□好买基金研究中心 薛嘉盛

　　A股经历了1月的暴跌，2月整体维持震荡走势。放眼全球，英国欲退欧，美联储可能暂缓加息。目前投资者对于中国，乃至全球市场的预期都处于较为紊乱的状态，这就造成金融市场中各类资本面对的不确定性都有所提升。在这样的市场中，也许没有完美的解决方案，但是防御一定是投资者首要考量的因素。

　　近期，许多资金流入债市和对冲基金。在防御为先的背景下，投资者需要关注这两类资产的风险点，避免可能的损失。同时，震荡市中，资产配置是一个比较完美的解决方案，建议投资者配置一些低相关性资产。

　　债券进入慢牛 防范信用风险

　　2014年以来，债券市场收益率持续走高。而自去年股灾以来，投资者风险偏好下降，投资者对于债券的关注更是到了一个高峰。但是，随着去年11月债券市场的“假摔”，越来越多投资者担心债券收益率出现大幅下滑。

　　许多知名私募认为，2016年的债券市场仍会走牛，只是由快牛变为慢牛。暖流资产总经理程鹏认为，两年前，债券市场是从十年的低点开始上涨，而此次起步也在低点。目前债券市场的收益率水平还有上涨的时间、空间。银叶投资首席投资官许巳阳表示，债券的绝对收益率和债券类产品的回报率之间不是直接对应关系。尽管目前债券的绝对收益率在逐步下降，但他预期，债券类产品未来几年会保持在5%以上的收益率水平。

　　同时，知名债券私募认为，2016年利率债风险不大，需要关注的是信用债风险。鹏扬投资总经理杨爱斌说，现在的信用债类似去年创业板和股票指数5000点的估值，接近2008年的基本面，信用债的投资价值有限。元康投资基金经理顾伟勇表示，由于经济疲软，违约事件增加是趋势所在。无风险利率或逐步走低，有风险的AA低评级企业，其风险溢价会处于较高水平，直到经济逐步恢复。

　　对冲 降低预期收益率

　　在A股走弱之时，对冲基金表现优异，尤其是CTA策略。但是进入2016年，投资者对于对冲的高收益预期应该适当放低一些。

　　股票对冲方面，由于政策限制导致三大股指均出现基差贴水现象，各类股票型对冲的收益率都会有所下降。雁丰投资总监刘炎说，只考虑基本面、技术面的传统多因子模型很难战胜贴水。如果偏重于高收益、高风险策略，在基差贴水的情况下，投资者的收益率预期应从30%、40%调整到10%至15%。

　　CTA策略方面，需要避免被之前的高收益率影响。尽管由于2014年、2015年大宗商品价格持续走熊，CTA收益率比较可观。但是2016年CTA策略的收益率预期需要适度降低。泓湖投资总经理梁文涛提示，如果投资者根据CTA策略前两年的业绩，去追求过高收益率，如果控制不好，这类投资可能面临较大风险。相反，如果投资者降低收益率预期，基金经理没有那么大的压力，在仓位相对保守的情况下，投资者可能有15%至20%的收益率。黑翼资产执行合伙人陈泽浩说，2016年有两个原因制约趋势，一是商品期货进入低位震荡，二是今年经济的不确定性，这两个因素相加会调低对CTA策略的预期收益率。

　　资产配置 稳定收益 减小回撤

　　震荡市中，每类资产的不确定性都有所增加，资产配置应当成为投资者的首选。在合适的资产配置组合中，即使某一类资产出现系统性风险，但系统组合能很大程度上降低总体的风险和回撤。

　　去年股灾至今，沪深300跌幅逾40%，如果股灾之前，投资者进行了一定合理资产配置，算上美元汇率收益，股灾以来，投资者仍能获得正收益。而股灾以来，私募股票型基金平均跌幅已达12.12%，是合理资产配置收益跌幅的20多倍。

　　尽管目前A股市场波动较大，但随着3月到来，两会召开，在事件驱动下，可能会迎来一波行情。在2016结构型猴市中，这也许就是一个捕“猴”好时机。投资者也可以适当关注股票型基金，避免错失反弹机会。