东诚药业5次并购27亿商誉压顶 豪掷30亿布局核医药领域前途难料

　　东诚药业(002675.SZ)仍在加码构筑核医药产品版图。

　　东诚药业成立于1998年，原本主营原料药生产，2012年上市。上市之后，经营业绩欠佳，转型似成必然。

　　从2013年开始，东诚药业大肆并购。截至2017年，其已完成对大洋制药、云克药业及迪安诊断等多家公司收购，交易价格合计约为34亿元。

　　借助并购，东诚药业实现了经营业绩大幅提振。2018年，其实现净利润2.80亿元，是2015年的3.12倍。

　　不过，高溢价并购也为东诚药业带来了26.98亿元商誉。目前来看，上述并购标的均兑现了承诺的业绩，但不乏踩线达标现象，巨额商誉存在减值风险。

　　备受关注的是，借助上述并购，东诚药业在核医药领域进行了大范围布局，产品版图不断扩大，覆盖国内及韩国等境外，处于核医药领域领先地位。

　　根据长江商报记者初步统计，近年来，东诚药业在核医药领域的布局投入已超过30亿元。

　　声称要成为核医药领域阿里的东诚药业能否如愿还是未知数。二级市场上，虽然其股价近期有不小涨幅，但已较2015年高峰时跌逾过半。

　　34亿并购带来27亿商誉

　　东城药业借助并购实现了经营业绩高增长。

　　春节前夕，东诚药业率先披露的2018年年报显示，公司实现营业收入23.33亿元，同比增长46.20%，净利润2.80亿元，同比增长62.44%，扣除非经常性损益的净利润为2.79亿元，增幅为65.41%。

　　不仅仅是2018年，2016年以来，东诚药业的业绩数据都算漂亮。2016年、2017年，其实现的净利润分别为1.31亿元、1.73亿元，同比增幅分别为45.92%、31.83%。同期，其营业收入也实现了平均约40%增速。

　　亮丽业绩源自东诚药业的大举并购。

　　公开资料显示，2012年5月25日，东诚药业登陆A股，公司主营原料药，主导产品主要包括肝素钠以及硫酸软骨素。上市之后，受市场需求及价格波动因素影响，原料药营业收入增长不明显，盈利能力不稳定。

　　面对萎靡不振的业绩，东诚药业选择通过并购突围。2013年，公司出资1.67亿元收购大洋制药80%股权，试水扩张。

　　真正大举并购始于2015年。从2015年至2017年，东诚药业先后将云克药业52.11%股权、GMS(BVI)100%股权、中泰生物70%股权、益泰医药83.50%股权、安迪科100%股权等收入囊中，交易价格接近34亿元。系列并购完成后，公司主营由原料药拓展至制剂及核医药相关产品。

　　上述并购主要通过发行股份、支付现金及二者相结合方式实施。因此，2015年至去年10月，东诚药业实施了6次定增，其中3次发行股份、3次配套募资。

　　上述并购标的为其贡献了不菲业绩。2018年，云克药业、安迪科分别实现净利润1.66亿元、1亿元。二者合计贡献的净利润占公司净利润的95%。

　　值得关注的是，收购过程中的频频高溢价给公司带来了26.98亿元的商誉。如标的云克药业、中泰生物、安迪科三家公司的溢价率分别达到6倍、16倍、4.45倍。

　　截至去年底，东诚药业总资产69.67亿元，其商誉占比达38.73%。目前来看，并购标的均兑现了承诺的业绩。但巨额商誉压顶，一旦某一标的业绩爽约，或者盈利能力、产生的现金流大幅下降，将面临商誉减值。

　　逾30亿赌核医药领域

　　除了27亿元商誉压顶外，东诚药业还存在豪赌核医药领域风险。

　　长江商报记者梳理发现，上述系列并购中，大部分标的属于核医药领域资产。截至目前，东诚药业旗下以云克药业为核素治疗药物平台、安迪科为核素药物诊断平台，益泰医药为核素药物研发平台，GMS和安迪科为核素药物配送平台。公司完成了在核医学领域的诊断+治疗药物产品布局，形成了研发、生产、配送的完整产业链。

　　今年，东诚药业继续加码布局核医药产业。今年初，公司曾宣布拟收购广东回旋、湖南回旋、昆明回旋、四川回旋股权，将分别在广东、湖南、云南和四川快速各新增一个核药中心。同时，公司还参股广东高尚医学影像。目前，公司尚未公布此次收购的交易价格。

　　除了上述收购外，东诚药业还在不断加码。昨日早间，公司公告称，拟发行不超过8亿元可转换公司债，除了4亿元用于股份回购、2.4亿元偿还并购贷款外，剩下的1.6亿元用于核药中心新建和扩建项目。据公司公告，该项目总投资2.27亿元。

　　综上所述，据长江商报记者不完全统计，截至目前，东诚药业投入核医药领域的资金超过30亿元。此外，公司还牵手韩国DCB公司，由安迪科作为独家经销商，取得DCB专利权下规定的权利及相关数据，进而在中国开展协议许可产品“[18F]氟丙基甲酯基托烷注射液”的开发、注册、制造和销售。DCB是韩国最大的放射药物公司，主攻肿瘤学和神经学领域。

　　东诚药业曾公开表示，已将核医药作为未来10年战略重点，公司要成为核医药领域的阿里巴巴。

　　不过，二级市场对东诚药业豪赌核医药领域似乎并不十分看好。2015年，在公司大举并购布局核医药领域时，其股价最高窜至71.80元，去年10月22日，其股价最低只有6.90元。近日有所回升，昨日收报10.18元。后复权价计算，昨日收盘价较2015年巅峰价，跌幅达56.69%。

　　此外，随着大举布局，东诚药业的固定资产也将大幅增长，在固定资产折旧摊销增多情况下，其盈利能力将受到冲击。同时，公司期间费用也将快速增长，进而吞噬利润。去年，其销售费用为5.74亿元，同比增长72.21%，远远超过同期营业收入增幅。