汇鸿集团虚胖：6年靠股权投资苦撑 总资产超300亿市值却不足百亿

　　中国500强企业、江苏最大的外贸企业汇鸿集团(600981.SH)产业布局令人眼花缭乱，多年来依靠出售股权投资的收益支撑盈利。

　　2010年，江苏省实施外贸集团整合，实力相当的汇鸿集团与开元集团走到了一起。2015年，汇鸿集团整体上市。2017年，公司又完成了与控股股东11.76亿元资产置换。至此，公司已成为一家资产规模超300亿元的大型企业集团，其运营依托“三驾马车”——供应链运营、投资和房地产。

　　然而，长江商报记者发现，名义上靠“三驾马车”带动的汇鸿集团实则依靠投资收益在支撑。2012年至2017年的6年间，投资收益合计44.22亿元，同期，扣除非经常性损益，公司的扣非净利润合计亏损1.32亿元。而这期间，总资产增长了7.25倍。

　　数十亿元的投资收益主要来源于出售股权投资。2017年，公司相继减持了国泰君安、江苏银行、华泰证券等股权，加上现金分红，使得当年投资收益高达15.28亿元。

　　或是尝到了投资甜头，7月26日，公司宣布，拟将进行金融证券投资的额度增加6亿元至38亿元。截至去年底，公司可供出售的金融资产超过80亿元。

　　长江商报记者梳理汇鸿集团产业发现，公司产业主要是实业和投资两大板块，二者之间很难找到关联关系。此外，持有银行、证券、保险、担保等金融公司股权，但自己并未拥有一张金融牌照，因而也归属于投资板块。

　　上周，针对产业凌乱、高度依赖投资收益等问题，长江商报记者向汇鸿集团发去了采访函，未获得回复。

　　3年投资收益42亿

　　是净利近两倍

　　高度依赖投资收益的汇鸿集团正在加码对外投资。

　　7月26日，汇鸿集团公告称，拟使用自有闲置资金进行金融证券投资的额度增加6亿元。

　　回溯公告，2017年12月19日，公司董事会通过议案，确定2018年公司金融证券投资存量总规模不超过32亿元，存量投资退出后可以滚动投资。此次追加6亿元，意味着公司进行金融证券投资的存量规模将达到38亿元。

　　根据公告，进行金额证券投资目的是为了提升资本运营效率。投资范围为限证券投资产品，具体包括：股票(含新股申购)、国债回购、基金、股票定向增发等二级市场投资，包含证券衍生品。

　　豪掷38亿元巨资进行金融证券投资，源于汇鸿集团受益于证券投资不浅。

　　2017年，公司实现营业收入和净利润分别为368亿元、7.37亿元，同比分别增长2.61%、9.99%。然而，扣除非经常性损益后的净利润亏损1.51亿元。

　　使公司净利润为正数的就是投资收益。年报显示，2017年，公司出售高特佳股权获得1.71亿元投资收益。同时，减持国泰君安、华泰证券、江苏银行等，合计获得9.97亿元投资收益。此外，借助华泰证券、国泰君安等现金分红，公司的投资收益又增加了近1.3亿元。

　　综合下来，公司当年获得的投资收益高达15.28亿元。其实，不只是2017年，2012年以来，公司的投资收益一直非常可观，且都超过公司当期净利润。2012年至2016年，公司获得的投资收益分别为4857万元、3363万元、5975万元、14.60亿元、12.92亿元，同期，公司净利润为3444万元、3330万元、1713万元、7.63亿元、6.64亿元。扣除非经常性损益后的净利润分别为779万元、3318万元、-2347万元、2787万元、-2675万元。

　　上述数据显示，2012年至2017年，公司投资收益合计为44.22亿元，其中2015年至2017年为42.80亿元。同期净利润合计为22.49亿元，扣除非经常性损益后的净利润合计亏损1.32亿元。这些数据足以表明，汇鸿集团对投资收益的过度依赖。

　　今年一季度的数据也可印证。今年前三个月，公司实现营业收入、净利润分别为76.20亿元、1.19亿元，同比分别下降2.18%、21.21%，扣除非经常性损益后的净利润只有194万元。让公司净利润过亿的也是投资收益。今年一季度，公司投资收益为2.39亿元，其中就有减持华泰证券480万股获得的0.80亿元投资收益。

　　较上市时市值蒸发182.31亿

　　高度依赖投资收益的汇鸿集团也未得到二级市场上投资者认可，其300亿元的资产市值不足百亿元。

　　公开资料显示，上市公司汇鸿集团的前身是2004年上市的江苏纺织，2006年，股权分置改革后，公司更名为江苏开元。2009年开始，两家大型外贸集团江苏开元集团与汇鸿集团重组整合，2012年，上市公司江苏开元更名为汇鸿股份。2015年，随着汇鸿集团整体上市，汇鸿股份又更名为汇鸿集团。

　　值得关注的是汇鸿集团两次资本运作。2015年1月，公司通过向江苏苏汇资产管理公司(持有汇鸿集团100%股权)发行股份完成对汇鸿集团的吸收合并，交易作价77亿元。而在此前的2014年，汇鸿集团以产权变更的方式剥离了母公司低效资产、非经营性资产、产权不明晰资产等不适宜上市的资产。截至2014年12月31日，此次交易拟注入的资产总计335.25亿元，净资产为56.23亿元，2013年、2014年分别实现营业收入355.47亿元、397.92亿元，净利润7.75亿元、10.98亿元。

　　彼时，公司表示，重组后的上市公司将对汇聚汇鸿集团核心资源的贸易、地产、投资业务进行全面整合，推进以供应链运营为核心，建立贸易服务、现代物流、供应链金融与产业投资协同的综合运营模式，培育并形成冷链物流、医疗健康两大新兴产业 ，提升优化纺织服装、林纸浆、船舶机电等优势业务。

　　2017年10月，汇鸿集团与控股股东进行11.76亿元资产置换，置入的是会展股份、纸联再生、莱茵达再生三家实体企业及利安人寿、紫金财险、江苏信用再担保等三家金融企业股权，置出的是公司13.47亿元应收债权。2017年前8个月，上述三家实体企业分别实现净利润32.54万元、1272.5万元、-21.05万元。

　　系列整合后，截至2017年底，公司总资产为307.16亿元，较2012年的37.24亿元增长了7.25倍。

　　然而，二级市场上，投资者对汇鸿集团的资本运作似乎并不买账。

　　汇鸿集团整体上市之时，借助牛市行情，股价从2014年上半年的4元左右一路上涨，至2015年6月16日，达到25.95元。但此后是一路下跌。至2015年12月2日，整体上市发行的股份上市，股价收报12.52元，市值达到280.75亿元。而在上周五(8月3日)，股价跌至4.39元，较整体上市之时股价下跌了64.94%，市值仅为98.44亿元，蒸发了182.31亿元。

　　资产负债率持续上升至72.73%

　　资产众多且涉及面广，如何整合实现协同，对汇鸿集团是一场挑战。

　　年报披露的信息显示，公司主营业务主要有三大板块，即供应链运营、房地产及投资。2017年公司的房地产业务收入约为7亿元，占主营业务收入的比例仅为1.90%，由此可见，该板块营收贡献较小。因此，公司主营业务收入主要来自供应链运营。

　　供应链运营主要包括冷链物流、医疗健康、纺织服装、浆纸板材、机电船舶等。不过，供应链运营业务似乎还处于起步阶段，从产品线看，纺织服装、浆纸板材等毛利率均不足7%，浆纸板材贡献营业收入114.77亿元，其毛利率只有2.90%，营业收入达到70.36亿元的纺织服装毛利率最高，也只有6.28%。从这些数据看，三年前整体上市之时所称的优势业务并未发挥出优势。

　　此外，去年置入资产后公司切入再生资源领域，但在去年，江苏莱茵达再生资源净利润亏损50.92万元，这意味着去年四季度的亏损金额超过前三个季度。

　　分析人士称，以外贸起家的汇鸿集团旗下产业众多，且跨度较大，而其涉足的金融领域均以财务投资身份出现，除了新近切入的再生资源，其他产业之间关联度不大，实现产业资源协同难度不小。

　　不仅如此，不少产业还面临着培育，需要持续投入，这对公司的财务提出了更高要求。

　　截至今年一季度，公司资产负债率为72.73%，2016年来持续上升。此外， 虽然公司货币资金有55.61亿元，但短期借款及一年内到期的非流动负债合计为72.69亿元，再加上一季度现金净流出2.07亿元。这些数据说明，公司流动性并不宽裕，举债的空间也不大。

　　今年6月，公司分两次减持了华泰证券共计1373万股，收获投资收益2.24亿元。这将大幅增加公司现金流。

　　不过，靠频繁减持股权套现来维持流动性并非长久之计，毕竟，减持股权也有条件，且需要选择时机。