库存大挪移背后：铜市或酝酿“超级风暴”

　　一些数字令人遐思：过去5个月，伦敦金属交易所铜库存下降逾47%，上海期货交易所铜库存却增加近2倍，且在库存变化的同时，沪、伦铜价累涨均超25%。

　　铜广泛用于工业领域，是受投机者和宏观对冲基金影响最大的基本金属，同时也被认为是押注全球或中国经济前景的好方法，享有“铜博士”美誉。自2011年以来，铜市场低迷不堪，但从2016年第四季度开始，受铜矿罢工及中国买需刺激，铜价快速上涨，对冲基金的空头头寸大幅下降，被称为“国储铜事件”背后黑手的神秘对冲基金——红风筝也在押多铜价。

　　投资者仍对铜牛市能否到来摇摆不定，库存“大挪移”的现象令人困惑，分歧令伦敦铜价围绕每吨6000美元的价位震荡了3个月之久。

　　神秘基金红风筝押多铜价

　　全球最大金属对冲基金之一——红风筝(Red Kite)加入了押注铜供应缺口将扩大的投资者行列，预计在需求增加、新矿缺乏并且供应受到更多干扰的背景下，全球市场供不应求的状况将会加重。

　　近日，RK Capital Management LLC的联合创始人David Lilley公开表示，2017年铜将出现6年来首次供不应求。受罢工、技术性因素干扰、矿石品级较低以及天气因素不利等诸多因素影响，采矿企业要实现产量目标非常艰难。红风筝创始人、在铜投资行业浸润30多年的Lilley预计，2017年铜供需缺口32.7万吨，2018年、2019年和2020年将分别达到26.6万吨、27万吨和60万吨。

　　“当铜价高企时，工人们也想分享不断提高的利润。今年年初我们已经在全球最大铜矿看到非常严重的罢工。供应扰动还将持续。”Lilley表示，中国铜需求在今年将提高3.5%，2018年将提高3%。

　　由于铜逼仓嫌疑，红风筝在全球铜市场名气很大。2005年，红风筝与另外一只基金——拖拉机联手狙击一路做空伦铜的中国国储，迫使后者最终以巨额亏损退出。而此次有迹象显示，红风筝基金可能在故伎重演——通过LME建立大量多头头寸，狩猎即将到来的大空头。

　　“Red Kite是金属市场的一个主要参与者，他们的创始人以大胆押注铜价而闻名，也许这是一个全球铜价即将复苏的信号。”某外资大宗商品基金的相关人士透露。

　　预言家总有失言时。这家全球最大的金属对冲基金在2014年1月14日曾乐观表示，因冶炼企业将受益于铜精矿供应增加，同时全球经济复苏势头增强，相信为期三年的跌势已经告终，铜价将步入上行通道。此后，当季度伦敦铜价累计跌近10%，且在随后的2015年暴跌超过25%。

　　这一次，红风筝能成功预测吗？美国商品期货交易委员会(CFTC)披露的数据显示，截至2017年1月31日当周，对冲基金和基金经理增持纽约商品交易所COMEX铜净多头头寸，至101139手。而最新数据显示，截至2月28日当周，COMEX铜净多头头寸减少7851手，至70660手。“与历史水平相比仍撑到极限了。”有分析师称。

　　国际投行也在看多铜价。花旗近日表示，实际上，大宗商品的多头仓位也许已超过了与单纯实物基本面状况匹配的水平。随着大宗商品价格反弹，以及投资者对美国总统特朗普治下通胀或将加速等宏观变化作出反应，对冲基金正在增加大宗商品风险敞口。花旗将这归因于创纪录的净多头头寸，包括COMEX铜和NYMEX原油。市场押注价格将上涨，部分基金开始增加相关配置。

　　此外，瑞银(UBS)分析师对铜价十分看好，认为铜价将在2017年表现出色，市场将持续趋紧，供应中断是主要推动力之一。同时瑞士信贷预计，去年全球铜矿产量同比大约增长6%-7%，而今年可能减少2%。虽然2018年产量有望恢复正增长，但预计2019年及2020年增速又将大幅放缓。

　　谁导演了铜库存“大挪移”

　　尽管市场存有分歧，但库存“大挪移”的迹象可能预示铜市场将迎来一场大风暴。

　　中国证券报记者统计发现，在2016年9月末以来，伦敦金属交易所铜库存开始下降，上海期货交易所铜库存持续增加。

　　一增一减背后，说明铜库存可能正在“西铜东移”。一些分析师称，可能是进口商高估了国内需求规模，使得大量的铜流入中国。

　　“国内铜库存增加，是因为最近随着进口盈利窗口关闭，LME流出的铜库存逐渐在保税区积压，而SHFE铜库存依然处在上升阶段，不排除在铜价高企时，前期社会上的部分隐性库存也开始流入上期所库存。”上海一家期货公司研究员表示。

　　据上海有色网统计，尽管铜库存“大挪移”，但三大交易所库存总量增加，反映出需求并不如市场预期那么强。熟悉保税区铜库存的一位研究员指出，伦敦金属交易所库存没有明显的趋势性变化，LME铜现货市场多是贴水状态，中国保税区铜溢价也在低位，说明市场并不缺铜，但注销仓单变动异常，显示有资金流在左右市场。

　　与往年相比，季节性变动引起的库存增加还在正常范围内。对于未来上海期货交易所铜库存变化趋势，光大期货金属研究总监徐迈里称，随着下游开工增加，旺季临近，库存将会下降。张华伟也认为，2016年SHFE铜库存最高值为3月18日的39.5万吨，随后便逐渐下降。今年库存拐点有可能更早到来。

　　“一般上期所与保税区库存增加且LME库存下降，这个过程可被理解为补库存动作，为旺季来临储备库存，铜价多数上涨，反之亦然。”天津一期货公司有色金属分析师认为，最近库存激增，下游能否承载有很大不确定性。

　　可以看到，在整个2016年，国内外铜库存走势大起大落。2016年初，国内外铜库存基本上处于上涨趋势，然而2016年2月开始，伦敦金属交易所铜库存持续下滑，2016年3月份伦敦金属交易所铜库存出现“十一连跌”，刷新14个月新低，降幅约50%。与国外库存形成鲜明对比的是，2016年2月开始，上海期货交易所铜库存不断上升，在经历了2015年上半年的暴跌之后，至2016年3月份时已增长一倍，达到史上最高水平。彼时，上期所铜库存在十多年来首次超过伦敦金属交易所铜库存。此后多时，沪伦两地库存都呈现了此消彼长的格局。

　　中国是全球第一大铜进口国，上海则是中国铜进口的门户。除交易所定期公布的显性库存，还存在相当数量的“隐性库存”。隐性库存是指全球范围内生产商、贸易商和消费商手中持有的库存。由于这些库存不会定期对外公布，因此难以统计，故一般只以交易所的库存进行衡量。

　　业内人士称，铜库存大起大落的背后，可能是消费转换或者操纵市场，也可能是显性与隐形库存的转换，“很难证实，但如果要实现逼仓或者操纵价格，倒腾库存是必然的选择”。

　　铜市拐点是否到来

　　自今年年初以来，铜价总体呈现震荡中有所回升的态势。在中国传统春节假期之后，内外铜价也呈现了先抑后扬的态势。

　　在同矿主必和必拓(BHP Billiton)的薪资合约谈判破裂之后，智利埃斯孔迪达矿上约2500名加入工会的工人在2月9日就开始了罢工，这已经引发了市场供应紧张的预期、推动了全球铜价。

　　业内人士称，智利是全球最大的铜矿资源国和供应国，铜矿资源储量和供应量均占全球的30%左右，其铜矿供应的变化极大地影响全球铜的供需格局。2010年以后全球铜价进入下跌行情，到了2015年已进入7年以来的最低点，资源开发企业对铜矿的兴趣减弱，对铜勘探开发的支出减少，2014财年必和必拓公司对铜的勘探费用减少了14%，2015年持续减少，近年铜矿储量增速也一直萎靡不振。

　　2016年7月，来自全球最大铜供应国智利的一份官方报告显示，他们归集了过去十五年的全球铜勘探数据，以观察哪些地方发现了重大铜矿资源，以及行业勘探开支最近有没有成效，但结果发现最近勘探出来的铜资源越来越少了。

　　中大期货副总经理、首席经济学家景川表示，当前智利铜矿的罢工和自由港迈克墨伦公司印尼分公司铜金矿出口受损，以及加工费可能在回落之后再度回升等因素，铜市前景基本维持收紧状态，这种状态会对整个铜市场产生一定影响。

　　此外，建信期货研究员余菲菲表示，春节后由于旺季仍未到来，需求端一直疲弱不堪，加之国内精炼铜产量不断增加，虽然长期来看全球铜精矿供应高峰已过，但短期仍难以奏效。二月份，来自供应端的扰动对铜价构成了较大影响，由于智利最大铜矿工人连续三周罢工，且有愈演愈烈之势，支撑铜价不断震荡走高。(记者 官平)