中联重科“财务洗澡”后净利预增8亿 总资产870亿市值仅347亿

　　财务洗澡后，中联重科(000157.SZ)驱走阴霾实现了盈利能力提升。

　　根据公司业绩预告，2018年，公司预计净利润达到19.5亿元至21.5亿元，同比增长46.4%至61.42%。

　　中联重科是国内工程机械龙头企业，2000年在深交所主板上市。2011年，其净利润达到80.66亿元，但从2012年开始，净利润历经连续5年大幅下降，至2016年巨亏9.34亿元。

　　2017年，中联重科大施财技进行财务大洗澡，一次性计提坏账损失、存货跌价损失、固定资产及无形资产减值损失合计高达87.93亿元。同时，公司出售环境板块资产80%股权，以对冲资产减值损失，从而使当年扭亏为盈，净利润达到13.32亿元。

　　在研发投入方面，中联重科表现并不突出。去年前三季度为3.73亿元，占2017年全年的四成。

　　值得关注的是，虽然中联重科经营业绩好转，但二级市场似乎对其并不十分看好。截至昨日收盘，其市值为347亿元，不到其869亿元总资产的40%。这一市值水平，远远低于资产规模相当的三一重工，仅略高于资产规模要小很多的徐工机械。

　　净利润增幅低于同业

　　受经营环境好转影响，中联重科走出了经营困境。

　　公司预告，去年全年净利润为19.50亿元至21.50亿元，2017年为13.32亿元，同比增加6.18亿元至8.18亿元，同比增长46.40%至61.42%。对比发现，去年三季度盈利能力出现了较大幅度提升。财报显示，去年前9个月，中联重科实现净利润13.03亿元，同比增长1.60%。而去年上半年其净利润为8.64亿元，同比下降23.63%。

　　盈利能力大幅提升，除了受益于国内混凝土机械及起重机械等设备需求逐渐回升，更与公司2017年进行的一次财务大洗澡密切相关。

　　去年，工程机械行业公司经营整体好转。同行业公司中，三一重工预计净利润为59亿元至63.20亿元，同比增长182%至202%。徐工机械预计净利润19.50亿元至21.50亿元，同比增长91%至111%。资产规模最小的柳工预计净利润7.50亿元至9亿元，同比增长116.1%至159.4%。

　　对比发现，中联重科的净利润增幅在上述三家同业公司中垫底。

　　中联重科也有过辉煌。公司上市之初，净利润仅为0.53亿元，历经几年高速增长，2007年净利润猛增176.43%，由2006年的4.82亿元飙升至13.34亿元。2011年迎来大爆发，净利润达到80.66亿元，较2000年上市首年的净利润增长了151.19倍。

　　从2012年开始，受市场复苏乏力，基础设施及房地产建设需求降温，国内工程机械行业产能相对过剩，市场竞争加剧等影响，中联重科经营业绩遭遇了长达5年的大滑坡。至2016年跌入谷底，亏损9.34亿元，扣非后的净利润亏损16.78亿元。不仅如此，公司应收账款、存货大幅攀升，至2016年底，其应收账款及应收票据为323.13亿元、存货为127.70亿元，二者合计占总资产的50.57%。

　　2017年，中联重科大施财技。当年，公司大举进行资产减值，一口气计提坏账损失60.05亿元、存货跌价损失18.13亿元、固定资产减值损失1.4亿元、无形资产减值损失86.64万元等，合计达87.93亿元。

　　为了对冲巨额资产减值影响，中联重科出售了环境板块资产80%股权，获得投资收益107亿元。这也使得当年净利润达到13.32亿元，在聚焦工程机械之时，成功实现扭亏为盈。

　　不仅如此，对应收账款和存货大幅处置之后，公司也快速轻装上阵，迎接行业复苏。

　　研发费用缩减研发费率仅1.77%

　　在行业复苏之际，中联重科还是有些掉队。

　　作为一家专业设备制造企业，中联重科在研发方面的投入并不大方。2011年之前，公司研发费用不到3亿元，2011年增至3.98亿元，2012年达到17.19亿元，2013年达到最高峰为18.22亿元。此后，虽然营业收入和净利润大幅下滑，但其研发费用压缩并不太多。2016年，公司巨亏9.34亿元，而其研发费用依旧有8.99亿元，2017年为8.74亿元。

　　然而，去年前三季度，公司研发费用只有3.73亿元，占2017年全年研发费的42.68%，研发费率仅为1.77%。

　　同期同业公司的研发费中，三一重工为8.03亿元，徐工机械达14.71亿元，柳工为3.64亿元，研发费率分别为11.95%、4.32%、2.70%，均高于中联重科。

　　此外，从中联重科自身偿债能力看，其仍存在一定的资金压力。截至去年9月末，公司短期借款为54.61亿元、一年内到期的非流动负债为48.90亿元，长期借款和应付债券为64.07亿元、126.58亿元，长短期债务合计为294.16亿元，占公司总负债的60.28%。其中，短期债务为103.51亿元，而货币资金只有65.56亿元。

　　综合考虑公司盈利能力、经营现金流等状况，虽然公司不存在较大偿债压力，但现金流并不十分充裕。

　　二级市场上，中联重科并未受到投资者追捧。今年以来，公司股价从3.56元一路攀升，最高达到4.68元，最大涨幅为31.46%。至昨日，其市值为347亿元。三一重工股价从8.34元攀升至13.49元，年内最大涨幅为61.75%。徐工机械年内最大涨幅为44.58%，柳工也达到34.60%。

　　从资产规模看，截至去年9月底，三一重工、徐工机械、柳工分别为697.37亿元、586.28亿元、244.02亿元，中联重科为869.05亿元，大幅超过前三者。但从市值来看，截至昨日收盘，前三者依次为1012.61亿元、332亿元、109.82亿元，中联重科为347亿元，略高于三一重工的三分之一，仅能与徐工机械媲美。