■ 资本论

　　未来，“温和的资本外流”将是可预期、常态化的趋势，相反，恐慌性资本外逃将再难大规模出现。

　　北京时间12月1日，国际货币基金组织正式宣布，人民币2016年10月1日加入SDR货币篮子。

　　人民币入篮极大增强增持人民币的信心，这也是近期资本流出状况改善的根本原因。最新公布数据显示，央行外汇储备余额结束5个月负增长，金融机构和央行新增外汇占款改变此前数月下降的趋势，分别增加129亿元和533亿元；更准确反映经济主体兑换行为的结售汇逆差规模也大幅收窄，10月结售汇逆差较9月减少5674亿元。

　　去年下半年以来，国内“资产荒”和国外经济复苏造成“两重天”的状况，使得中国外汇资金呈现了一定的流出甚至外逃现象。中国实体经济未见明显好转，工业利润仍加速下滑，企业库存尚未去清，利润与投资皆看不到转机；资本市场A股仍以震荡为主，缺乏亮点，投资者信心不足。即便当前中国5年期国债收益率仍比美国高出1.4个百分点左右，但是随着美国经济复苏提速、美联储退出量化宽松，境内外经济主体避险需求增大，加剧了短期资本外流。

　　而人民币入篮后，资本流动的管制将大幅减少，资本流动的市场预期将更加敏感，资本活跃度将日益提高，也有意见担心，入篮利好出尽之后，会否加剧资本外逃？

　　应该说，未来，“温和的资本外流”将是可预期、常态化的趋势，相反恐慌性资本外逃将再难大规模出现。

　　中国加入SDR后，意味着中国资本项目自由可兑换将更进一步，人民币无论是作为贸易项还是资本项成为资本流动的新通道，会对资本外流产生抵消效应。因此，资金适度流出无需恐慌，一定程度上存在正面溢出效应。比如，利于促进我国国际收支趋向基本平衡，利于人民币汇率市场化机制改革，加速境内企业资产负债币种结构调整；在促进企业转型发展、加快供给侧改革、管理外储成本等方面，也将发挥积极作用。

　　另外，适度资本流出其实也是中国对外宏观战略的必然结果。“一带一路”战略，本质上是以资本输出换发展空间，承载了缓解国内产能过剩和国际收支双顺差压力的任务，实现生产能力在全球范围的重新配置。配合该战略，为企业“走出去”提供长期外汇支持，必将引致资本流动。

　　而且，全球产品分工模式的演变在不断进行中，中国对外投资提速也是应有之义。2014年，我国吸引外资1197亿美元，对外直接投资达到1231.2亿美元，首次超过吸引外商直接投资。2014年下半年至2015年上半年，中国资本对美国企业的收购兼并规模是历史平均值的三倍。中国对外投资还会继续增加，未来中国外汇储备减少、同时外汇资产以对外投资的形式存在的情况将成为常态。

　　当然，资金流出，重在“适度”二字。宏观管理层应致力于有秩序地、良性引导资本外流。特别是在资本管制放开后注重证券、债券和货币市场的完善性、透明度和深度建设，采取有效的宏观调控和稳定金融市场的措施，增强制度信心，防止信心下滑的恶性崩溃，应该是宏观层面“看不见的手”必须重点关注的。

　　□刘霞（国家开发银行研究员）