酿新一轮招标，经销商采购谨慎，利润降幅较大是由于成本上升。

　　济民制药是由李仙玉家族控制的企业。公司实际控制人为李仙玉，董事长李慧慧为李仙玉女儿，总经理田云飞为李慧慧配偶；公司副总经理兼财务总监倪勇，副总经理李晶、副总经理马桂验持有公司股份，发行前总股本1.2亿。

　　2。大输液是公司最主要收入来源

　　济民制药的业务以大输液为主，其中主要是软袋和塑瓶产品，2011年以来大输液占公司收入比重一直在80%以上，2014年1-9月大输液占公司收入比重为80.78%，其中软袋窄公司收入比重为67.54%，塑瓶为13.24%。

　　医疗器械是公司第二大业务，近几年占公司收入比重有上升趋势，2014年1-9月占公司收入比重为19.22%，其中以安全注射器和无菌注射器为主，输液器占比较小。

　　3。募投项目扩充非PVC软袋大输液产能

　　济民制药本次拟发行不超过4000万股，募集资金3.77亿，主要计划投资非PVC软袋相关项目，部分用于研发中心建设和补充流动资金。

　　4。合理价值区间：7.6-9.5元

　　我们预计公司2014-2016年EPS(按发行前股本)分别为0.48、0.50、0.51元，如果考虑IPO发行4000万股，发行后2015-16年EPS为0.38和0.39元。

　　对比同类大输液企业，公司有准备往血透领域发展的计划，我们倾向于估值接近华仁药业，高于平均值，按2015年20-25倍PE，合理区间7.6-9.5元。

　　5。主要风险

　　抗生素系统性风险。