□兴业证券研究所 任瞳

　　上周A股迎来了今年首次降准，加之全国“两会”开幕，市场风格生变。截至3月4日，上证综指收于2874.15点，全周上涨3.86%；深证成指全周下跌0.39%；创业板指表现差强人意，全周下跌5.35%。

　　上周三大股指期货合约继续呈贴水状态。截至3月4日，沪深300股指期货主力合约IF1603贴水41.49个基点，中证500股指期货IC1603贴水169.56个基点，上证50股指期货IH1603贴水21.27个基点。此外，上周两融规模较之前有所下降，目前来看，A股市场情绪相对冷淡。

　　分级基金成交显著放量

　　从市场交易情况看，上周所有被动股票型优先份额（分级A）日均成交额为18.1亿元，一周成交额为90亿元，相对前一周大幅上升。从上周成交额排名前20的分级A来看，平均隐含收益率（采用下期约定收益率计算）为4.93%，平均折价率为1.52%，其中无下折品种深成指A上周开始同涨同跌，截至3月4日折价高达27.87%。

　　上周所有被动股票型进取份额(分级B)的日均成交额达到46.3亿元，一周成交额达232亿元，成交活跃度相对之前大幅上升。成交活跃的品种包括创业板B（150153）、军工B（150182）、银华锐进（150019）、证券B（150172）和中航军B（150222）。上周市场整体略微走强，板块方面地产、有色和房地产表现突出。总体来说，分级B上周平均上涨2%，涨幅居前的有地产B端(150208）、金融地B（150282）和房地产B（150118），一周收益率分别为38%、26%和24%。

　　深成指A与深成指B

　　同涨同跌

　　上周我们曾提示过深成指A的风险，尽管流动性好且隐含收益率高，但由于是无下折品种，即当对应的分级B净值跌至一定阀值时，分级A将与分级B同涨同跌。伴随着上周一股市的大跌，深成指B已跌到0.1元以下，深成指A与B份额开始同涨同跌。截至3月4日，随着股市回暖，深成指A已恢复常态，但自身折价依然高达27.87%，隐含收益率为6.258%。

　　相比不定期折算的永续A份额，采用同涨同跌机制的永续A份额存在利息违约支付的风险，这也正是该类A份额隐含收益较高的原因，因为需要给予投资者一定风险补偿。以深成指A为例，当深成指B的净值跌破0.1元时，两类子份额将和母基金一样同涨同跌，且只要深成指A的净值没有达到1元，则不进行定期折算，也就是说不进行利息支付，正如同债券违约，期间累计的利息只有在深成指B涨到0.1以上才予以支付。

　　上周一A股重挫近3%，传媒B（150204）和证券B基（150344）当日触发下折，同时大批品种也临近下折，当晚央行宣布降准，随后四个交易日大盘连续上涨，分级B下折风险有所缓解。当前，投资者可重点关注“两会”热点板块，选择相应品种进行投资。

　　具体来看，银行板块上周表现最佳，最后一个交易日更是起到大盘定海神针的作用，涨逾4%，为此银行相关分级B当日涨幅居前；受媒体关于房价大涨新闻的渲染，房地产也是上周热门板块，周二有近40只地产股封涨停，虽然周四、周五冲高回落，但也无碍房地产相关分级B出色表现，其中地产B端全周涨幅高达38%，凸显分级B的杠杆优势。

　　值得注意的是，投资者在选择分级B时，不仅需要选择流动性好的和价格杠杆高的，还需要考虑整体溢价率低的，谨防套利资金出逃打压，比如地产B周五开盘即跌停，正是由于其母基整体溢价高企，套利资金出逃所致。

　　上周一A股大跌近3%，分级B批量跌停，由此导致大量母基被动溢价，周三沪指涨幅超4%，分级B又大批涨停，导致大量母基被动折价。此外，关于一线城市房地产大涨的新闻铺天盖地，地产相关分级B持续走强，母基房地产（160628）长期高居溢价榜榜首，周四溢价率更是高达7.32%，随后受套利资金出逃打压，溢价率有所回落，截至周五，整体溢价率为4.11%。需要注意的是，分级溢价套利往往需要2-3个工作日，投资者不仅需承担母基金净值波动的风险，还需承担B份额自身溢价率回落的风险，因为即使母基净值不变，B份额自身也可能由于早期套利出逃或者其他原因下跌，导致投资者未必能取得全部溢价套利收益。