进入9月，A股市场的调整进入尾声，曾经被认为是市场定海神针的员工持股计划，伴随着股价回调成为舆论的焦点。看好它的声音说，员工持股是员工和所有者的利益共享，显示了员工对公司发展的信心，还是国有企业深化改革重点推进的方向之一；反对的意见则表示，公司管理者在市场回调的时候无能为力，只能用员工持股来释放利好消息，以前股价下跌套住的是大股东和高管，如今一个都不能少。

　　手快的套牢了，

　　手慢的干脆放手

　　9月7日，财政部、国税总局和证监会共同发布《关于上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》，表示“个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，持股期限超过1年的，股息红利所得暂免征收个人所得税”。市场认为，这一利好消息是对近期多家已经进行和公告进行员工持股计划公司的有利支持。但这条好消息并没有引起太多的议论。舆论更关心的，是多家实施员工持股计划的公司出现了套牢的情况。

　　据报道，在7月份以来实施员工持股计划的29家公司中，已经有17家出现了套牢的情况。而截至到9月10日收盘，在2015年后通过二级市场完成购买员工持股的公司中，已经有51家跌破成本价，占总数的59%。相比之下，今年以来通过认购非公开发行股份方式开展员工持股计划的79家公司中，只有32家跌破成本价。

　　万达信息第一期员工持股计划的跌幅达到了63.86%。舆论对此表示，正所谓将帅无能累死三军。“佣金户”官方微博评论说，人生就这样被套牢了，员工持股计划已经不再是激励，员工变成了堵抢眼的肉垫。微博认证为前中国光大银行私人银行(中心)总经理的“财思慧心”表示，比股民更胸闷的是推出员工持股计划上市公司的员工，看看万达信息几乎是历史最高点员工持股接的盘，“建设多层次资本市场，最终变成了多层次套牢的资本市场。”

　　公司对舆论中的吐槽可以一笑而过，但是对“清盘”、“爆仓”这样的传言，就必须要重视起来。面对差评，万达信息于9月7日在投资者关系互动平台上表示，一期员工持股计划正常履约中，绝不会发生清盘现象，二期员工持股计划正在筹备中。做同样辟谣的还有长信科技，到9月7日收盘时，其第一期员工持股计划已经下跌了46.38%。公司虽然表示不会“爆仓”，但也承认了大股东已经根据员工持股计划的要求按时补充保证金。

　　对于已经宣布但是尚未执行员工持股计划的公司来说，与其在股价低迷时被舆论吐口水，不如放弃。9月8日晚间，停牌不足半月的匹凸匹宣布终止员工持股计划。尽管随着政府监管、行业自律以及市场约束等因素使得P2P网贷行业日益规范，但舆论认为P2P行业已经结束了野蛮生长的爆发期，加之终止员工持股计划，在种种利空消息中匹凸匹复牌后连续跌停。

　　败也杠杆，

　　成也杠杆？

　　对上市公司来说，套牢不可怕，爆仓才是最危险的。究其原因，是因为众多的员工持股计划从出生起就坐在了杠杆之上。中国上市公司舆情中心发现，在频频公布的上市公司员工持股计划当中，通过资产管理产品进行杠杆融资是主流模式，主要方式为股票收益互换和设有优先级和劣后级的结构化基金。

　　自9月2日开始，A股融资余额从9591.54亿元的低点开始反弹，加杠杆的员工持股方案重现。9月8日，停牌2个月的宝鹰股份公告了第一期员工持股计划。公告显示，员工持股计划筹集资金总额不超过1.5亿元，拟委托北京昊青财富投资管理有限公司管理，并全额认购由其设立的昊青价值稳健9号投资基金。昊青财富管理将代表昊青9号与中信证券签订股票收益互换协议，约定由中信证券按照不超过昊青9号资金1.5倍的金额提供融资额度，即共计不超过3.75亿元的规模开展以宝鹰股份为标的证券的股票收益互换协议。

　　如果仅仅依靠员工薪酬，是难以支撑动辄数亿元甚至更大规模的员工持股计划。早在7月末，三泰控股为维护股价稳定，祭出2300位员工参加总额15亿元的员工持股计划。但自计划披露后，三泰控股就并未披露计划进度，而是在一个月后直接宣布终止计划。在解释终止原因时，三泰控股坦承“未向员工提供配资渠道，员工难以筹集足额认购基金”。

　　中国上市公司舆情中心表示，通过杠杆撬动的员工持股计划虽然可以降低大股东及员工的持股投入，在放大收益的同时也放大了损失。对散户投资者来说，也很容易将员工持股计划视为单边利好消息，从而忽视风险防范。出现市场风险时，大股东必须按照要求补充保证金，还得承受一定的舆论压力，可谓赔了夫人又折兵。

　　民企盼望董事长兜底，

　　国企看好深化改革

　　尽管当前频现的员工持股计划少不了稳定股价的意味，但也有舆论认为员工持股计划终将回归初心。有舆论表示，“员工持股本身是个长期持有收益的行为”，“换言之，解禁之后的股价状况才会从真正意义上影响到参与员工的利益，可以说，员工持股考验的是员工对公司的估值认知。”也许因为这样的考虑，不少上市公司的大股东或者董事长发出了“亏了算我的”这样的护盘最强音。

　　9月1日，横店东磁董事长何时金在中期业绩说明会上坚定回应：“我已经把我此生积蓄全部投入进去，若还有资金我肯定还会再买。”接着，金通灵在9月6日公告称，收到控股股东季伟和季维东提交的《向全体员工发出增持公司股票的倡议书》，倡议公司全体员工积极买入金通灵股票。季伟和季维东公开承诺，凡2015年9月8日至9月15日期间，公司员工通过二级市场买入金通灵股票且连续持有12个月以上并且在职，若因增持金通灵股票产生的亏损，将予以全额补偿；收益则归员工个人所有。当天，凯美特气实际控制人祝恩福也在公告中做出相似的表示。

　　并不是每个老板的“壕情”都能换来市场的支持。9月7日，金通灵收获了涨停，但凯美特气继续遭遇一字跌停。投资分析师“雪球笔记”表示：“员工持股，把工资都亏完了还得倒贴。然后董事长说了亏了可以报销，但是不敢找董事长啊。董事长说了，报销完可以打辞职报告了，不打也可以，升值加薪从此是路人。”

　　不过，员工持股计划也不全是哀鸿遍野。随着中国制造2025的推进，以及中央坚持把国企搞好，把国企做大做强做优不动摇的决心，伴随着国企深化改革的员工持股计划备受期待。

　　此前，交通银行混合所有制改革获批，市场普遍看好其中的员工持股计划，认为这将在很大程度上改善公司治理水平，提高公司员工凝聚力和公司竞争力。据《中国经营报》9月9日报道，《深化国有企业改革指导意见》已经中央审议通过，近期将正式对外公布。报道援引有关人士表示，“国企改革将探索实行混合所有制员工持股，通过实行员工持股建立激励约束长效机制”。报道还显示，“优先支持人才资本和技术要素贡献占比较高的转制科研院所、高新技术企业、科技服务型企业开展员工持股试点，支持对企业经营业绩和持续发展有直接或较大影响的科研人员、经营管理人员和业务骨干持股。”(中国上市公司舆情中心 马建勋 郭淑怡)