■ 财经圆桌

　　近期市场波动剧烈，周一出现近8年来最大跌幅。后市大盘走向如何？本周题材股一度遭遇集体杀跌，成长大戏后市将如何演绎？投资者应如何布局？本期财经圆桌邀请万联证券研究所所长傅子恒、南京证券研究所所长周旭和银泰证券研究所策略分析师陈建华三位嘉宾，共同展开讨论。

　　股指宽幅震荡

　　中国证券报：近期市场大幅波动，周一出现近8年最大跌幅。后市大盘走向如何？

　　傅子恒：经历6月底7月初的大幅下挫后，A股进入“重建”阶段。但大跌明显改变了多空双方的强弱对比，市场人气易散难聚。上证综指如果从最低点的3373.53点算起，反弹至本周一的最高4184.45点，绝对反弹幅度超过20%。由于4000点上方套牢盘层层压制，且场内资金逢高套现的意愿非常强烈，造成周一股指的深幅回落。由于市场人气修复需要时间，投资者在股指上行中缺乏较强的追涨意愿，而下行有政策与国家队的维稳，预计后市难以出现持续单边上涨或持续单边大幅下跌行情，市场更可能呈现宽幅双向波动行情。短线来看，预计下周行情总体将以寻找与构筑市场底部为主。

　　周旭：目前市场仍处强震过后的余震阶段，大幅调整给市场人气造成较大损伤，而去杠杆进程依然在进一步缓慢进行中，不仅场外股票配资被严格监管，场内的两融资金余额也进一步缓慢去杠杆。数据显示，截至7月29日，沪深两市融资余额为1.37万亿元，比上一个交易日继续减少101亿元，在前期短暂企稳过后再度向下寻求支撑。

　　总体而言，资金的活跃度相较此前已经明显下降，两市成交量已经萎缩至一万亿元左右，目前处于一个救市状态下的震荡市，上有顶、下有底，真正的市场趋势或要等到市场开始发挥其正常功能后才能得以显现。从目前情况来看，市场难以有更大的系统性机会，尤其在经过前一轮的超跌反弹后，两市个股将面临更大分化。由于估值依然缺乏足够安全边际，总体依然面临进一步调整压力，市场更多地只有结构性机会，适合短平快博弈，把握难度较大。

　　陈建华：后期A股料将以反复震荡整理为主。当前市场受多空因素影响明显。从积极方面看，管理层救市将对市场形成有力支撑。市场在经过6月下旬至7月初的大跌之后，管理层进一步稳定市场的意图依然明显。近期盘面屡见国家队入市迹象，国家队救市行动仍在继续。管理层稳定市场的决心以及真金白银的入市在一定程度上提振了市场信心，同时也将在场内形成直接买盘。

　　而从偏空方面看，暴跌后资金做多动能恢复仍需时日。前期两市的快速杀跌无疑将对场内外资金产生较大负面影响，对场内活跃资金而言，其显然将直接造成存量规模的缩减并对市场信心形成打击，而对场外资金而言，市场暴跌带来的对风险收益再认识也将在一定程度上改变其入场节奏。因此，未来一段时间，在多空因素明显、市场分歧较大的情况下，沪深两市将以震荡整理为主。

　　成长股大分化

　　中国证券报：创业板指数本周同样剧烈波动，题材股一度遭遇集体杀跌，随后出现一定程度分化，成长大戏后市将如何演绎？

　　傅子恒：题材股价格波动的离散程度明显大过市场平均水平，这主要是市场资金状况以及情绪因素两者所造成。题材股的总体特征是基本面缺乏业绩支撑，参与其中的场内资金主要是投资性资金，这些资金对外围环境的演变高度敏感，因此在大盘回落之时，题材股极易成为抛售对象。在这波救市行情中，这类股票的反弹幅度明显高过市场平均水平，反弹之后的下跌也超过平均水平。

　　而从市场资金层面来看，当前监管层对场外配资进行严格监管，同时市场回落之后的盈利示范效应消失，使得场外资金流入股市的速度大为放缓，甚至出现收缩，市场重新回到存量资金博弈的状态。存量资金博弈的特点一般会避开大盘股，选择小盘股进行投机操作，故当股指下跌告一段落之后，题材股就会面临分化，一部分题材股陷入沉寂，另一部分适合市场新“口味”的题材股重新被挖掘，成为新的市场热点。

　　周旭：大跌过后，以创业板指为首的成长股迅速超跌反弹，目前创业板指的估值再度逼近100倍左右，在增量资金入市趋势放缓的背景下，其高估值显然难以吸引更多资金介入，事实上，近期创业板龙头品种已出现明显的走弱特征，前期率先止跌企稳的龙头品种再度陷入二次探底，这将给高估值的成长股造成较大压力。

　　总体而言，后续成长股分化格局难以避免，市场风险偏好下降，对成长股的追逐热情将明显退潮，市场在寻找穿越周期的标的上，将更加注重挖掘基本面相对确定、成长和估值匹配度较高的品种，而这个过程难度比较大。毕竟，从切换至传统估值体系上看，目前便宜的品种并不多。因此，在后续成长股的选择过程中，可能要适当放弃弹性，更多地着眼于个股基本面的安全性，在选股难度加大的背景下，宁愿不做，避免做错。

　　陈建华：在市场风险依然明显的情况下，前期被爆炒的题材股将面临下行压力。创业板以及题材股当前最大的不利因素来自估值层面。以创业板为例，其当前整体市盈率为97倍，尽管较6月中旬的140余倍明显回落，但仍处于较高水平。

　　本轮A股调整除了资金性质的原因外，中小市值个股整体较高的估值水平同样是重要背景。在国内实体经济增速放缓，公司业绩增速难以支撑高估值的情况下，市场估值出现均值回归是一种必然。当前我们认为A股正处于这一过程中，前期涨幅较大且无业绩支撑的创业板及题材类个股仍将面临进一步调整压力。当然，对于基本面向好，未来业绩增长有保障的优质成长股，阶段调整后有望再度胜出。毕竟，从资本市场的角度看，真成长永远是资金追逐的对象。

　　控制仓位 踏准节拍

　　中国证券报：本周市场大起大落，波动剧烈，投资者应该如何进行操作？

　　傅子恒：总体应当遵循“防护型”的交易策略，保持适度谨慎，在此基础上踏准节拍，轻仓操作，追逐短线热点。同时，对交易机会的操作把握一定要踏准大盘股指的波动脉络，谨慎操作，以保存实力为主。下周大盘企稳后可以关注军工、互联网+、信息技术、新型医药等成长性行业，以及有业绩支撑跌幅较多的价值股，进行波段操作。

　　周旭：市场大起大落，且在反弹过程中量能不断萎缩，显示市场做多动能弱化，尤其是创业板的龙头品种，出现明显二次探底运行走势，建议轻仓的投资者按兵不动，多看少动，静待形势明朗后再行操作。而对于仓位比较重的投资者而言，目前指数仍处于救市状态下的震荡市，应注意调整持仓结构。

　　从调整持仓结构的角度上看，市场存量资金目前正在向这几个方向靠拢。一是基本面相对确定，估值相对合理的成长白马；二是政策面推进、确定性较高的相关改革品种。值得注意的是，当市场已经逐渐进入到存量博弈的思维时，即使是这些相对抱团取暖的品种，总体操作策略也是高抛低吸，相对更适合小资金参与。建议控制好仓位，并放低收益预期。

　　陈建华：未来一段时间A股将以震荡整理为主，操作上建议投资者以控制仓位为主，即将仓位管理摆在首要位置。在控制仓位的前提下，激进投资者可根据市场运行节奏，把握两市结构性机会。具体配置品种建议从基本面入手，关注业绩改善预期的板块个股机会，同时亦可适当关注大消费及存政策预期的主题机会，后期建议重点把握养殖、新能源汽车、航空、军工、国企改革等板块个股机会。