电气设备行业：受益于特高压加快推进

　　特高压助力缓解区域间电力供需不均衡。中国研究特高压技术的起步时间晚于国外，但商业化程度领先于全球其他国家。长期以来，中国能源资源与负荷不相匹配，主要的大型煤炭基地位于三北地区，而水电基地主要分布于西南地区，距离负荷中心较远。特高压技术的发展使电力长距离经济输送成为可能，并有效缓解了能源分布不均匀的瓶颈，进一步优化能源资源的配置。此外，可再生能源消纳对中国能源结构转型影响较大，现有主干网架构导致的外送能力不足是“弃风弃光”现象的主要原因之一，预计随着特高压线路架构逐步升级，可再生能源消纳将得到进一步改善。

　　在政策的催化下，特高压建设步伐加快。2018年9月国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，提出加快推进白鹤滩至江苏、白鹤滩至浙江特高压直流等9项重点输变电工程建设。中国特高压建设进度于2017年放缓，此次能源局提出加快输变电工程项目，保障了2018-2019年特高压项目的核准数量。根据能源局提出的要求，预计2018年第四季度将有4个特高压项目被核准，2019年全年将有5个特高压项目被核准。特高压项目招标主体为国家电网，2015-2017年，从营业收入、净利润、资产负债率、现金流、EBITDA利息保障倍数等财务指标来看，国家电网财务状况较好，且具备较强的融资能力，我们认为，本次项目落地的确定性较强。

　　特高压建设推动产业制造升级，主设备制造公司将优先受益。特高压输电工程带动中国相关电源、输配电设备等相关产业发展，推动中国电气设备制造业升级。目前，中国已全面掌握特高压交流及直流设计、制造、管理等关键技术，在特高压领域由跟跑转变为领跑。预计本次加快推进的9项重点输变电工程建设总投资额约为1800亿元至2000亿元，其中设备采购金额占比约为60%，设备总体市场空间约在1080亿元至1200亿元，若本次加快推荐的项目均能按时核准，预计2019年至2020年为项目开工密集期。考虑到特高压项目建设周期，若项目审核时间与通知规划相符（2018年第四季度与2019年核准），2019年、2020年将是特高压项目建设的密集期。特高压项目按完工百分比法确认收入，预计核心主设备供应商业绩将在2019年、2010年逐步释放，建议关注特高压交直流主设备上市公司，相关标的：国电南瑞、许继电气、平高电气、中国西电、特变电工等。

　　风险提示：特高压核准、建设进度不达预期；重大安全事故风险。

　　川财证券