今年下半年以来，伴随着股市“过山车”式的深度调整，很多投资者把注意力从A股转移到另一块阵地——新三板。对于投资者而言，新三板有可能会是继沪市和深市之后，又一个巨大的掘金市场，而此时也正是投资的大好时机。

　　然而，股权投资是一个高收益、高风险的投资行为，投资者如何规避风险、投资到具有潜力的明星项目呢？近日，互联网股权众筹平台智金汇，联合券商、银行、创投三界人士，举办了一场线上投资交流会，剖析了当下新三板投资的种种机会和可能存在的“陷阱”。

    新三板不在乎企业规模利润 最看重信息披露渠道

　　从2013年12月，国家正式把新三板定位为全国性的交易所市场，到2014年9月，新三板正式实行做市制度，新三板变成中国最像纳斯达克的股票交易市场，只用了短短一年时间。澳银资本合伙人欧光耀认为，如今PE、VC机构扎堆新三板，有时代发展的必然性。

　　据其介绍，自2009年创业板推出后，赶上了国内PE投资最火的时候，到2012年、2013年机构退出最迫切时，偏偏IPO大门又关了。“新三板此时登台，不但大门敞开，还没有门槛，并且明确将很快推行做市和竞价制度，这很明显是开辟了另一条类似IPO的通道。”

　　新三板的出现也迎合了企业登陆资本市场的需要。欧光耀形容说，“这相当于公司上市没有门槛了，只是因为局限于证券法对上市公司的法律定义，所以在证券法修改之前，上新三板的企业还不能说是真正意义上的上市公司，但其实质上已经是了。”

　　九州证券执行董事施东认为，“由于主板、创业板排队时间长，新三板给了中小企业上市的机会，且门槛较低，对于初创企业来说，提供了很好的融资平台；另外，对于PE、VC来说，新三板是很好的退出平台。”上述这些因素共同造就了新三板挂牌热、投资热。

　　业内人士表示，VC、PE热衷于投资新三板企业，除了因为新三板本身提供了一个便捷的退出通道之外，还因为相对于以往的垄断性、高门槛的交易所规则来讲，新三板本身是提供了一个更加公平的竞争环境。“在这种环境下，有特色、有潜力、有后发优势的项目、企业都能更加公平参与竞争，这也就更坚定了我们做价值投资的理念和决心。”

　　谈到新三板的投资逻辑，欧光耀认为，和以往并没有太大的区别，“企业的成长性仍然是唯一的标准。”他强调说，从新三板的准入门槛和交易规则来看，其导向性非常明显，并不在乎企业规模，也不在乎利润，但是对企业的规范性、信息披露的要求会很高。

　　“我觉得这本来就是成熟的、健康的资本市场的发展方向。我们在选择投资标的，以及做投后管理的时候，并不担心企业价值得不到挖掘，因为那本身就是我们在做的事情，我们最担心的就是企业不规范，信息不对称。”

　　部分新三板企业价值模糊 非专业投资者须有知识储备

　　新三板之所以火爆，欧光耀认为，“的确也有炒作成分，有炒作就必定有泡沫。具体的反映就是在投资价格上，有的项目确实有相当大的价值，但是价格高得太离谱。投资者高位接盘就相当于是火中取栗，投机成本太高。”

　　新三板挂牌公司向来难定价，除了可能受到炒作因素影响外，也与项目本身有关。

　　一名业内人士说，特别是一些特殊项目，比如恒大淘宝，并非没有价值，但现状之下确实难以给它一个合适的价格。“20块钱也不算低，100块似乎也不算高。因为有些价值是不能用赚钱来衡量的，或者它本来就没有赚钱这样一个概念。”

　　那么，对于机构投资者来说，选择新三板做市、定增企业，一般关注哪些方面呢？

　　九州证券执行董事施东说，行业选择是关键，朝阳产业未来的增长潜力更大、能力更强，即使有些目前尚未盈利，但是行业顺应大趋势，未来成功的几率非常大；而对于夕阳行业来说，可能现在盈利能力很好，但是过3-5年，势必会大幅下滑。

　　再者，就是顺应国家的产业政策来选择，国家鼓励发展的产业是资金、政策导向，这类行业中的企业，未来发展前景更广；此外，企业管理层的经历、年龄也很重要，经历代表着对行业的理解程度，年龄代表着还可以干多少年；至于企业财务数据，它反映了企业过去的盈利情况，可作为判断企业的依据，但不是唯一标准。

　　对于散户来说，如何判断挂牌企业价值呢？业内人士认为，并非企业挂牌就有价值，非专业的投资人特别要注意。“什么是协议转让，什么是做市转让，什么又是竞价转让，为何有的企业挂牌很久，却没有交易也不能转做市，这些都应该去了解一下。”

　　他谈到，如今资本市场上不少“掮客”，在项目推进的时候，多少都会混淆一些上市或者挂板的概念，对已经挂牌的企业实力有一些浮夸，对你投资新三板的收益，多多少少会有一些粉饰，甚至有时会故意避开一些问题，比如即使挂牌也很可能无交易成为僵尸股等流动性风险，所以散户投资人还是要了解一下最基础的知识。

　　圆桌论坛

　　焦点1

　　新三板公司尽管估值相对较低，信息披露还不太完善，加上公司很多资料很难查到，投资者应如何降低风险呢？

　　澳银资本合伙人欧光耀：

　　只能说新三板相对估值的平均水平较低，其实真正有价值的企业，它的市盈率并不低，比如新兴产业，它协议价格的市盈率就很高，甚至比创业板有更高的市盈率。

　　关于信息资料公开不够的问题，因为原来有一些存量企业早就在新三板上占了位，当时可能对于信息披露要求不严。但基本的财务问题、法律风险等一些程序性、基础性问题我们不需太担忧，只需要更加专心专业地对它的行业尽职调查，对其价值进行挖掘。对行业研究越透彻，越能反过来印证他所披露的财务信息。

　　九州证券执行董事施东：

　　投资者可以从以下几个方面降低投资风险。首先看新三板公司的公告文件，包括公转书、定期报告等（定位行业和产品）；二是同行业上市公司和挂牌公司的情况（分析行业情况和企业的竞争能力）；三是外围调查，例如咨询投资机构，行业专家等，进一步了解拟投企业的竞争能力；四是对比同行业公司的财务数据和业务数据，分析合理性和真实性。

　　焦点2

　　新三板流动性不足的情况下，会给投资人投资新三板企业带来怎样的问题？

　　澳银资本合伙人欧光耀：

　　最直接的问题，当然就是因为流动性不足造成投资人投资新三板企业退出困难，所以我们讲，新三板企业毕竟还是有协议转让的，不是每个企业都有做市，即使将来推竞价制度，它还是会有协议转让的。对于这一类投资，我们一直说新三板是一个一级半市场的投资，就是说新三板的投资是一个不适合太多散户参与的市场。

　　有一些零散的投资人如果想要参与新三板，就看如何选择一个专业的平台机构，一个风控措施比较到位的机构，这可能比他自己选择项目更加具有实际意义。现在有一些互联网的平台，其实已经成了类投资、类VC及管理机构的一个角色。基本上它的整个投资逻辑，整个退出安排，都是要按专业机构的投资管理、投资退出管理来布局。

　　九州证券执行董事施东：

　　流动性不足即退出问题，就像刚才所说，选择行业很关键。从目前新三板行业的估值来看，TMT行业、高端装备制造等行业的估值较高，做市商的家数较多，做市商越多，投资者退出的时间将大大缩短。总之，选择行业很重要。

　　焦点3

　　有哪些办法可以提高新三板的流动性，降低进入门槛是一个好方法吗？

　　花旗银行前高级副总裁陈宇：

　　如果投资人本身投资能力是有限的，他把财产中的大部分投到一个相对风险高的组合上的话，其实可能会引起未来群体事件。新三板确实不同于主板，门槛很低，很多企业上市时还是亏损的。

　　降低门槛本身来提高流动性并不足取，而是应该通过一种分层机制，让企业有一个目标，尽可能把经营做得更好，他经营得越好，就能进入更好的层面，越好的层面它的东西就越好，这样才是一个良性的循环。

　　澳银资本合伙人欧光耀：

　　降低进入门槛可能是一个办法，但不是一个很好的办法。毕竟新三板是一个全开放的、完全市场化的市场，里面还是蕴藏着很多风险的。另外，我国资本市场的市场化程度还不是那么高，投资理念的普及性不够，对于普通投资者来说，“自负盈亏”的风险意识还不够，那么一味的降低投资门槛，不是很明智。

　　焦点4

　　投资机构最关心的是退出问题，除了期待转板机制退出外，风投投资新三板还可以采取什么方式退出？

　　花旗银行前高级副总裁陈宇：

　　对于新三板的优秀企业，未来转板其实存在蛮多可能性，比如上海战略新兴板（相当于上海的创业板）等。深圳创业板也会积极寻求一些优秀的新三板转到创业板上去。这样的话对于优秀的新三板企业，其实并不愁流动性，不管是转板，转到哪个板还是留在新三板的创新层，都是一个很流畅的退出的渠道。

　　澳银资本合伙人欧光耀：

　　所谓的转板机制并不能算是我们期待的一个退出途径，我们对于基金的退出安排是，只要20%能够IPO，50%能够通过像类似新三板，或者并购的方式退出，30%能够通过同业并购，同业转让或者管理层回购都是可以的。

　　有些企业本身业绩非常好，符合主板、创业板IPO标准，我们当然尽一切可能让他们去主板、创业板IPO；当新三板推出竞价制度以后，有一些企业直接从新三板挂牌实现做市，都可以达到和等同IPO的效果。像这样的话，我们也会强力推动他们从新三板挂牌。

　　还有一些企业我们投的时候，没有什么特别的亮点，也没有什么特别的风险，像这种企业，我们一般都会提早进行并购、管理层回购等一些安排。如果企业配合我们，我们会积极推动并购或者同业整合，如果不配合，我们就强力执行回购，甚至通过法律手段来实现退出。

　　焦点5

　　传新三板分层制度即将推出，业界如何看待？

　　澳银资本合伙人欧光耀：

　　新三板分层制度不管分几个层次，都是必然要分的。我们更关心的是这个分层到底是按行政标准来分，还是按市场标准来分层。比较忌讳是通过监管机构或一些行政措施，把新三板按净利润指标、增长率指标划分，又用这些门槛指标来分层。

　　我们更加希望看到的是，通过新三板挂牌以后，通过一种公开的竞争，公开信息的分析、比较，让新三板的投资人以市场化的标准，对整个三板挂牌企业做一个市场化的分层，更多体现新三板的市场属性，这才是比较健康的生态结构。

　　九州证券执行董事施东：

　　对于企业来说，分层机制的推出能够更好的推动企业上新三板的动力，另一方面，分层机制对企业信息披露的要求更高；对于投资者来说，分层机制的推出给新三板股票的选择提供了很好的帮助，信息披露越完善，投资者了解的信息越多，投资的风险越小。