■ 谈股论市

　　注册制并非洪水猛兽，相反，中长期来看，它是A股市场的重大利好，可以从根本上拿掉高估值这把悬在A股投资者头上的达摩克利斯之剑。

　　在证监会换帅之后，A股再现千股跌停一幕——2月25日，沪指暴跌6.41%，创业板指暴跌7.56%。从最近几天的情况来看，创业板走势明显弱于主板。值得玩味的是，这一次的千股跌停，市场中既没有去年6月的去杠杆问题，更没有今年年初熔断机制扼杀流动性的问题。

　　实际上，创业板杀估值是本次市场暴跌的实质，主板的大幅下跌有受其牵连的成分在内，而导致创业板杀估值的原因，一是根本原因，即创业板估值当下仍然偏高，二是直接原因，即3月1日将正式实施的注册制改革授权，后者意味着注册制改革的正式实施已经渐行渐近。

　　虽然挤出市场的估值泡沫是非常必要的，但注册制改革预期引发市场恐慌性下杀，却是不应该出现的事情。一方面，市场的反应有些过度，另一方面，更为重要的是，监管层若能正确引导市场预期，尤其是明确注册制改革的时间表，不给市场制造和传播谣言的空间，市场的调整可能会温和很多。

　　首先，对于市场传闻，监管层应及时澄清，防止市场臆测。24日下午有传闻称，“知情人士透露，自3月1日起创业板将全面停止审核，后续按注册制实施；主板和中小板暂时未定，择期再做安排。”这一传闻在市场上广为传布，但没有得到监管部门的正面回应，加之近期多家创业板上市公司发布退市风险提示，在目前部分创业板个股估值仍然动辄百倍的情况下，这些消息无疑会让投资者紧绷神经。

　　其次，明确注册制时间表是稳定市场情绪的最好方法。正如罗斯福所言，真正让我们恐惧的是恐惧本身。同样，在厌恶风险、情绪化显著的资本市场，比利空更可怕的是对不确定性的想象，而利空出尽反是利好。因此，注册制时间表的明确虽然可能造成市场的震荡，但市场会很快消化这一利空。从实际的状况来讲，3月1日注册制改革授权的正式实施只是注册制改革落地的第一步，距离A股真正实施注册制，少说也有几个月的时间。这意味着，如果尽快明确时间表，市场将有足够的时间消化这一消息。

　　需要格外强调的是，虽然短期内会带来创业板市场的下跌，但注册制并非洪水猛兽。相反，中长期来看，它是A股市场的重大利好，可以从根本上拿掉高估值这把悬在A股投资者头上的达摩克利斯之剑。因此，A股市场要有慢牛、健康牛，非得有注册制（包括健全的退市制度）不可。那些担心注册制会导致市场流动性出问题的投资者，可以回顾一下2006年，当年的股改、限售股解禁不仅没有带来市场的下跌，反而随后开启了一波大牛市。

　　就当下而言，相比去年六月乃至今年年初，A股市场的估值已经大大降低，因此市场连续暴跌的可能性越来越小。在这种情况下出现千股跌停，投资者其实没有必要过分恐慌，而监管者在积极澄清市场传闻的同时，更有必要明确注册制改革推出的时间表，这样才能充分稳定市场预期，也是A股市场化改革的必要之举。

　　□杨国英（学者）