京新药业募资27亿大肆扩张存隐忧 商务服务费暴增19倍

　　近10年间，京新药业(002020.SZ)享受着并购的甜蜜不知觉醒，但其风险已然暗存。

　　京新药业是一家老牌上市药企，上市至今已有14年，主营抗感染药及心脑血管等系列药物。10年前，公司经营业绩颇为不堪，曾连续5年大幅下滑，至2008年陷入亏损困境。但其实控人吕钢并未被暂时的困难吓倒，很快振作起来，经营一步步有所好转。

　　真正让公司走上高速发展之路的是并购。从2011年开始，京新药业频频实施同业并购，延伸产业链。为了降低上市公司并购风险，2013年，公司联手知名并购基金硅谷天堂，借道迂回扩张。

　　得益于标的业绩贡献，近10年，京新药业惊人地实现了营业收入和净利润的持续高速增长，净利润从2009年的400万元增长至2018年最低3.44亿元，增幅达85倍。

　　不过持续高增长的业绩背后也有远忧。除了此前公司耗资6.93亿元收购的主营医疗器械标的业绩爽约外，近年来，公司费用增长迅猛。2018年上半年，公司商务服务费高达2.77亿元，同比暴增19倍有余。

　　值得关注的是，二级市场上的投资者兴趣似乎不高，近6个月来，公司股价下跌了36.49%。前日，吕钢对两笔存有风险的股权质押进行了补充质押。

　　7年5次定增募资扩张

　　近10年来，京新药业的发展史可谓是一部大肆并购扩张与频繁定增募资史。

　　京新药业总部位于全国闻名的“胶囊之乡”浙江绍兴新昌，并在新昌、内蒙古、江西、深圳等地设立五大生产基地。截至2017年底，公司总资产49亿元，净资产39亿元。

　　2004年，登陆A股之后，京新药业的净利润就坐上了滑滑梯，继2007年大跌九成后，2008年暴跌1278.99%，亏损0.18亿元。

　　京新药业崛起的法宝之一就是大幅并购。2011年，公司出资4000万元收购北京顺达四海生物医药，2014年12月，京新药业与英国Crescent公司共同投资在英国设立合资公司。2016年初，出资5840万元收购睿泰生物15%股权。规模最大的一次并购发生在2015年7月，京新药业出资6.93亿元收购了深圳巨烽90%股权。

　　此外，京新药业还牵手知名并购基金硅谷天堂，通过后者并购医疗资产，然后再购回，以此曲折迂回途径来降低收购资产风险。

　　为了支撑并购，从2011年至2017年的7年间，公司先后成功实施了5次定增，合计募资27.7亿元，全部用于并购扩张。

　　大肆并购的直接体现是营业收入和净利润的持续高速增长。2017年，公司实现营业收入22.19亿元，较2009年的5.31亿元增长了3.18倍。同期，净利润持续攀升，净利润从2009年的0.04亿元增长至2018年的最低3.44亿元(预告净利润区间为3.44亿元至3.70亿元)，暴增了85倍。其间的10个年度，净利润持续高速增长，其中，2009年至2011年及2013年，同比增速都超过100%。

　　销售费用增幅是营收两倍

　　京新药业借助并购实现了净利润高速增长，但这一态势能否持续还很难说。

　　上述并购，京新药业也曾被坑。公司单次最大规模并购的标的深圳巨峰，交易对方曾承诺，2015年至2017年，深圳巨峰实现的净利润分别不低于4500万元、5850万元、7605万元。其结果是，除了第一年实现净利润4521.49万元，仅比承诺数多出21.496万元，第二、三年均未达标，2017年的业绩完成率低至64.37%。

　　此前的高溢价并购深圳巨峰当京新药业产生了商誉4.22亿元，因其业绩爽约，京新药业因此发生商誉减值1.57亿元。去年上半年，深圳巨峰实现净利润2346.97万元，与其2017年的承诺数的一半相距甚远。

　　京新药业隐存的风险也即将来临。随着大规模并购，整合难题、费用管理等难题开始显现。

　　去年前三季度，公司销售费用为7.57亿元，较上年同期的4.20亿元增幅超过80%。

　　长江商报记者发现，增幅最大的是公司商务服务费，由于三季报未披露商务服务费数据，从半年报数据中也可管中窥豹。去年上半年，公司销售费用4.55亿元，较上年同期的2.43亿元增长了87.24%，而同期营业收入增幅为41.08%，销售费用增速要比营业收入快一倍。

　　销售费用中，商务服务费高达2.77亿元，约占销售费用的60.88%。上年同期，商务服务费只有1359万元。仅仅一年时间，商务服务费就增长了19.35倍，从而带动销售费用大幅增长。

　　不过，有一个诡异现象是，公司的管理费用大幅下降。去年前三季度，其管理费用为9295.73万元，竟然比上半年的1.96亿元还要少，更只有2017年去年3.31亿元的28.10%。在三季度竟然出现管理费用为负数情况，实在令人诧异。