跌宕70年：一文读懂原油价格历史

　　作者：诺亚财富研究与发展中心 张岫 李骥远 张诗雨

　　引言：

　　国际油价的走势牵动全球投资者的神经。近期的2014年高点曾超过每桶100美元，而今年的低点则不到每桶30美元。国际原油是如何定价的？当前的原油(能源)是否具有投资价值？诺亚财富试着从过往70年的历史中寻找答案。

　　正文：

　　沿着市场和制度两条主线，诺亚财富对近70年的原油价格走势进行了复盘。

　　图表1：WTI现货价(1/1946-7/2016，月均)

　　1945年第二次世界大战结束，战后的几年里汽车行业快速发展使得原油需求大增，带动原油价格走出翻倍行情。

图表2：每千名美国居民的汽车注册数(1900-2008)

　　数据来源：Historical Statistics of the United States，诺亚研究

　　1950年6月朝鲜战争爆发，美国物价稳定局(Office of Price Stabilization)对原油进行价格管制。1951年夏天，伊朗对石油产业进行国有化并遭受国际制裁，使得国际原油供应大幅减少。1952年，全美炼油工人大罢工，使得三分之一的炼油厂停运。到了1953年，价格管制解除，原油价格开始回升。

　　数据来源：美国能源情报署(EIA)，诺亚研究

　　1956年7月，埃及对苏伊士运河实施国有化，意图全面控制苏伊士运河。10月，以色列入侵埃及，第二次中东战争爆发。战争使得中东地区原油产量下降，但在随后的几个月里，中东以外地区的原油产量弥补了这个缺口。1957年2月，全球原油产量已经恢复至战前水平。

　　1960年9月，石油输出国组织OPEC成立。最初由伊朗、伊拉克、科威特、沙特阿拉伯和委内瑞拉5个成员国组成。

　　1973年10月，第四次中东战争爆发。OPEC为了打击以色列，宣布对以色列的支持国实施石油禁运，引发第一次石油危机。至11月，全球原油产量下跌7.5%，原油价格暴涨超过1倍，首次突破10美元/桶。

　　1977年10月，伊朗伊斯兰革命运动爆发，进入1978年，抗议和罢工活动愈演愈烈并延伸至石油业，引发第二次石油危机。至1979年1月，全球原油产量下降7%，原油价格再度暴涨，首次突破20美元/桶，并于1980年突破30美元/桶。

　　1980年9月，两伊战争爆发，几个月内，全球原油产量再度下降6%。1981年初，国际油价接近40美元/桶，随后其他地区产量的上升弥补了两伊战争带来的下降，国际原油价格逐步回落。

　　1981年至1985年期间，由于全球石油需求的下降，沙特阿拉伯削减了四分之三的产量，但此举并未对油价形成明显支撑。1986年，沙特阿拉伯开始恢复产量，国际油价暴跌，一度不到12美元/桶。

　　1990年8月，伊拉克入侵科威特，导致两国原油产量大幅下降，国际原油价格短期飙升。1991年1月，第一次海湾战争爆发，战争于2月末结束，随后国际油价回落至战前水平。

　　1997年，亚洲金融危机爆发，1998年底，国际油价跌破12美元/桶，至20年低点。1999年开始，亚洲逐渐从金融危机中恢复，全球经济复苏，新一轮对石油需求的增长带动油价大幅攀升。

　　2001年9月11日，两架被恐怖分子劫持的民航客机分别撞向美国纽约世界贸易中心一号楼和世界贸易中心二号楼，另一架被劫持的客机撞向位于美国华盛顿的美国国防部五角大楼。这是美国本土遭受的最为严重的恐怖袭击。诺亚财富认为911事件仅仅对油价形成短期打压，完成调整之后，国际油价继续攀升。

　　2001年11月，中国加入WTO，从此迎来一轮以重工业化为特征的经济快速增长，逐渐成为世界工厂和全球原油需求增长的重要引擎。

图表4：中国石油需求

　　数据来源：Wind，诺亚研究

　　2002年12月，委内瑞拉发生大规模骚乱，罢工使其原油产量大幅减少。2003年3月，第二次海湾战争爆发，战争导致伊拉克原油产量大幅减少。虽然这两次事件对全球原油产量的影响比较微小，但国际油价依然暴涨，在2004年突破了50美元/桶。

　　2004年开始，全球进入繁荣时代，经济高速增长。与此同时，原油产量并没有显著提升，原油价格连创新高。2008年7月14日，纽约商品交易所原油期货价格创出147.27美元/桶的历史高点。

　　2005年8月，“卡特里娜飓风”袭击美国，造成的经济损失达到1080亿美元。飓风使得墨西哥湾附近三分之一以上油田被迫关闭，七座炼油厂和一座美国重要原油出口设施暂时停工。8月31日，美国政府同意动用战略石油储备，帮助严重破坏的原油加工厂恢复生产。9月2日，国际能源机构宣布，所有26个成员国一致同意每天将战略储备的200万桶原油投放市场，为期30天，以帮助解决因“卡特里娜”飓风造成的市场紧张局面。

　　2009年，受金融危机冲击国际油价出现大幅回落，1月21日纽约商品交易所原油期货价格跌至33.20美元，为2004年4月以来新低。

　　2013年，美国页岩气革命持续升温，取代沙特阿拉伯成为全球最大产油国。与此同时，中国能源需求不断增加，取代美国成为全球最大的石油净进口国。

图表5：美国月度原油产量(1/2010-6/2016)

　　数据来源：美国能源情报署(EIA)，诺亚研究

　　2014年，全球原油产量持续攀升，伊朗和利比亚恢复原油出口，美国和伊拉克产量继续大幅增加。6月，OPEC决议不采取减产措施，国际油价开始暴跌，跌幅接近50%。

　　2015年12月，美国解除了长达40年的原油出口禁令。

　　2016年1月，伊朗制裁正式解除，石油出口解禁。伊朗新增的50万桶/日的原油出口另本已供大于求的原油市场进一步承压，国际油价跌破30美元/桶。

　　此外，以耶鲁大学捐赠基金为代表的一部分海外机构投资者，把自然资源作为一个独立的资产类别来设定其战略性资产配置。自然资源中占最大比例的是能源类。诺亚财富认为，对于长期投资者而言，目前能源价格较低，介入该类资产，当下可能是一个不错的时机。