中电电机(603988)

　　中电电机此次发行总数为2000万股，网上发行800万股，发行市盈率21.97倍，申购代码：732988，申购价格：14.88元，单一帐户申购上限8000股，申购数量1000股整数倍。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　普通货运。一般经营项目：交直流电动机、发电机及机组、变压器、变频器、电气控制系统的研发设计、制造、加工、销售及服务；木包装箱的销售；自营和代理各类商品及技术的进出口业务(国家限定企业经营或禁止进出口的商品及技术除外).(上述经营范围涉及专项审批的经批准后方可经营)。

　　【机构观点】

　　财富证券：中电电机合理估值为25-30倍PE

　　公司直流电机产量排名行业第四、大中型交流电机产量排名行业第十四位。公司主要从事大中型交、直流电机产品的设计、生产、销售和服务，并为机电厂商、检测和科研单位提供试验电源系统一体化解决方案。主要的产品包括大中型直流电机、中高压异步电机、同步电机、船用推进电机、矿井提升机电机、风力发电机、汽轮发电机、冲击发电机和防爆电机等。2014年上半年公司实现营业收入1.76亿元，其中直流电动机收入0.71亿元，占比40.31%，仍为公司第一大收入来源；交流电动机收入0.49元，占比27.84%；其余为电源系统、发电机等业务收入。

　　根据中国电器工业协会中小型电机分会统计，2013年，公司直流电机产量位于行业骨干企业第四位，大中型交流高压电机产量位于行业骨干企业第十四位。公司的主要竞争对手是上海电机、哈尔滨电气、湘电股份等少数大型国有企业。

　　下游客户大都属于周期性行业，公司收入增速受宏观经济影响较大、但盈利能力较为稳定。公司产品广泛应用于冶金、电力、建材、矿山和造纸等行业，其中冶金行业是公司主要销售领域，公司的大中型直流电机在冶金行业市场占有率位列前三。2011-2013年公司来自冶金行业的收入占公司总收入的比重维持在40%左右；2014年上半年该比例降至25.76%，但仍排在第一。

　　目前国内经济增速放缓趋势明确，公司部分下游行业产能过剩。受此影响，2012年公司收入规模同比出现小幅下降，2013年略有回升，今年上半年则基本保持同比持平。由于大中型电机具有较高技术壁垒，公司盈利能力仍整体保持稳定，近4年综合毛利率水平在34.68%至36.96%之间波动，反映出公司具有较强的议价能力。

　　交流电机是目前发展主流，行业近几年增速平稳。根据中国电器工业协会中小型电机分会2013年的统计，2013年，直流电机产量为506.1 万千瓦，同比减产106.9 万千瓦，下降17.44%；直流电动机只占骨干企

　　业电动机总产量的2.93%，并有逐渐被交流电动机取代的趋势；但直流电动机在冶金、矿山部分应用领域仍具有显著竞争优势，不会被完全替代。

　　交流电动机的发展情况基本代表了行业总体状况。据国家统计局的相关资料，2001-2013 年我国交流电动机总产量从6,263.27 万千瓦/年提高到27,914.60万千瓦/年，年复合增长率为13.26%。2008 年下半年至2009 年，受国际金融危机影响，电机的实物量指标和效益指标同比均出现下降，2010 年有所恢复，2012年交流电动机产量比2011 年增加502.35 万千瓦，增幅1.99%。2013 年同比增加产量2,223.4 万千瓦，增幅8.65%，呈平稳增长态势。

　　公司未来将重点发展高效电机及新能源电机，业务有望保持稳定增长。公司2007年进入风电行业，华锐风电近几年是公司主要客户之一。我国风电开发程度较低，随着弃风限电、并网问题的逐步缓解，2013 年风电行业出现回暖态势，2013年全国风电新增装机容量16,100MW，较2012 年提高24%，预期未来将继续保持较快增长。

　　高效节能电机领域，2008 年以来我国加大了推广速度，2011 年国务院发布《 “十二五”节能减排综合性工作方案》提出，到2015 年，电机系统运行效率提高2-3 个百分点。与欧美发达国家相比，我国高效节能电机推广工作启动较晚，目前高效节能电机市场份额不到3%，电机系统整体运行效率比发达国家低20%左右。高效节能电机将是电机行业未来发展趋势。

　　公司已确定把新能源电机、高效节能电机作为未来产品和技术的发展重点，有望在我国经济结构转型过程中取得稳定增长。

　　募集资金投向及效益预期。公司本次拟募集资金约2.67 亿元投向“大中型高效节能电机生产基地建设”、 “大型电机改造”及“大中型高效节能电机研发中心建设”三个项目。其中，大中型高效节能电机项目最终将形成190 万千瓦/年的产能，大型电机改造项目可增加50 万千瓦/年的产能。公司目前产能约为170 万千瓦/年，上述两个扩产项目计划建设期2 年、四年内达产。项目达产后，公司预计

　　每年将新增主营业务收入59,000 万元，新增净利润9,228 万元。

　　盈利预测与定价。我们预计公司2014 年-2015 年营业收入分别为3.99 亿元和4.39亿元，净利润分别为0.70 亿元和0.78 亿元，按发行2000 万新股后完全摊薄EPS为0.88 元、0.98 元，净利润增速分别为17.02%、11.85%。

　　在证监会行业分类中，公司属于电气机械及器材制造业，根据中证指数7月16 日的计算，该行业最近一个月的平均静态市盈率为27.58 倍，最近1 年的平均静态市盈率为25.87 倍。A 股市场上，根据数据，可比公司对应2014 年预测业绩的市盈率处于25-32 倍之间，平均29 倍。我们给予公司2014年25-30 倍PE，预计公司市场定价区间为21.88-26.26 元。

　　若按照公司拟募集资金额计算，足额募集的最低发行价约为14.89 元/股。

　　风险提示。宏观经济景气度继续下行；公司高效电动机市场拓展不及预期。