诸多投资者惊魂未定后，市场依旧存在着不同的多空声音，国家在坚决维护市场稳定的大局下开始维持平衡。中国资本市场历史上罕见的千股涨停与跌停的局面，随着流动性与信心的企稳恐怕再也难以见到。经过这一轮剧烈震荡之后，投资者心态错综复杂，恐怕连专业投资机构也需冷静下来审时度势，来重新评估后续的策略与步伐。可喜的是，市场各方参与者心态随着成交量的萎缩趋于冷静并开始反思。从国家层面来说，这次救市效果明显，市场机能正在逐渐恢复。

　　都说资本市场是经济的晴雨表，大规模的震荡也透露出中国今年经济形势之复杂，诸多经济指标比如工业增加值，固定资产投资，消费数据，进出口外贸数据呈现明显的低位企稳特征，国务院多次提及稳增长，保7%的经济增长目标成为重中之重，并在各地的政策与措施上开始实施。改革和创新依旧是中国经济内生性转变的核心逻辑，国企央企的改革，万民创新与万众创业的理念的深入人心，中国的新增长动力依旧充沛，这就隐含着一条核心逻辑，改革转型期间重回熊市的可能性极低。

　　回到股市上，这一次行情的崛起是建立在前期改革创新预期与杠杆资金推动的市场模式下，当时看到的场外疯狂配资与场内两融不断创出新高，使得货币政策适度宽松后未流入实体经济，而由于股市赚钱效应的存在，过量的流动性涌入股市反而带来危害。

　　这一轮阶段性头部在5178点，这个阶段中小盘泡沫尤为明显，市盈率达到惊人的140~150倍，超过了当年著名的美国互联网泡沫高峰时的估值。场内两融余额达到2.4万亿左右，场外高杠杆配资更是疯狂，由于没有严格纳入监管，具体数目可能与场内两融不相上下。市场日均成交量达到过2万亿元，这绝不可能成为常态，那么杠杆带来的疯狂上扬后的轰然倒塌，也不足为怪。

　　随着市场近期趋于弱平衡，国家资金在于关键点位积极出手维护，做空机制暂时的修改限制了不理性与投机抛盘的再次涌出，笔者对于后市的判断是：二次探底成功概率很大，但市场仍需分三步走。

　　1.目前处于短暂的存量资金博弈，市场仍处于大病初愈阶段，两市成交量的萎缩，由于前期短时间跌幅过大，市场离场观望气氛浓郁，特别从各方的草根调研来看，私募仓位呈现两三成以内，值得注意的是8月第一周，公募偏股型基金仓位下降2.87%，仓位降至59.85%，与2008年熊市底部水平接近，已处于历史低位，且近300只基金几乎处于空仓状态，市场并不缺钱，也就意味着超过万亿级资金“弹药”随时可投入股市。从存量模式重回增量模式是后期观察的重点。

　　2.随着场外配资清理呈现阶段性成果，合理的融资杠杆行为比如券商两融适度增加将成为将来的主流，随着目前两融余额缩减至1.4万亿以下，将来对于市场的恢复又成为较大的生力军。

　　3.创新改革逻辑与经济逐步企稳的核心逻辑不变。近期投资者对于后期的预期有所看淡，后市如需走强，今年经济如呈现L形走势，改革预期加强是给予市场信心恢复的重中之重。比如近期央企国企整合改革方案的逐步出台便是较为明显的信号，比如从“两车”整合到近期海运与远洋集团的停牌改革预期，将来不排除从央企扩展至地方国企，从少数试点行业扩展至各大行业的实质改革。

　　综上所述，对于后期市场依旧可以积极展望与期待，笔者相信，中国的转型后的未来与中国资本市场的蓬勃发展是一对密不可分双生子，国家给予的稳定，已经开始逐步唤回市场的信心。

　　(作者系国泰君安证券投顾副总监)