■ 投资者说

　　随着2015年资本市场的大起大落，不良资产投资领域正在表现出基础资产从房地产转向股权的趋势。

　　随着东方国际和KKR联合发起设立2.5亿美元的大中华区特殊机会投资基金，大家猛然发现，巨头已经纷纷设立了规模庞大的基金，以专注中国市场的不良资产投资。

　　申银万国证券在数日前的一篇报告中写到，“不良资产规模面临历史性爆发……不良资产管理行业迎来高速发展的黄金时代。”这不是喊口号。根据银监会主席尚福林在一次会议上的表态，中国银行业不良贷款从1.05万亿上升到了1.95万亿。一些行业资深人士透露，截至去年末，银行业新增不良贷款较2014年的2574亿倍增至逾5000亿，而去年新增信贷资金11.2万亿，盘活存量贷款1万多亿。从这些数据来看，新增信贷资金产生的利润几乎与新增的不良持平，银行贷款业务已经陷入边际亏损的状态。

　　在产能过剩背景下，银行迫于考核压力，就会猛烈地惜贷抽贷，实体经济更加融资难融资贵，不良资产进一步增加，形成恶性循环的死结。而解开这一死结的关键点正在于去掉不良资产的桎梏。

　　不良率不断攀升迫切需要解决方案，这也给从事不良资产投资的机构带来了大量机会。疲软的经济环境使得从事不良资产投资的基金表现尤其亮眼。根据橡树资本在纽交所上市的文件披露，其投资的高收益债券在经济低谷时违约率最高，投资表现也最佳。

　　除了传统意义上的四大AMC之外，各地方政府也纷纷设立了“坏账银行”以帮忙处置不良资产。由于以上这些机构全部是国有机构，在处置不良资产上，他们为提高效率，发挥市场的作用，纷纷采取了分包的形式，引入各种各样的合作者。一些著名的私募股权机构，比如高盛、鼎晖等，也纷纷设立了特殊机会投资基金，投资于不良资产。

　　然而，虽然是不良资产投资领域的黄金时代，但是，这一轮机遇，却和之前的周期现象并不相同。随着整个中国的房地产行业遭遇拐点，以及2015年资本市场的大起大落，不良资产投资领域正在表现出基础资产从房地产转向股权的趋势。也就是说，权益类不良资产正在成为各大投资机构逐鹿的焦点，而不动产类不良资产的投资机会越来越萎缩。

　　由于杠杆融资，高比例质押股份，2015年，许多上市公司大股东遭遇了股权质押危机。此外，由于上市公司经营不善，对外负债过度，给了许多投资者对其进行债务重整的机会。不良资产投资者通过债务重整，获取上市公司股份，将濒临退市的上市公司救活，借此实现巨额收益。以*ST集成(002506)为例，公司破产重整完成后，复牌首日盘中涨幅高达980%，所有参与重整的投资机构皆赚得盆满钵满。

　　可以预见的是，在2016年，权益类不良资产的投资之风会愈演愈烈。这类投资，将很可能成为经济下行期中为数不多的投资机会。

　　□向小田（财经专栏作家）