一、市场回顾：股市小幅上涨，国债收益率小幅回升，商品价格反弹较多，汇率基本稳定。

　　1.股市小幅上涨。

　　上周A股小幅上涨，上证综指涨0.54%，创业板涨1.74%。

　　分行业看，涨幅前三为建筑、通信和计算机板块，跌幅前三为非银金融、钢铁和银行板块。

　　标普500涨1.41%。

　　2.国债收益率小幅上涨

　　中国1Y期和10Y期国债收益率分别为2.31%和2.77%，比上周均上涨3bp。

　　美国10Y期国债收益率2.07%，下降2bp。

　　3.大宗商品反弹

　　布油价格大涨11.2%。

　　伦铜和铝分别上涨2.75%和0.85%，螺纹钢和焦炭分别上涨3.1%和2.95%。

　　黄金价格上涨0.5%。

　　4.汇率基本稳定

　　CNY升值0.12%，CNH基本持平。

　　美元指数升值0.62%。

　　二、宏观经济与事件

　　1. 四季度GDP增长6.8%。GDP增速与预期符合。

　　2. 12月工业增速5.9%，低于预期值6.1%。投资累计增长10.0%，低于预期值10.1%。社会消费品零售总额实际增长11.1%，低于预期值11.2%。

　　3. 农行北京分行票据买入返售业务发生重大风险。2名员工涉嫌非法套取39.15亿元票据进行回购，回购款其中相当部分资金违规流入股市。目前尚不清楚整个银行体系通过非法套取票据流入的资金量。

　　4. 再减钢铁产能：国务院1月22日召开常务会议，宣布再压减粗钢产能1—1.5亿吨

　　三、流动性状况

　　1.公开市场操作：国库定存和逆回购投放3950亿元。MLF共7625亿元(4100+3525)。银行间市场流动性基本回复到正常状况。

　　2.两融余额：周四两融余额9856亿元，比上周下降309亿元，表明市场情绪继续谨慎。

　　3.解禁市值：559亿元，比上周减少117亿元。

　　四.市场观点：外围市场环境好转，但整体A股市场情绪和预期依旧偏弱，短期内流动性环境也难以出现明显好转，短期内对股市明显转为乐观的基础并不具备，整体仍弱的市场格局仍未发生明显改善。预计后续市场机会更多地体现为阶段性反弹机会而非趋势性机会，潜在阶段性反弹机会的驱动因素主要为国内供给侧改革及去库存政策的推进以及海外宽松预期的提升，且后者的影响可能将更为显著。

　　1. 欧美股市及大宗商品于本周最后两个交易日出现大幅反弹，香港股市、汇市亦趋向企稳，背后的逻辑除了其自身的超跌反弹之外，非常重要的一点在于海外宽松预期的改善(欧央行行长表示3月份将重审货币政策立场，关于美国加息时点延后甚至于未来一两年内启动QE4的声音也在增加)，关注下周四和周五美联储和日本央行将召开的货币政策会议。若海外市场趋稳，主要国家宽松预期提升，其对于A股市场情绪和风险偏好的改善无疑具有积极作用，且有利于缓解我国人民币汇率问题面临的压力，货币政策操作的空间也更为灵活。

　　2. 需要注意的是，在外围市场环境稍加好转的同时，A股市场自身面临的问题并未得到有效缓解。市场情绪和预期依旧偏弱，逢反弹减仓而非加仓成为更主要交易行为选择，前几次“假反弹”的记忆也使得无论是投资者在操作上更为谨慎和小心翼翼；市场的交易量及两融继续大幅缩减，但整体换手仍不充分；结构性估值偏高问题依旧存在。

　　3.上周央行流动性座谈会蕴含这两重重要信息：短期内降准的可能性基本排除，流动性环境将维持在正常合理水平(而非出现明显好转)。不采用降准工具的主要原因在于其政策信号过于明显，且易于加大汇率贬值压力。央行表示将采用MLF、SLF、PSL等工具提供6000到8000亿元资金，目的是满足商业银行季节性流动性需求；关于今年1月上半月整体信贷投放进度偏快等相关表述也意味着春节前信贷增速将有所控制。因而，从货币环境来看，节前流动性难以出现大幅好转，之前寄希望于流动性好转驱动行情向上的预期自然也就难以实现。

　　4.当前大家讨论较多的问题在于市场有无潜在的机会，其可能的驱动因素有哪些。我们倾向于认为，16年上半年整体市场格局为宽幅震荡，后续市场机会更多的是阶段性反弹机会而非趋势性机会。当前市场的核心问题在于预期和信心相当偏负面，而打破这一困境的潜在影响驱动因素主要有国内供给侧改革及去库存政策的推进以及海外宽松预期的提升。考虑到国内减税和房地产去库存政策难以出现超预期的亮点，因而，潜在海外宽松预期的进一步提升带来的影响可能将更为明显。后续一旦美联储加息时点后延预期形成并增强，欧洲及日本宽松预期进一步强化，将从全球流动性环境好转、降低人民币贬值压力、增加中国央行宽松空间等方面利好A股，反之，一旦海外宽松预期落空，其可能给A股带来进一步的负面冲击和影响。