◎每经评论员 叶檀

　　一季度经济数据不错，但这些经济数据遮盖了部分深层次矛盾，中国经济转型远远没有结束。

　　一季度GDP同比增长6.7%，主要由融资与投资拉动，这可能引发产能在短暂的停滞后进一步爆发。这也是近期股市反弹的根本原因，即流动性增加。

　　第一，流动性增加拉动了经济，稳定了证券市场，但为未来债务风险埋下隐患。

　　李迅雷分析认为，2016年全年融资量或超去年全年。一季度银行放贷4.67万亿元，同比多增9301亿元，新增贷款额创下历史新高。2015年银行新增贷款达到11万亿元，已经很高了，这一势头如果持续下去，可能超过2015年15.41万亿元的全年社会融资规模。

　　数据显示，一季度社会融资规模增量为6.59万亿元，比去年同期多1.93万亿元。融资规模创历史最高水平，使得金融业的GDP增速提高至8.1%，对GDP的拉升作用明显。

　　李迅雷的研究显示，资金投向主要是基建与房地产等，以及对外投资。基建投资（不含电力）增速达到19.6%，中西部地区投资比重继续加大，投资增速快于东部。

　　产能过剩行业贷款下降。4月15日，央行调查统计司司长盛松成在金融统计数据发布会上披露，今年一季度末，产能过剩行业中长期贷款余额同比下降0.2%，首次出现负增长，增速较去年同期回落3.4个百分点。第二产业中，工业投资32971亿元，同比增长6.7%，增速比1~2月份回落0.4个百分点；其中，采矿业投资1178亿元，下降18.1%，降幅收窄11.4个百分点；制造业投资27716亿元，增长6.4%，增速回落1.1个百分点。

　　政府投资迅速增加，尤其是地方政府的投资方面，再过几年，化解债务恐将再次成为一个难题。

　　今年前两个月，中央项目投资3464亿元，同比增长2.8%，1~2月份为下降4.4%；地方项目投资82379亿元，增长11.1%，增速比1~2月份加快0.2个百分点。投资增长最快的是电力、热力、燃气及水生产和供应业投资4076亿元，增长19.4%，增速加快0.9个百分点。此外，第三产业中的基础设施投资（不含电力）15384亿元，同比增长19.6%，增速比1~2月份加快4.6个百分点。笔者打听地方政府动向，似乎都在为未来投资什么而伤神。

　　第二，过剩产能反弹可能性较大。

　　4月13日，海关总署发布的统计数据显示，3月中国钢材出口998万吨，同比大增29.6%；一季度累计出口2783万吨，同比增长8%。3月出口量创下年内月度新高，远超预期。

　　数据显示，3月份588种产品中有412种产品同比增长，其中钢材9923万吨，同比增长3.3%；水泥20139万吨，增长24.0%；10种有色金属431万吨，增长4.4%；乙烯162万吨，增长10.0%。大宗商品反弹后，产能也会迅速反弹，削弱了去产能的种种努力。

　　房地产业投资随固定资金投资增加而上升，去库存在加速。3月居民中长期贷款新增4397亿，居民中长期贷款主要是房贷，看起来房地产去库存形势喜人，3月末，商品房待售面积73516万平方米，比2月末减少415万平方米。

　　不过，值得注意的是，前三个月全国房地产开发投资17677亿元，同比名义增长6.2%（扣除价格因素实际增长9.1%），增速比1~2月份提高3.2个百分点。3月末，全国商品房待售面积73516万平方米，同比增长13.1%。一季度房地产开发企业到位资金31992亿元，同比增长14.7%。未来，三四线城市尤其是西部城市房地产去库存形势依然严峻。

　　第三，资金外流势头或仍在延续。

　　3月出口数据非常不错，远超市场预期，让人不解的是，内地与香港之间的进出口数据。海关总署官网站最新公布的外贸数据显示，今年前三月，内地与香港贸易方面进出口贸易额为643.2亿美元。其中，内地对香港出口605.3亿美元，同比下降6.5%；内地自香港进口37.8亿美元，同比上升90.8%。考虑到这些数据并不全面，似乎可以从侧面印证，内地从香港进口快速增加，可能意味着资金流出还在延续。