提示声明：

　　本文涉及的行业及个股分析来源于券商研究报告，仅为分析人士对该行业及个股的个人观点，不代表中证网观点，不作为投资者买卖股票的依据，股市有风险，投资须谨慎。

　　1、深大通：华丽转身 聚焦新媒体

　　事件

　　公司7月23日公布发行股份及支付现金购买资产并配套募集资金预案，分别以10.55、17亿元收购冉十科技、视科传媒100%股权，并配套募集资金27.5亿元，分别用于移动广告营销网络建设项目、至美移动数字营销综合服务平台升级项目、研发中心项目、户外媒体联屏联播项目、WIFI布点项目以及宴会LED显示屏项目。11月22日收到证监会有条件通过，并于今日复牌。

　　简评

　　后续资本运作可期

　　我们于11月10日周报《趴一趴程序化购买的那些事》开始关注深大通，公司未来两年内完全退出房地产业务，实际控制人23.7亿现金大比例认购配套资金，同时聘请职业经理人，后续资本运作可期，外延相较于双主业公司弹性更大。

　　冉十科技，占据移动营销大风口

　　14年移动广告市场规模达297亿，18年有望突破2000亿元，作为国内领先的移动营销平台，公司有望充分受益。募资2.8亿用于全国营销网络搭建，加快异地扩张速度，突破区域发展瓶颈。其次募资3亿搭建DSP+DMP平台，考虑到移动程序化购买行业格局尚未稳定的背景，再加上前期数据和客户积累，未来收入和利润弹性或超出预期，同时作为证券化不多的标的，后续借助资本市场，无论是技术升级引进，还是上下游的收购合作都可期。

　　视科传媒，O2O整合营销先驱

　　户外新媒体公司，立足浙江，辐射全国。目标打造新媒体O2O平台，基于户外媒体资源布局;旗下视赚网络(3亿资本金)以视赚APP为基础，为客户提供从移动广告到电商销售再到线下精准揽客的全套O2O服务，15年3月成立，目前处于推广期，已吸引不少优质品牌介入。

　　盈利预测

　　收购标的冉十科技、视科传媒合计承诺净利润15-17年2.01、2.52、3.07亿，不考虑房地产主业，对应PE15-17年71、57、46，横向对比存安全边际;若15年并表，考虑新增股本，不考虑后续外延，预计15-17年EPS:0.67/1.04/1.69元，目标价60元。（中信建投 陈萌）

　　2、中颖电子：MCU龙头 新技术新市场驱动业绩加速

　　投资要点

　　国内专注于MCU设计与销售的领先企业，深耕本土市场，把握微笑曲线高附加值两端。公司积极开拓大家电芯片市场的空间，促进锂电池管理芯片积极向世界级一线客户推广，稳定既有的PMOLED市场，保持AMOLED领先地位。我们认为，公司围绕IC设计的战略定位，依赖新技术量产和拓展市场空间，以可穿戴及无线人机界面起步，开发物联网应用端芯片的预期以及股权激励形成的业绩预期，公司业绩进入加速成长期。

　　物联网开创MCU巨大出货量，未来将是8位和32位单片双雄争霸。据预计，2014-2018年，我国MCU市场规模将保持6%-8%的增速，至2018年将达到363.5亿元。从营收及增速看，2014年8位组件占整个MCU市场销售额的39.7%，32位占比达38.5%，成长率分别为:0.7%、16%。8位技术简化了产品设计，并降低了材料的清单成本，其持续成功的关键在于其整合新功能的能力。并非所有应用都具备图形显示或者需要传输大量数据，而且每天都有之前从未采用的电子智能的新的8位应用被设计出来，具有很强劲的需求，对于成本、尺寸和功耗敏感性的应用来说非常重要。但是在汽车产业中，大部分基于CAN与Flexray的应用对8位来说比较先进，需要更强大的32位的处理核心进行处理。我们认为半导体周期调整影响不了8位单片机的地位，反而会迎来其发展的黄金时期，未来8位和32位将以互补性的组合占据MCU领域。

　　白色家电市场份额增量带动家用电器类累积性的增长机会。公司在小家电领域的市场份额全球第2，大家电市场份额大约5%，大、小家电的营收比重3:7左右，但是市场空间是2:1。大家电领域不仅有广阔的市场空间，而且客户大多与小家电重合，同时公司具备智能家居的相内嵌闪存技术。未来公司将继续扩大家电产品，凭借价格和成本优势，并且更加贴近市场，替代美、日、欧的竞争对手，同时由向智能家居控制芯片领域延伸，发展机电控制芯片领域。我们预计未来三年公司白色家电的增速在13%以上。

　　AMOLED产品量产驱动业绩加速及锂电池管理一线厂商量产预期。国内的AMOLED市场尚处于基础阶段，2015年上半年公司设计的AMOLED芯片量产获和辉光电采用，领先技术水平驱动公司业绩加速。锂电池管理芯片在二级市场的占有率在50%左右，将来公司在锂电池将向两个方向推展:1是在Notebook方面向一线厂商推广，开拓笔记本电脑的一线品牌客户，2是拓展在电动自行车、高尔夫球车、电动玩具、玩具领域的锂电池管理芯片。该领域处于进口替代阶段，公司占有的市场份额处于增长阶段，客户也在增加。电动车领域在2015年下半年将会成为主要的业绩增长点，一线厂商在2016年有望获得量产，目前与一线品牌厂家的合作已经进入产品验证阶段。我们认为未来三年公司在节能应用类领域的增速保持47%以上的增速。

　　布局物联网和可穿戴技术预期。公司从无线人机界面的无线键盘或健康医疗的血压计等应用领域切入，开发的微控制器+无线传输技术中的射频RF是买的，公司有望在今年推出第一颗具备蓝牙通信功能的芯片。公司的主控MCU和物联网技术会用到32元内核，公司将持续研发，创造未来公司的营收增长点。

　　投资建议:我们预计公司2015-2017年主营业务收入分别为4.41亿、5.56亿和7.16亿元，分别同比增长18.80%、26.0%和28.9%。实现归母净利润分别为47百万、62百万和84百万，分别同比增长50.06%、32.90%和35.12%，对应2015-2017年EPS分别为0.30、0.40和0.54元。给予目标价40元，对应2016年P/E100倍，70亿市值，“买入”评级。

　　风险提示:集成电路产业政策不达预期;行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;下游需求低于预期;业绩不达预期风险。（中泰证券 李振亚）

　　2、中颖电子：MCU龙头 新技术新市场驱动业绩加速

　　投资要点

　　国内专注于MCU设计与销售的领先企业，深耕本土市场，把握微笑曲线高附加值两端。公司积极开拓大家电芯片市场的空间，促进锂电池管理芯片积极向世界级一线客户推广，稳定既有的PMOLED市场，保持AMOLED领先地位。我们认为，公司围绕IC设计的战略定位，依赖新技术量产和拓展市场空间，以可穿戴及无线人机界面起步，开发物联网应用端芯片的预期以及股权激励形成的业绩预期，公司业绩进入加速成长期。

　　物联网开创MCU巨大出货量，未来将是8位和32位单片双雄争霸。据预计，2014-2018年，我国MCU市场规模将保持6%-8%的增速，至2018年将达到363.5亿元。从营收及增速看，2014年8位组件占整个MCU市场销售额的39.7%，32位占比达38.5%，成长率分别为:0.7%、16%。8位技术简化了产品设计，并降低了材料的清单成本，其持续成功的关键在于其整合新功能的能力。并非所有应用都具备图形显示或者需要传输大量数据，而且每天都有之前从未采用的电子智能的新的8位应用被设计出来，具有很强劲的需求，对于成本、尺寸和功耗敏感性的应用来说非常重要。但是在汽车产业中，大部分基于CAN与Flexray的应用对8位来说比较先进，需要更强大的32位的处理核心进行处理。我们认为半导体周期调整影响不了8位单片机的地位，反而会迎来其发展的黄金时期，未来8位和32位将以互补性的组合占据MCU领域。

　　白色家电市场份额增量带动家用电器类累积性的增长机会。公司在小家电领域的市场份额全球第2，大家电市场份额大约5%，大、小家电的营收比重3:7左右，但是市场空间是2:1。大家电领域不仅有广阔的市场空间，而且客户大多与小家电重合，同时公司具备智能家居的相内嵌闪存技术。未来公司将继续扩大家电产品，凭借价格和成本优势，并且更加贴近市场，替代美、日、欧的竞争对手，同时由向智能家居控制芯片领域延伸，发展机电控制芯片领域。我们预计未来三年公司白色家电的增速在13%以上。

　　AMOLED产品量产驱动业绩加速及锂电池管理一线厂商量产预期。国内的AMOLED市场尚处于基础阶段，2015年上半年公司设计的AMOLED芯片量产获和辉光电采用，领先技术水平驱动公司业绩加速。锂电池管理芯片在二级市场的占有率在50%左右，将来公司在锂电池将向两个方向推展:1是在Notebook方面向一线厂商推广，开拓笔记本电脑的一线品牌客户，2是拓展在电动自行车、高尔夫球车、电动玩具、玩具领域的锂电池管理芯片。该领域处于进口替代阶段，公司占有的市场份额处于增长阶段，客户也在增加。电动车领域在2015年下半年将会成为主要的业绩增长点，一线厂商在2016年有望获得量产，目前与一线品牌厂家的合作已经进入产品验证阶段。我们认为未来三年公司在节能应用类领域的增速保持47%以上的增速。

　　布局物联网和可穿戴技术预期。公司从无线人机界面的无线键盘或健康医疗的血压计等应用领域切入，开发的微控制器+无线传输技术中的射频RF是买的，公司有望在今年推出第一颗具备蓝牙通信功能的芯片。公司的主控MCU和物联网技术会用到32元内核，公司将持续研发，创造未来公司的营收增长点。

　　投资建议:我们预计公司2015-2017年主营业务收入分别为4.41亿、5.56亿和7.16亿元，分别同比增长18.80%、26.0%和28.9%。实现归母净利润分别为47百万、62百万和84百万，分别同比增长50.06%、32.90%和35.12%，对应2015-2017年EPS分别为0.30、0.40和0.54元。给予目标价40元，对应2016年P/E100倍，70亿市值，“买入”评级。

　　风险提示:集成电路产业政策不达预期;行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;下游需求低于预期;业绩不达预期风险。（中泰证券 李振亚）

　　2、中颖电子：MCU龙头 新技术新市场驱动业绩加速

　　投资要点

　　国内专注于MCU设计与销售的领先企业，深耕本土市场，把握微笑曲线高附加值两端。公司积极开拓大家电芯片市场的空间，促进锂电池管理芯片积极向世界级一线客户推广，稳定既有的PMOLED市场，保持AMOLED领先地位。我们认为，公司围绕IC设计的战略定位，依赖新技术量产和拓展市场空间，以可穿戴及无线人机界面起步，开发物联网应用端芯片的预期以及股权激励形成的业绩预期，公司业绩进入加速成长期。

　　物联网开创MCU巨大出货量，未来将是8位和32位单片双雄争霸。据预计，2014-2018年，我国MCU市场规模将保持6%-8%的增速，至2018年将达到363.5亿元。从营收及增速看，2014年8位组件占整个MCU市场销售额的39.7%，32位占比达38.5%，成长率分别为:0.7%、16%。8位技术简化了产品设计，并降低了材料的清单成本，其持续成功的关键在于其整合新功能的能力。并非所有应用都具备图形显示或者需要传输大量数据，而且每天都有之前从未采用的电子智能的新的8位应用被设计出来，具有很强劲的需求，对于成本、尺寸和功耗敏感性的应用来说非常重要。但是在汽车产业中，大部分基于CAN与Flexray的应用对8位来说比较先进，需要更强大的32位的处理核心进行处理。我们认为半导体周期调整影响不了8位单片机的地位，反而会迎来其发展的黄金时期，未来8位和32位将以互补性的组合占据MCU领域。

　　白色家电市场份额增量带动家用电器类累积性的增长机会。公司在小家电领域的市场份额全球第2，大家电市场份额大约5%，大、小家电的营收比重3:7左右，但是市场空间是2:1。大家电领域不仅有广阔的市场空间，而且客户大多与小家电重合，同时公司具备智能家居的相内嵌闪存技术。未来公司将继续扩大家电产品，凭借价格和成本优势，并且更加贴近市场，替代美、日、欧的竞争对手，同时由向智能家居控制芯片领域延伸，发展机电控制芯片领域。我们预计未来三年公司白色家电的增速在13%以上。

　　AMOLED产品量产驱动业绩加速及锂电池管理一线厂商量产预期。国内的AMOLED市场尚处于基础阶段，2015年上半年公司设计的AMOLED芯片量产获和辉光电采用，领先技术水平驱动公司业绩加速。锂电池管理芯片在二级市场的占有率在50%左右，将来公司在锂电池将向两个方向推展:1是在Notebook方面向一线厂商推广，开拓笔记本电脑的一线品牌客户，2是拓展在电动自行车、高尔夫球车、电动玩具、玩具领域的锂电池管理芯片。该领域处于进口替代阶段，公司占有的市场份额处于增长阶段，客户也在增加。电动车领域在2015年下半年将会成为主要的业绩增长点，一线厂商在2016年有望获得量产，目前与一线品牌厂家的合作已经进入产品验证阶段。我们认为未来三年公司在节能应用类领域的增速保持47%以上的增速。

　　布局物联网和可穿戴技术预期。公司从无线人机界面的无线键盘或健康医疗的血压计等应用领域切入，开发的微控制器+无线传输技术中的射频RF是买的，公司有望在今年推出第一颗具备蓝牙通信功能的芯片。公司的主控MCU和物联网技术会用到32元内核，公司将持续研发，创造未来公司的营收增长点。

　　投资建议:我们预计公司2015-2017年主营业务收入分别为4.41亿、5.56亿和7.16亿元，分别同比增长18.80%、26.0%和28.9%。实现归母净利润分别为47百万、62百万和84百万，分别同比增长50.06%、32.90%和35.12%，对应2015-2017年EPS分别为0.30、0.40和0.54元。给予目标价40元，对应2016年P/E100倍，70亿市值，“买入”评级。

　　风险提示:集成电路产业政策不达预期;行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;下游需求低于预期;业绩不达预期风险。（中泰证券 李振亚）

　　3、实益达：转型数字营销 打造“互联网+商业价值”引擎

　　投资要点

　　事件:日前，我们与实益达管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　从电子行业到互联网，困顿中坚定转型决心。实益达于1998年成立，2007年在中小板上市，公司营业收入主要来自于EMS 消费类电子，2011年开始进入LED 照明领域。EMS 业务因主要是为国际品牌商提供制造、供应链等方面的服务，受制于品牌商的自身业务整合、收缩中国制造规模、向不发达国家、地区转移的市场策略影响，近年来快速萎缩，相关资产大量闲置。LED虽然行业前景广阔，但产品同质化严重，引发企业间的恶性竞争，导致产品价格与毛利率持续下降，整个行业进入微利时代，公司亦面临较大的业绩压力。公司从2014年便下定决心转型，全力进军数字营销领域和企业级SAAS 服务市场。

　　并购顺为广告、奇思广告和利宣广告，参股讯友数码，打造数字营销全产业链。公司通过外延式并购已初步形为全产业链、全媒体、一站式数字营销服务架构。

　　顺为广告:作为全案类服务商，是上市公司数字营销产业链的主体部分。顺为广告在门户网站、垂直网站、视频网站、搜索引擎等传统互联网媒体渠道方面优势突出，具备通畅稳定、长期合作的优质媒介资源。

　　奇思广告:作为创意策略类服务商，将为产业链提供强大的创意与策略驱动力。

　　同时，奇思广告具备对接平面及户外媒体、电视电影媒体、传统互联网媒体等不同媒体类型与数字端口的经验和能力。

　　利宣广告:作为社会化营销服务商，目前服务的品牌广告主达到70家。

　　讯友数码:作为移动端营销服务商，有利于公司在移动端的数字营销业务拓展。

　　估值与评级:预测公司2015-2017年归母净利润分别为0.11亿元、2.15亿元和1.48亿元，对应2016-2017年的PE 分别为40倍和58倍。考虑到公司作为从传统行业新转型的数字营销公司，且在产业链布局方面思路清晰坚定，未来继续扩展布局完全可以预期，长期战略规划亦有清晰蓝图，后续进军企业级SAAS 服务市场将打开巨大成长空间，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示:并购子公司或存在整合风险、业绩实现或不及预期。（西南证券田明华）

　　3、实益达：转型数字营销 打造“互联网+商业价值”引擎

　　投资要点

　　事件:日前，我们与实益达管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　从电子行业到互联网，困顿中坚定转型决心。实益达于1998年成立，2007年在中小板上市，公司营业收入主要来自于EMS 消费类电子，2011年开始进入LED 照明领域。EMS 业务因主要是为国际品牌商提供制造、供应链等方面的服务，受制于品牌商的自身业务整合、收缩中国制造规模、向不发达国家、地区转移的市场策略影响，近年来快速萎缩，相关资产大量闲置。LED虽然行业前景广阔，但产品同质化严重，引发企业间的恶性竞争，导致产品价格与毛利率持续下降，整个行业进入微利时代，公司亦面临较大的业绩压力。公司从2014年便下定决心转型，全力进军数字营销领域和企业级SAAS 服务市场。

　　并购顺为广告、奇思广告和利宣广告，参股讯友数码，打造数字营销全产业链。公司通过外延式并购已初步形为全产业链、全媒体、一站式数字营销服务架构。

　　顺为广告:作为全案类服务商，是上市公司数字营销产业链的主体部分。顺为广告在门户网站、垂直网站、视频网站、搜索引擎等传统互联网媒体渠道方面优势突出，具备通畅稳定、长期合作的优质媒介资源。

　　奇思广告:作为创意策略类服务商，将为产业链提供强大的创意与策略驱动力。

　　同时，奇思广告具备对接平面及户外媒体、电视电影媒体、传统互联网媒体等不同媒体类型与数字端口的经验和能力。

　　利宣广告:作为社会化营销服务商，目前服务的品牌广告主达到70家。

　　讯友数码:作为移动端营销服务商，有利于公司在移动端的数字营销业务拓展。

　　估值与评级:预测公司2015-2017年归母净利润分别为0.11亿元、2.15亿元和1.48亿元，对应2016-2017年的PE 分别为40倍和58倍。考虑到公司作为从传统行业新转型的数字营销公司，且在产业链布局方面思路清晰坚定，未来继续扩展布局完全可以预期，长期战略规划亦有清晰蓝图，后续进军企业级SAAS 服务市场将打开巨大成长空间，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示:并购子公司或存在整合风险、业绩实现或不及预期。（西南证券田明华）

　　3、实益达：转型数字营销 打造“互联网+商业价值”引擎

　　投资要点

　　事件:日前，我们与实益达管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　从电子行业到互联网，困顿中坚定转型决心。实益达于1998年成立，2007年在中小板上市，公司营业收入主要来自于EMS 消费类电子，2011年开始进入LED 照明领域。EMS 业务因主要是为国际品牌商提供制造、供应链等方面的服务，受制于品牌商的自身业务整合、收缩中国制造规模、向不发达国家、地区转移的市场策略影响，近年来快速萎缩，相关资产大量闲置。LED虽然行业前景广阔，但产品同质化严重，引发企业间的恶性竞争，导致产品价格与毛利率持续下降，整个行业进入微利时代，公司亦面临较大的业绩压力。公司从2014年便下定决心转型，全力进军数字营销领域和企业级SAAS 服务市场。

　　并购顺为广告、奇思广告和利宣广告，参股讯友数码，打造数字营销全产业链。公司通过外延式并购已初步形为全产业链、全媒体、一站式数字营销服务架构。

　　顺为广告:作为全案类服务商，是上市公司数字营销产业链的主体部分。顺为广告在门户网站、垂直网站、视频网站、搜索引擎等传统互联网媒体渠道方面优势突出，具备通畅稳定、长期合作的优质媒介资源。

　　奇思广告:作为创意策略类服务商，将为产业链提供强大的创意与策略驱动力。

　　同时，奇思广告具备对接平面及户外媒体、电视电影媒体、传统互联网媒体等不同媒体类型与数字端口的经验和能力。

　　利宣广告:作为社会化营销服务商，目前服务的品牌广告主达到70家。

　　讯友数码:作为移动端营销服务商，有利于公司在移动端的数字营销业务拓展。

　　估值与评级:预测公司2015-2017年归母净利润分别为0.11亿元、2.15亿元和1.48亿元，对应2016-2017年的PE 分别为40倍和58倍。考虑到公司作为从传统行业新转型的数字营销公司，且在产业链布局方面思路清晰坚定，未来继续扩展布局完全可以预期，长期战略规划亦有清晰蓝图，后续进军企业级SAAS 服务市场将打开巨大成长空间，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示:并购子公司或存在整合风险、业绩实现或不及预期。（西南证券田明华）

　　4、安科生物深度报告：领先布局CAR-T细胞治疗 千亿市场新龙头

　　主营生物药、中药、化学药稳步增长

　　生长激素市场存在巨大患者存量，治疗比例不断提高，市场空间将不断增长，公司水针剂2016年有望上市放量。公司干扰素产品营销创新和产品升级，收入增速超行业平均。余良卿中药老字号独家品种活血止痛膏以及其余品种有望在产品和营销升级下培育成新的增长点。化学药和生物药的销售协同效应，渠道整合优势显现，销售收入高增长。公司收购多肽药物生产企业上海苏豪逸明，拓展多肽制剂类业务，将成为新的增长点。

　　法医检测入手、布局精准医疗

　　公司拟收购法医检测领域龙头无锡中德美联25%股权，从法医检测领域入手布局精准医疗，打开更大想象空间。中德美联2015年预计销售收入超过5000万元，法医检测业务模式有望迅速扩张，未来3-5年将持续保持80%以上的高速增长。公司也将陆续进军市场更广阔的医疗、农业、食品、环保、检验检疫等领域。

　　CAR-T细胞治疗、千亿市场稀缺标的

　　CAR-T细胞治疗是未来最有潜力的癌症终极疗法，市场规模超过千亿。公司与博生吉合作开展CAR-T细胞治疗，实体瘤的临床试验取得可喜结果，属于A股市场稀缺标的。我们的核心观点是:CAR-T细胞治疗将迎来爆发性的发展，公司先发优势明显，领先布局CAR-T细胞治疗成为生物技术新龙头。

　　盈利预测及估值

　　我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.38、0.52、0.70元，当前股价对应PE分别为84、62、46倍。公司主营业务增速稳定，领先布局CAR-T细胞治疗千亿市场，未来估值有很大提升空间，给予公司“买入”评级。（浙商证券 浙商证券研究所）

　　4、安科生物深度报告：领先布局CAR-T细胞治疗 千亿市场新龙头

　　主营生物药、中药、化学药稳步增长

　　生长激素市场存在巨大患者存量，治疗比例不断提高，市场空间将不断增长，公司水针剂2016年有望上市放量。公司干扰素产品营销创新和产品升级，收入增速超行业平均。余良卿中药老字号独家品种活血止痛膏以及其余品种有望在产品和营销升级下培育成新的增长点。化学药和生物药的销售协同效应，渠道整合优势显现，销售收入高增长。公司收购多肽药物生产企业上海苏豪逸明，拓展多肽制剂类业务，将成为新的增长点。

　　法医检测入手、布局精准医疗

　　公司拟收购法医检测领域龙头无锡中德美联25%股权，从法医检测领域入手布局精准医疗，打开更大想象空间。中德美联2015年预计销售收入超过5000万元，法医检测业务模式有望迅速扩张，未来3-5年将持续保持80%以上的高速增长。公司也将陆续进军市场更广阔的医疗、农业、食品、环保、检验检疫等领域。

　　CAR-T细胞治疗、千亿市场稀缺标的

　　CAR-T细胞治疗是未来最有潜力的癌症终极疗法，市场规模超过千亿。公司与博生吉合作开展CAR-T细胞治疗，实体瘤的临床试验取得可喜结果，属于A股市场稀缺标的。我们的核心观点是:CAR-T细胞治疗将迎来爆发性的发展，公司先发优势明显，领先布局CAR-T细胞治疗成为生物技术新龙头。

　　盈利预测及估值

　　我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.38、0.52、0.70元，当前股价对应PE分别为84、62、46倍。公司主营业务增速稳定，领先布局CAR-T细胞治疗千亿市场，未来估值有很大提升空间，给予公司“买入”评级。（浙商证券 浙商证券研究所）

　　4、安科生物深度报告：领先布局CAR-T细胞治疗 千亿市场新龙头

　　主营生物药、中药、化学药稳步增长

　　生长激素市场存在巨大患者存量，治疗比例不断提高，市场空间将不断增长，公司水针剂2016年有望上市放量。公司干扰素产品营销创新和产品升级，收入增速超行业平均。余良卿中药老字号独家品种活血止痛膏以及其余品种有望在产品和营销升级下培育成新的增长点。化学药和生物药的销售协同效应，渠道整合优势显现，销售收入高增长。公司收购多肽药物生产企业上海苏豪逸明，拓展多肽制剂类业务，将成为新的增长点。

　　法医检测入手、布局精准医疗

　　公司拟收购法医检测领域龙头无锡中德美联25%股权，从法医检测领域入手布局精准医疗，打开更大想象空间。中德美联2015年预计销售收入超过5000万元，法医检测业务模式有望迅速扩张，未来3-5年将持续保持80%以上的高速增长。公司也将陆续进军市场更广阔的医疗、农业、食品、环保、检验检疫等领域。

　　CAR-T细胞治疗、千亿市场稀缺标的

　　CAR-T细胞治疗是未来最有潜力的癌症终极疗法，市场规模超过千亿。公司与博生吉合作开展CAR-T细胞治疗，实体瘤的临床试验取得可喜结果，属于A股市场稀缺标的。我们的核心观点是:CAR-T细胞治疗将迎来爆发性的发展，公司先发优势明显，领先布局CAR-T细胞治疗成为生物技术新龙头。

　　盈利预测及估值

　　我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.38、0.52、0.70元，当前股价对应PE分别为84、62、46倍。公司主营业务增速稳定，领先布局CAR-T细胞治疗千亿市场，未来估值有很大提升空间，给予公司“买入”评级。（浙商证券 浙商证券研究所）

　　5、思美传媒：收购科翼传播交易方案出炉 进军内容营销加速中

　　事件:公司公告将自筹资金4亿元收购巧瞰投资持有的科翼传播80%股权，成为其控股股东。科翼传播承诹16-18净利润3350万、4020万、4824万。

　　公告解读:

　　科翼传播实现内容营销产业链的完整布局，业绩正爆发:科翼传播的业务涵盖了内容宣发、品牌内容整合营销、互联网节目制作等内容营销的产业链环节(详见深度报告)。与业能力的沉淀已经带来业绩的释放，预计15-18年净利润增速分别为6.8倍，86%，20%，20%。

　　掌握宣发商这一内容平台方，公司有望迅速向内容营销的广阔市场渗透:我们在深度报告中指出，软广对电视、视频硬广的替代趋势渐明显，保守估计内容营销规模为800亿。而产业链中的内容宣发公司，链接着海量内容，具有对优质内容的甄别筛选能力，从这一环节入手是营销商向内容上游迅速渗透的捷径。科翼传播作为内容宣发细分市场的龙头，服务过《奔跑吧兄弟》《中国好声音》等诸多现象级综艺节目，对综艺节目有深入的研究积累。通过掌控宣发环节公司可向内容上游渗透，增强内容营销能力。此外，公司可借助科翼传播在内容端的积累，以参投、承制等方式参与内容制作，探索广告之外的版权分销、用户付费、衍生产品等多种变现方式。

　　公司与科翼传播通过整合，实现1+1>2的协同效应:依托思美丰富的客户资源不媒介资源，科翼传播可获得更多客户订单。思美传媒则通过拓展业务板块，强化整合营销与业能力，带动整体业绩的成长。

　　投资建议:预计科翼传播2016年并表，16/17年备考利润为2亿/2.57亿，PE为42.47倍/33.12倍。公司数字营销、内容营销战略已逐步落地，整合营销方向清晰，看好公司持续延伸扩张的决心，维持强烈推荐评级。

　　风险提示:传统广告代理竞争加剧风险，并购不达预期风险。（中投证券 张镭）

　　5、思美传媒：收购科翼传播交易方案出炉 进军内容营销加速中

　　事件:公司公告将自筹资金4亿元收购巧瞰投资持有的科翼传播80%股权，成为其控股股东。科翼传播承诹16-18净利润3350万、4020万、4824万。

　　公告解读:

　　科翼传播实现内容营销产业链的完整布局，业绩正爆发:科翼传播的业务涵盖了内容宣发、品牌内容整合营销、互联网节目制作等内容营销的产业链环节(详见深度报告)。与业能力的沉淀已经带来业绩的释放，预计15-18年净利润增速分别为6.8倍，86%，20%，20%。

　　掌握宣发商这一内容平台方，公司有望迅速向内容营销的广阔市场渗透:我们在深度报告中指出，软广对电视、视频硬广的替代趋势渐明显，保守估计内容营销规模为800亿。而产业链中的内容宣发公司，链接着海量内容，具有对优质内容的甄别筛选能力，从这一环节入手是营销商向内容上游迅速渗透的捷径。科翼传播作为内容宣发细分市场的龙头，服务过《奔跑吧兄弟》《中国好声音》等诸多现象级综艺节目，对综艺节目有深入的研究积累。通过掌控宣发环节公司可向内容上游渗透，增强内容营销能力。此外，公司可借助科翼传播在内容端的积累，以参投、承制等方式参与内容制作，探索广告之外的版权分销、用户付费、衍生产品等多种变现方式。

　　公司与科翼传播通过整合，实现1+1>2的协同效应:依托思美丰富的客户资源不媒介资源，科翼传播可获得更多客户订单。思美传媒则通过拓展业务板块，强化整合营销与业能力，带动整体业绩的成长。

　　投资建议:预计科翼传播2016年并表，16/17年备考利润为2亿/2.57亿，PE为42.47倍/33.12倍。公司数字营销、内容营销战略已逐步落地，整合营销方向清晰，看好公司持续延伸扩张的决心，维持强烈推荐评级。

　　风险提示:传统广告代理竞争加剧风险，并购不达预期风险。（中投证券 张镭）

　　5、思美传媒：收购科翼传播交易方案出炉 进军内容营销加速中

　　事件:公司公告将自筹资金4亿元收购巧瞰投资持有的科翼传播80%股权，成为其控股股东。科翼传播承诹16-18净利润3350万、4020万、4824万。

　　公告解读:

　　科翼传播实现内容营销产业链的完整布局，业绩正爆发:科翼传播的业务涵盖了内容宣发、品牌内容整合营销、互联网节目制作等内容营销的产业链环节(详见深度报告)。与业能力的沉淀已经带来业绩的释放，预计15-18年净利润增速分别为6.8倍，86%，20%，20%。

　　掌握宣发商这一内容平台方，公司有望迅速向内容营销的广阔市场渗透:我们在深度报告中指出，软广对电视、视频硬广的替代趋势渐明显，保守估计内容营销规模为800亿。而产业链中的内容宣发公司，链接着海量内容，具有对优质内容的甄别筛选能力，从这一环节入手是营销商向内容上游迅速渗透的捷径。科翼传播作为内容宣发细分市场的龙头，服务过《奔跑吧兄弟》《中国好声音》等诸多现象级综艺节目，对综艺节目有深入的研究积累。通过掌控宣发环节公司可向内容上游渗透，增强内容营销能力。此外，公司可借助科翼传播在内容端的积累，以参投、承制等方式参与内容制作，探索广告之外的版权分销、用户付费、衍生产品等多种变现方式。

　　公司与科翼传播通过整合，实现1+1>2的协同效应:依托思美丰富的客户资源不媒介资源，科翼传播可获得更多客户订单。思美传媒则通过拓展业务板块，强化整合营销与业能力，带动整体业绩的成长。

　　投资建议:预计科翼传播2016年并表，16/17年备考利润为2亿/2.57亿，PE为42.47倍/33.12倍。公司数字营销、内容营销战略已逐步落地，整合营销方向清晰，看好公司持续延伸扩张的决心，维持强烈推荐评级。

　　风险提示:传统广告代理竞争加剧风险，并购不达预期风险。（中投证券 张镭）

　　6、中科金财：资金、资产、通道端齐发力 打造互联网金融生态圈闭环

　　事项:近日，我们对中科金财进行了调研。

　　平安观点:

　　筹建银银联盟平台，布局资金端:在利率市场化、银行准入门槛降低、互联网金融兴起等多重压力下，中小银行业务高度依赖息差，面临巨大的转型压力。公司紧抓中小银行欠缺开展非息差业务能力的特点，筹建银银联盟平台，帮助中小银行抱团取暖，开展同业、资产管理等业务。同时公司依托自身在智能银行领域近10多年的深厚积累，为中小银行开展互联网金融业务提供支持。

　　国内中小银行有3000家左右，资金规模超过15万亿。公司通过去年收购滨河创新，目前拥有超过400家的中小银行客户。我们认为，公司目前的中小银行客户有较大的可能性转化为公司银银联盟平台的用户。假设转化率为50%，则公司的银银联盟平台在资金端就将有超过1万亿的资金规模。

　　战略参股大金所、安粮期货，打通资产端和资金端的通道:公司在互联网金融通道端展开积极布局，持有大金所20%股权、持有安粮期货40%股权，通过安粮期货间接持股安金所。大金所、安粮期货的第一大股东都是地方国资委，保证了金交所对地方优质资产和客户的粘性。公司在大金所和安粮期货都是第二大股东，拥有较重的话语权，派出资产管理团队参与金交所的运营，在风险管理方面拥有否决权。

　　大金所是东北地区第一家也是唯一一家以“交易所”冠名的金融资产交易机构，已于今年9月20日揭牌上线。参考浙江金融资产交易中心的发展轨迹:浙江金融资产交易中心成立2周年，累计交易额达500亿。根据财政部数据，2013年，东北三省国有资产规模合计2.41万亿元，浙江省国有资产规模3.16万亿元。根据地方政府国有资产规模对比，估算大金所交易额，我们预计，2016年大金所的累计交易额将有望超过300亿。

　　加深与中航系公司的合作，资产端布局取得新突破:近期，公司公告与中航国际等公司设立合资公司金网络，中航国际持股31.25%，中航新兴和中航文创分别持股18.75%，公司持股25%。公司通过股权合作的方式，加深与中航系公司的战略合作。中航国际是中国航空工业集团的控股子公司，资产规模超过2500亿。深化与中航系公司的合作，将有利于公司探索未来与央企合作开展资产证券化业务。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.54、0.74、1.00元，对应11月20日收盘价PE 分别为170.5、125.2、92.6倍。当前公司传统主业业绩高速增长，2015年前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长29.98%、115.94%，为公司的互联网金融战略提供了有力支撑。我们看好公司互联网金融业务的当前布局及未来发展，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:互联网金融业务发展不达预期。（平安证券 林娟）

　　6、中科金财：资金、资产、通道端齐发力 打造互联网金融生态圈闭环

　　事项:近日，我们对中科金财进行了调研。

　　平安观点:

　　筹建银银联盟平台，布局资金端:在利率市场化、银行准入门槛降低、互联网金融兴起等多重压力下，中小银行业务高度依赖息差，面临巨大的转型压力。公司紧抓中小银行欠缺开展非息差业务能力的特点，筹建银银联盟平台，帮助中小银行抱团取暖，开展同业、资产管理等业务。同时公司依托自身在智能银行领域近10多年的深厚积累，为中小银行开展互联网金融业务提供支持。

　　国内中小银行有3000家左右，资金规模超过15万亿。公司通过去年收购滨河创新，目前拥有超过400家的中小银行客户。我们认为，公司目前的中小银行客户有较大的可能性转化为公司银银联盟平台的用户。假设转化率为50%，则公司的银银联盟平台在资金端就将有超过1万亿的资金规模。

　　战略参股大金所、安粮期货，打通资产端和资金端的通道:公司在互联网金融通道端展开积极布局，持有大金所20%股权、持有安粮期货40%股权，通过安粮期货间接持股安金所。大金所、安粮期货的第一大股东都是地方国资委，保证了金交所对地方优质资产和客户的粘性。公司在大金所和安粮期货都是第二大股东，拥有较重的话语权，派出资产管理团队参与金交所的运营，在风险管理方面拥有否决权。

　　大金所是东北地区第一家也是唯一一家以“交易所”冠名的金融资产交易机构，已于今年9月20日揭牌上线。参考浙江金融资产交易中心的发展轨迹:浙江金融资产交易中心成立2周年，累计交易额达500亿。根据财政部数据，2013年，东北三省国有资产规模合计2.41万亿元，浙江省国有资产规模3.16万亿元。根据地方政府国有资产规模对比，估算大金所交易额，我们预计，2016年大金所的累计交易额将有望超过300亿。

　　加深与中航系公司的合作，资产端布局取得新突破:近期，公司公告与中航国际等公司设立合资公司金网络，中航国际持股31.25%，中航新兴和中航文创分别持股18.75%，公司持股25%。公司通过股权合作的方式，加深与中航系公司的战略合作。中航国际是中国航空工业集团的控股子公司，资产规模超过2500亿。深化与中航系公司的合作，将有利于公司探索未来与央企合作开展资产证券化业务。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.54、0.74、1.00元，对应11月20日收盘价PE 分别为170.5、125.2、92.6倍。当前公司传统主业业绩高速增长，2015年前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长29.98%、115.94%，为公司的互联网金融战略提供了有力支撑。我们看好公司互联网金融业务的当前布局及未来发展，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:互联网金融业务发展不达预期。（平安证券 林娟）

　　6、中科金财：资金、资产、通道端齐发力 打造互联网金融生态圈闭环

　　事项:近日，我们对中科金财进行了调研。

　　平安观点:

　　筹建银银联盟平台，布局资金端:在利率市场化、银行准入门槛降低、互联网金融兴起等多重压力下，中小银行业务高度依赖息差，面临巨大的转型压力。公司紧抓中小银行欠缺开展非息差业务能力的特点，筹建银银联盟平台，帮助中小银行抱团取暖，开展同业、资产管理等业务。同时公司依托自身在智能银行领域近10多年的深厚积累，为中小银行开展互联网金融业务提供支持。

　　国内中小银行有3000家左右，资金规模超过15万亿。公司通过去年收购滨河创新，目前拥有超过400家的中小银行客户。我们认为，公司目前的中小银行客户有较大的可能性转化为公司银银联盟平台的用户。假设转化率为50%，则公司的银银联盟平台在资金端就将有超过1万亿的资金规模。

　　战略参股大金所、安粮期货，打通资产端和资金端的通道:公司在互联网金融通道端展开积极布局，持有大金所20%股权、持有安粮期货40%股权，通过安粮期货间接持股安金所。大金所、安粮期货的第一大股东都是地方国资委，保证了金交所对地方优质资产和客户的粘性。公司在大金所和安粮期货都是第二大股东，拥有较重的话语权，派出资产管理团队参与金交所的运营，在风险管理方面拥有否决权。

　　大金所是东北地区第一家也是唯一一家以“交易所”冠名的金融资产交易机构，已于今年9月20日揭牌上线。参考浙江金融资产交易中心的发展轨迹:浙江金融资产交易中心成立2周年，累计交易额达500亿。根据财政部数据，2013年，东北三省国有资产规模合计2.41万亿元，浙江省国有资产规模3.16万亿元。根据地方政府国有资产规模对比，估算大金所交易额，我们预计，2016年大金所的累计交易额将有望超过300亿。

　　加深与中航系公司的合作，资产端布局取得新突破:近期，公司公告与中航国际等公司设立合资公司金网络，中航国际持股31.25%，中航新兴和中航文创分别持股18.75%，公司持股25%。公司通过股权合作的方式，加深与中航系公司的战略合作。中航国际是中国航空工业集团的控股子公司，资产规模超过2500亿。深化与中航系公司的合作，将有利于公司探索未来与央企合作开展资产证券化业务。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.54、0.74、1.00元，对应11月20日收盘价PE 分别为170.5、125.2、92.6倍。当前公司传统主业业绩高速增长，2015年前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长29.98%、115.94%，为公司的互联网金融战略提供了有力支撑。我们看好公司互联网金融业务的当前布局及未来发展，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:互联网金融业务发展不达预期。（平安证券 林娟）

　　7、盛和资源：整合中重稀土 扩大产业布局

　　重大资产重组并购

　　公司公告:拟以8.53元/股的价格增发3.3亿股收购晨光稀土100%股权、买科百瑞71.43%股权、文盛新材100%股权;同时拟增发1.8亿股配套融资15.36亿元，用于文盛新材“年产2万吨陶瓷纤维保温制品项目”和“年产5万吨莫来石项目”、科百瑞“6000吨/年稀土金属技术升级改造项目”、支付标的资产现金对价、补充流动资金和支付本次交易相关费用。

　　整合稀土产业链，价格向上有弹性

　　本次交易完成后，公司通过重组并购将稀土冶炼分离能力将大幅提升至8400吨/年(新增指令性计划1200吨/年)，同时新增钕铁硼废料处理能力5000吨/年，荧光粉废料处理能力1000吨/年，既增加了现有业务的产能规模，又延长了公司产品链条，增强业务的完整性。近期六大集团限产保价和工信部打私都将使供需关系得到改善，目前稀土价格处于底部区域，具备向上弹性。

　　收购锆英砂加工，意在综合利用

　　文盛新材全国最大的锆英砂加工企业，具备锆英砂、钛精矿、金红石和蓝晶石生产能力77万吨/年;拥有南非、澳大利亚等地的矿产品供应资源。锆英砂伴生独居石，且其中稀土及其他稀散金属元素不计价或成本极低，因此公司有望依托文盛的海外矿产品进口渠道，开展尾矿综合利用提取稀土及其他稀散金属的业务。另一方面，公司亦可利用其海外市场拓展海外销售渠道。

　　给予"买入"评级

　　根据方案中的《业绩补偿协议》，本次交易对公司2016年至2018年的净利润增厚分别为2.30亿元、2.98亿元、3.61亿元。考虑增发对股本的摊薄后，我们预计公司15至17年EPS 分别为0.22元、0.34元、0.40元。对应动态PE 分别为50倍、32倍、27倍。综合考虑公司历史估值和行业平均估值后，我们给予公司16年50倍PE，对应合理价值为17元，维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　重组方案的不确定性;海外矿石进口的政策性风险;稀土价格不及预期的风险。（广发证券巨国贤 宋小庆 陈子坤 赵鑫）

　　7、盛和资源：整合中重稀土 扩大产业布局

　　重大资产重组并购

　　公司公告:拟以8.53元/股的价格增发3.3亿股收购晨光稀土100%股权、买科百瑞71.43%股权、文盛新材100%股权;同时拟增发1.8亿股配套融资15.36亿元，用于文盛新材“年产2万吨陶瓷纤维保温制品项目”和“年产5万吨莫来石项目”、科百瑞“6000吨/年稀土金属技术升级改造项目”、支付标的资产现金对价、补充流动资金和支付本次交易相关费用。

　　整合稀土产业链，价格向上有弹性

　　本次交易完成后，公司通过重组并购将稀土冶炼分离能力将大幅提升至8400吨/年(新增指令性计划1200吨/年)，同时新增钕铁硼废料处理能力5000吨/年，荧光粉废料处理能力1000吨/年，既增加了现有业务的产能规模，又延长了公司产品链条，增强业务的完整性。近期六大集团限产保价和工信部打私都将使供需关系得到改善，目前稀土价格处于底部区域，具备向上弹性。

　　收购锆英砂加工，意在综合利用

　　文盛新材全国最大的锆英砂加工企业，具备锆英砂、钛精矿、金红石和蓝晶石生产能力77万吨/年;拥有南非、澳大利亚等地的矿产品供应资源。锆英砂伴生独居石，且其中稀土及其他稀散金属元素不计价或成本极低，因此公司有望依托文盛的海外矿产品进口渠道，开展尾矿综合利用提取稀土及其他稀散金属的业务。另一方面，公司亦可利用其海外市场拓展海外销售渠道。

　　给予"买入"评级

　　根据方案中的《业绩补偿协议》，本次交易对公司2016年至2018年的净利润增厚分别为2.30亿元、2.98亿元、3.61亿元。考虑增发对股本的摊薄后，我们预计公司15至17年EPS 分别为0.22元、0.34元、0.40元。对应动态PE 分别为50倍、32倍、27倍。综合考虑公司历史估值和行业平均估值后，我们给予公司16年50倍PE，对应合理价值为17元，维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　重组方案的不确定性;海外矿石进口的政策性风险;稀土价格不及预期的风险。（广发证券巨国贤 宋小庆 陈子坤 赵鑫）

　　7、盛和资源：整合中重稀土 扩大产业布局

　　重大资产重组并购

　　公司公告:拟以8.53元/股的价格增发3.3亿股收购晨光稀土100%股权、买科百瑞71.43%股权、文盛新材100%股权;同时拟增发1.8亿股配套融资15.36亿元，用于文盛新材“年产2万吨陶瓷纤维保温制品项目”和“年产5万吨莫来石项目”、科百瑞“6000吨/年稀土金属技术升级改造项目”、支付标的资产现金对价、补充流动资金和支付本次交易相关费用。

　　整合稀土产业链，价格向上有弹性

　　本次交易完成后，公司通过重组并购将稀土冶炼分离能力将大幅提升至8400吨/年(新增指令性计划1200吨/年)，同时新增钕铁硼废料处理能力5000吨/年，荧光粉废料处理能力1000吨/年，既增加了现有业务的产能规模，又延长了公司产品链条，增强业务的完整性。近期六大集团限产保价和工信部打私都将使供需关系得到改善，目前稀土价格处于底部区域，具备向上弹性。

　　收购锆英砂加工，意在综合利用

　　文盛新材全国最大的锆英砂加工企业，具备锆英砂、钛精矿、金红石和蓝晶石生产能力77万吨/年;拥有南非、澳大利亚等地的矿产品供应资源。锆英砂伴生独居石，且其中稀土及其他稀散金属元素不计价或成本极低，因此公司有望依托文盛的海外矿产品进口渠道，开展尾矿综合利用提取稀土及其他稀散金属的业务。另一方面，公司亦可利用其海外市场拓展海外销售渠道。

　　给予"买入"评级

　　根据方案中的《业绩补偿协议》，本次交易对公司2016年至2018年的净利润增厚分别为2.30亿元、2.98亿元、3.61亿元。考虑增发对股本的摊薄后，我们预计公司15至17年EPS 分别为0.22元、0.34元、0.40元。对应动态PE 分别为50倍、32倍、27倍。综合考虑公司历史估值和行业平均估值后，我们给予公司16年50倍PE，对应合理价值为17元，维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　重组方案的不确定性;海外矿石进口的政策性风险;稀土价格不及预期的风险。（广发证券巨国贤 宋小庆 陈子坤 赵鑫）

　　8、兴源环境：综合性生态环保服务商 未来高速发展可期

　　事件:公司公告，拟通过发行股份和支付现金相结合的方式，购买吴劼等14名股东持有的中艺生态100%股权，交易标的作价124，200万元。其中，公司以发行股票购买资产方式购买中艺生态75%的股权，发行价格为32.00元/股，发行股份数量为2911万股。并以现金31，050万元购买中艺生态25%的股权。还拟向不超过5名投资者发行股份募集66，260万元。公司于20日复牌。

　　收购标的在生态环境建设领域深耕细作，盈利良好，与公司形成良好协同效益。

　　中艺生态较早从事生态环境建设，在生态修复领域和园林建设绿化领域深耕细作，具备良好的经验和资质优势，积累颇深，优势明显。具备主要专利59项，拥有城市园林绿化一级资质、市政公用工程施工总承包一级等多项资质。标的公司的主要收入来源于市政园林、生态修复、地产景观及园林养护三大板块，各板块目前盈利构成均匀。根据业绩承诺，标的公司2015年-2017年的扣非后净利润为9，200万元、11，500万元(+25%)、14，375万元(+25%)，对应收购估值为13.5x、10.8x和8.6x，收购估值合适。收购中艺生态后，公司进一步完善生态修复产业链，提升公司在生态环境建设领域的核心技术和业务资源，扩大环保业务范围，提升竞争优势。同时，公司也有望给予中艺生态更多资源和项目支持，促进其业绩实现更好增长，实现双赢。

　　产业链构建日趋完善，打造综合性的生态环保服务商。公司在停牌期间新增兴源节能环保、上海昊沧系统控制、兴源生态及中艺生态参控股公司，与公司此前收购的浙江水美和江苏疏浚形成良好的协同效应，促使公司在水环境及生态环境产业链的布局日趋完善，公司亦从单一的设备制造上逐步转型为涵盖了河道清淤疏浚、污水处理、污泥处理和生态修复业务为一体的综合性环境服务商，业务范围广泛，环保业务能力强劲。

　　在手订单体量庞大，未来业绩有望实现高速增长。公司年内先后中标和签订了莱芜雪野旅游区、安徽灵璧等多个PPP项目，在手的PPP订单合计约87亿，体量庞大，将支撑公司业绩良好增长。目前公司产业链和平台搭建日趋完善，后续在今明两年有望斩获百亿规模PPP项目，未来几年业绩有望实现高速增长。

　　盈利预测及评级:增发预计2016年完成，考虑增发测算公司2015-2017年的摊薄后EPS为0.34元、1.02元和1.55元，对应PE为148x、49x和32x，考虑到公司6月3日起停牌，同期环保指数跌幅20%，建议股价企稳后积极关注。

　　风险提示:非公开发行不确定预期风险;项目建设低于预期风险;补跌风险。（西南证券庞琳琳 姚键 王颖婷）

　　8、兴源环境：综合性生态环保服务商 未来高速发展可期

　　事件:公司公告，拟通过发行股份和支付现金相结合的方式，购买吴劼等14名股东持有的中艺生态100%股权，交易标的作价124，200万元。其中，公司以发行股票购买资产方式购买中艺生态75%的股权，发行价格为32.00元/股，发行股份数量为2911万股。并以现金31，050万元购买中艺生态25%的股权。还拟向不超过5名投资者发行股份募集66，260万元。公司于20日复牌。

　　收购标的在生态环境建设领域深耕细作，盈利良好，与公司形成良好协同效益。

　　中艺生态较早从事生态环境建设，在生态修复领域和园林建设绿化领域深耕细作，具备良好的经验和资质优势，积累颇深，优势明显。具备主要专利59项，拥有城市园林绿化一级资质、市政公用工程施工总承包一级等多项资质。标的公司的主要收入来源于市政园林、生态修复、地产景观及园林养护三大板块，各板块目前盈利构成均匀。根据业绩承诺，标的公司2015年-2017年的扣非后净利润为9，200万元、11，500万元(+25%)、14，375万元(+25%)，对应收购估值为13.5x、10.8x和8.6x，收购估值合适。收购中艺生态后，公司进一步完善生态修复产业链，提升公司在生态环境建设领域的核心技术和业务资源，扩大环保业务范围，提升竞争优势。同时，公司也有望给予中艺生态更多资源和项目支持，促进其业绩实现更好增长，实现双赢。

　　产业链构建日趋完善，打造综合性的生态环保服务商。公司在停牌期间新增兴源节能环保、上海昊沧系统控制、兴源生态及中艺生态参控股公司，与公司此前收购的浙江水美和江苏疏浚形成良好的协同效应，促使公司在水环境及生态环境产业链的布局日趋完善，公司亦从单一的设备制造上逐步转型为涵盖了河道清淤疏浚、污水处理、污泥处理和生态修复业务为一体的综合性环境服务商，业务范围广泛，环保业务能力强劲。

　　在手订单体量庞大，未来业绩有望实现高速增长。公司年内先后中标和签订了莱芜雪野旅游区、安徽灵璧等多个PPP项目，在手的PPP订单合计约87亿，体量庞大，将支撑公司业绩良好增长。目前公司产业链和平台搭建日趋完善，后续在今明两年有望斩获百亿规模PPP项目，未来几年业绩有望实现高速增长。

　　盈利预测及评级:增发预计2016年完成，考虑增发测算公司2015-2017年的摊薄后EPS为0.34元、1.02元和1.55元，对应PE为148x、49x和32x，考虑到公司6月3日起停牌，同期环保指数跌幅20%，建议股价企稳后积极关注。

　　风险提示:非公开发行不确定预期风险;项目建设低于预期风险;补跌风险。（西南证券庞琳琳 姚键 王颖婷）

　　8、兴源环境：综合性生态环保服务商 未来高速发展可期

　　事件:公司公告，拟通过发行股份和支付现金相结合的方式，购买吴劼等14名股东持有的中艺生态100%股权，交易标的作价124，200万元。其中，公司以发行股票购买资产方式购买中艺生态75%的股权，发行价格为32.00元/股，发行股份数量为2911万股。并以现金31，050万元购买中艺生态25%的股权。还拟向不超过5名投资者发行股份募集66，260万元。公司于20日复牌。

　　收购标的在生态环境建设领域深耕细作，盈利良好，与公司形成良好协同效益。

　　中艺生态较早从事生态环境建设，在生态修复领域和园林建设绿化领域深耕细作，具备良好的经验和资质优势，积累颇深，优势明显。具备主要专利59项，拥有城市园林绿化一级资质、市政公用工程施工总承包一级等多项资质。标的公司的主要收入来源于市政园林、生态修复、地产景观及园林养护三大板块，各板块目前盈利构成均匀。根据业绩承诺，标的公司2015年-2017年的扣非后净利润为9，200万元、11，500万元(+25%)、14，375万元(+25%)，对应收购估值为13.5x、10.8x和8.6x，收购估值合适。收购中艺生态后，公司进一步完善生态修复产业链，提升公司在生态环境建设领域的核心技术和业务资源，扩大环保业务范围，提升竞争优势。同时，公司也有望给予中艺生态更多资源和项目支持，促进其业绩实现更好增长，实现双赢。

　　产业链构建日趋完善，打造综合性的生态环保服务商。公司在停牌期间新增兴源节能环保、上海昊沧系统控制、兴源生态及中艺生态参控股公司，与公司此前收购的浙江水美和江苏疏浚形成良好的协同效应，促使公司在水环境及生态环境产业链的布局日趋完善，公司亦从单一的设备制造上逐步转型为涵盖了河道清淤疏浚、污水处理、污泥处理和生态修复业务为一体的综合性环境服务商，业务范围广泛，环保业务能力强劲。

　　在手订单体量庞大，未来业绩有望实现高速增长。公司年内先后中标和签订了莱芜雪野旅游区、安徽灵璧等多个PPP项目，在手的PPP订单合计约87亿，体量庞大，将支撑公司业绩良好增长。目前公司产业链和平台搭建日趋完善，后续在今明两年有望斩获百亿规模PPP项目，未来几年业绩有望实现高速增长。

　　盈利预测及评级:增发预计2016年完成，考虑增发测算公司2015-2017年的摊薄后EPS为0.34元、1.02元和1.55元，对应PE为148x、49x和32x，考虑到公司6月3日起停牌，同期环保指数跌幅20%，建议股价企稳后积极关注。

　　风险提示:非公开发行不确定预期风险;项目建设低于预期风险;补跌风险。（西南证券庞琳琳 姚键 王颖婷）

　　9、三力士点评报告：拟定增近5亿研制智能无人潜水器 实际控制人认购80%彰显信心

　　拟募4.6亿研制智能无人潜水器，进入全新水下智能装备军民用广阔市场。公司拟投入超过4.6亿元，推进年产150台高中低档智能化无人潜水器项目，项目由子公司三力士智能装备实施，建设期为18个月，达产后公司预计实现年销售收入5.5亿元，年利润总额1.2亿元，年净利润9，013万元，项目达产后预计增厚公司摊薄后EPS约0.13元。无人潜水器在军用和民用领域均有广泛用途:民用领域主要用于代替潜水员或小型潜艇进行深海探测、救援、排雷等水下高危任务;军用领域则可作为新概念无人作战平台，对敌实施信息争夺、精确打击等现代作战行为。公司通过自主研发和外界合作，已具备了将无人潜水器产业化的能力，有望成为公司新利润增长点。

　　实际控制人认购80%定增彰显信心。本次非公开发行对象中，作为公司实际控制人之一的吴琼瑛女士认购金额为4亿元，占本次非公开发行股份的80%。实际控制人对公司定增进行了大比例认购，将自身利益与公司发展捆绑，体现了其对公司发展前景的坚定信心。

　　计划收购浙江汉力士51%股权，与无人潜水器协同。公司拟采取现金支付方式收购汉力士51%的股权，截止至2014年底，汉力士净资产为1.2亿元，2014年实现净利润-748.24万元。汉力士主营船用推进系统及导航仪研制生产，能够与无人潜水器等高端装备产生协同效应，提升公司产品的综合竞争力。

　　橡胶V带龙头业绩逆周期保持高增长，积极转型谋求变革。公司是国内橡胶V带行业的龙头，虽然近年国内宏观经济不景气，但得益于天然橡胶原材料价格的持续下行和公司高端产品占比增加，公司近几个报告期毛利率、净利率均有较大幅度提升，业绩保持逆市高增长。除此次进军潜水器领域之外，公司还有多项举措谋求转型变革:包括增资控股浙江环能，进入高端输送带领域;聘请德国专家对公司生产智能化改造出具意见，打造智能化无人工厂;在舟山港建立配送、仓储物流基地，搭建O2O平台等。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到公司转型步伐的不断加快以及定增项目的良好前景，按增发摊薄后计算，我们预计2015-17年摊薄EPS为0.36/0.43/0.52元，对应PE35/30/25X，首次予以“增持”评级。

　　风险提示:产品价格持续下滑;募投项目产能释放不及预期（东吴证券陈显帆）

　　9、三力士点评报告：拟定增近5亿研制智能无人潜水器 实际控制人认购80%彰显信心

　　拟募4.6亿研制智能无人潜水器，进入全新水下智能装备军民用广阔市场。公司拟投入超过4.6亿元，推进年产150台高中低档智能化无人潜水器项目，项目由子公司三力士智能装备实施，建设期为18个月，达产后公司预计实现年销售收入5.5亿元，年利润总额1.2亿元，年净利润9，013万元，项目达产后预计增厚公司摊薄后EPS约0.13元。无人潜水器在军用和民用领域均有广泛用途:民用领域主要用于代替潜水员或小型潜艇进行深海探测、救援、排雷等水下高危任务;军用领域则可作为新概念无人作战平台，对敌实施信息争夺、精确打击等现代作战行为。公司通过自主研发和外界合作，已具备了将无人潜水器产业化的能力，有望成为公司新利润增长点。

　　实际控制人认购80%定增彰显信心。本次非公开发行对象中，作为公司实际控制人之一的吴琼瑛女士认购金额为4亿元，占本次非公开发行股份的80%。实际控制人对公司定增进行了大比例认购，将自身利益与公司发展捆绑，体现了其对公司发展前景的坚定信心。

　　计划收购浙江汉力士51%股权，与无人潜水器协同。公司拟采取现金支付方式收购汉力士51%的股权，截止至2014年底，汉力士净资产为1.2亿元，2014年实现净利润-748.24万元。汉力士主营船用推进系统及导航仪研制生产，能够与无人潜水器等高端装备产生协同效应，提升公司产品的综合竞争力。

　　橡胶V带龙头业绩逆周期保持高增长，积极转型谋求变革。公司是国内橡胶V带行业的龙头，虽然近年国内宏观经济不景气，但得益于天然橡胶原材料价格的持续下行和公司高端产品占比增加，公司近几个报告期毛利率、净利率均有较大幅度提升，业绩保持逆市高增长。除此次进军潜水器领域之外，公司还有多项举措谋求转型变革:包括增资控股浙江环能，进入高端输送带领域;聘请德国专家对公司生产智能化改造出具意见，打造智能化无人工厂;在舟山港建立配送、仓储物流基地，搭建O2O平台等。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到公司转型步伐的不断加快以及定增项目的良好前景，按增发摊薄后计算，我们预计2015-17年摊薄EPS为0.36/0.43/0.52元，对应PE35/30/25X，首次予以“增持”评级。

　　风险提示:产品价格持续下滑;募投项目产能释放不及预期（东吴证券陈显帆）

　　9、三力士点评报告：拟定增近5亿研制智能无人潜水器 实际控制人认购80%彰显信心

　　拟募4.6亿研制智能无人潜水器，进入全新水下智能装备军民用广阔市场。公司拟投入超过4.6亿元，推进年产150台高中低档智能化无人潜水器项目，项目由子公司三力士智能装备实施，建设期为18个月，达产后公司预计实现年销售收入5.5亿元，年利润总额1.2亿元，年净利润9，013万元，项目达产后预计增厚公司摊薄后EPS约0.13元。无人潜水器在军用和民用领域均有广泛用途:民用领域主要用于代替潜水员或小型潜艇进行深海探测、救援、排雷等水下高危任务;军用领域则可作为新概念无人作战平台，对敌实施信息争夺、精确打击等现代作战行为。公司通过自主研发和外界合作，已具备了将无人潜水器产业化的能力，有望成为公司新利润增长点。

　　实际控制人认购80%定增彰显信心。本次非公开发行对象中，作为公司实际控制人之一的吴琼瑛女士认购金额为4亿元，占本次非公开发行股份的80%。实际控制人对公司定增进行了大比例认购，将自身利益与公司发展捆绑，体现了其对公司发展前景的坚定信心。

　　计划收购浙江汉力士51%股权，与无人潜水器协同。公司拟采取现金支付方式收购汉力士51%的股权，截止至2014年底，汉力士净资产为1.2亿元，2014年实现净利润-748.24万元。汉力士主营船用推进系统及导航仪研制生产，能够与无人潜水器等高端装备产生协同效应，提升公司产品的综合竞争力。

　　橡胶V带龙头业绩逆周期保持高增长，积极转型谋求变革。公司是国内橡胶V带行业的龙头，虽然近年国内宏观经济不景气，但得益于天然橡胶原材料价格的持续下行和公司高端产品占比增加，公司近几个报告期毛利率、净利率均有较大幅度提升，业绩保持逆市高增长。除此次进军潜水器领域之外，公司还有多项举措谋求转型变革:包括增资控股浙江环能，进入高端输送带领域;聘请德国专家对公司生产智能化改造出具意见，打造智能化无人工厂;在舟山港建立配送、仓储物流基地，搭建O2O平台等。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到公司转型步伐的不断加快以及定增项目的良好前景，按增发摊薄后计算，我们预计2015-17年摊薄EPS为0.36/0.43/0.52元，对应PE35/30/25X，首次予以“增持”评级。

　　风险提示:产品价格持续下滑;募投项目产能释放不及预期（东吴证券陈显帆）

　　10、通达股份：外延并购实现转型 涉足军工航空零部件加工领域

　　事件

　　公司拟支付现金收购相关资产

　　通达股份拟以2.90亿元现金向3名交易对方购买其持有的成都航飞100%股权，标的公司2016-2018年扣非净利润承诺分别为不低于2000万元、2600万元、3380万元。

　　简评

　　1、“内生+外延”同步推进

　　公司是国内最大的超、特高压架空导线主要供应商之一，主要从事钢芯铝绞线、电气化铁路用导线、铝合金电力电缆的生产，产品主要应用于电网和铁路两大板块。近年来，公司营收出现一定程度的下降，主要是受到国家宏观经济影响，以及国家电网公司招标政策发生变化。2015年以来，随着特高压建设步伐逐渐加快，公司钢芯铝绞线业务有望出现恢复性增长;同时，公司2015年取得电气化铁路用铜合金承力索和接触线认证，进一步打开铁路领域市场。借助于“特高压+铁路”建设步伐的不断加快，公司业绩今后将迎来稳步增长，这也是未来公司业绩持续增长的两大重要支柱。但是，从电缆行业目前的竞争格局和未来的市场前景看，公司在该领域很难获得高速成长的机会，因此，公司在发展战略上与很多同类型上市公司做出相同的决定，通过外延式并购，谋求转型升级，寻找新的业绩增长点。虽然2014年收购一方电气未果，但已足以表明公司希望通过并购重组的方式，使公司价值得到进一步提升。公司2015年10月完成首次股权激励授予，意味着管理层与公司发展实现长期战略绑定，将为公司转型提供激励保障。2015年上半年，公司实现扣非归母净利润2629.44万元，同比增76.94%，前三季度扣非归母净利润3483.10万元，同比增54.16%。预计公司2015年、2016年、2017年实现扣非归母净利润分别为7200万元、9750万元、1.1亿元，业绩持续稳步增长。

　　2、架空导线业务:毛利率较低，“特高压+铁路”建设加快实现业绩稳步增长

　　通达股份是国内最大的超、特高压架空导线主要供应商之一，产品主要应用于电力、铁路等行业。2014年公司实现营业收入7.24亿元，同比降21%，扣非归母净利润4181万元，同比降26%。公司2007-2014年营收和净利润情况如图1、图2所示。2014年营业收入下滑主要因为国家电网公司政策招投标政策发生变化，新政策减少了招标批次和总量，并且规定每个厂家只能中标一包。不过，随着2015年特高压建设步伐加快，公司中标国家电网公司的项目数量已大幅增加，今后公司业绩将实现稳步增长。

　　在电网板块方面，随着特高压建设步伐加快，公司钢芯铝绞线业务有望出现恢复性增长，公司通过国家电网公司获得的订单量将得到显著提升。在铁路板块方面，2015年全国铁路固定资产投规模有望继续超过8000亿，并创下近年来新高，同时，公司2015年取得电气化铁路用铜合金承力索和接触线认证，具备了200~250km/h产品的生产资质，为公司铁路板块打开新的市场成长空间。随着国内“特高压+铁路”建设的不断加快，公司业绩今后将迎来稳步增长，这也是未来公司业绩持续增长的两大重要支柱。

　　公司产品的海外出口亦为未来业绩一大增长点。受益于国家的“一带一路”和“高铁出海”战略，公司电缆产品在海外出口方面有望获得持续稳定增长，目前公司电缆出口量已排名河南省第一，出口额一般可占到公司全年总营收的20%左右，海外市场已成为助推公司发展的重要引擎。此外，公司已成功向白俄罗斯核电输出线路项目进行供货(华北电力设计院作为总包方)，公司产品已初步获得核电客户的关注和认可。

　　从电缆行业目前的竞争格局和未来的市场前景看，公司在该领域很难获得高速成长的机会，横向对比同类上市公司近期的发展情况，电缆企业大多正在通过外延式并购，谋求转型升级，寻找业绩新的增长点。虽然公司2014年收购一方电气未果，但已足以表明公司希望通过并购重组的方式，使公司价值得到进一步提升。

　　3、收购成都航飞:“外延”并购实现转型，涉足航空零部件加工领域

　　通达股份拟以2.90亿元现金收购成都航飞100%股权。公司业务将涉足航空零部件加工领域，新资产的注入将丰富公司的业务品种，提升公司的盈利能力，较国内同行业公司，增强了公司的综合竞争力。

　　(1)成都航飞技术领先，涉及军民两大领域，未来成长可期

　　成都航飞成立于2008年4月，主要从事航空飞行器零部件开发制造，涵盖航空精密零件数控加工;工装、模具设计制造及装配;航空试验件及非标产品制造;是国内航空产业的配套零部件制造服务商，其业务情况如表2所示。成都航飞在核心技术、企业管理等较该领域同类公司具备一定优势，且涉足军用和民用航空两大领域，未来成长性可期。

　　在军用领域，成都航飞为国内多型歼击机、教练机、大型运输机、无人机以及导弹制造配套精密零件。成都航飞采用首创性方法解决了部分航空钛合金复杂空间曲面高效数控加工的难题，保证了公司产品毛利水平显著高于业内同行，钛合金数控加工及配套服务能力优势明显，深得客户认可。成都航飞工艺能力业内领先，管理先进，产品的交期和质量在业内均位列前茅，在军机制造领域极具潜力和竞争力。

　　在民用领域，成都航飞是中航国际航空零件制造企业联盟创始成员单位，已经取得法国AS9100航空航天质量管理体系认证，为进入民机制造领域提供了有利支撑条件。此外，成都航飞有部分精密医疗器械铝配件的生产能力，主要客户包括新华医疗、老肯科技等国内知名企业，占有细分市场60%以上份额。成都航飞民品业务将成为未来潜在增长点。

　　值得一提的是，成都航飞大股东对上市公司、自身公司和未来产业发展极有信心，计划大量持有上市公司股票。未来，公司将提供充分的发展平台，借用自己的资金优势和平台优势，在做好主业的前提下，全面支持标的公司在军用和民用航空领域的发展。

　　(2)行业同类公司比较

　　航空航天工业是我国重点支持的战略性新兴产业之一，被列入《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020)》等多个重要的国家产业发展规划中，是带动我国工业转型升级的重要领域。成都航飞所属的航空航天器及设备制造行业一季度主营业务收入同比增长，增速同比增长19.6%。行业发展的持续向好已引起资本市场的重点关注，行业并购加速，我们在此将成都航飞与德坤航空和明日宇航进行比较，三个公司同为今年国内航空产业配套零部件制造领域的收购标的。三者的异同点比较如表3所示。

　　德坤航空:利君股份以3.7亿元收购德坤航空100%股权，标的公司成立于2008年12月，主要制造多型号军用飞机、大型运输机、无人机、导弹等航空零部件，2015-2017年的净利润承诺分别为不低于2600万、3640万、5096万元，其投资和发展规模与成都航飞类似，两者具备较强的可比性。

　　明日宇航:新研股份以36.4亿元收购明日宇航100%股权，标的公司成立于2009年12月，主要制造飞机、导弹、运载火箭、航天飞船等航空航天零部件，2015-2017年的净利润承诺分别为不低于1.7亿、2.4亿、4.0亿元，其成立初期即定位为上市，投资和发展规模比成都航飞大很多，两者并不具备很强的可比性。

　　4、收购资产的注入，将持续改善公司盈利情况

　　本次交易中，通达股份拟以2.90亿元现金向3名交易对方购买其持有的成都航飞100%股权，总股本不变，仍为1.43亿股。

　　公司未来具有三大业绩增长点。第一、国内电网市场:受益特高压建设，公司通过国家电网公司获得的订单量有望持续快速增长;第二、国外电缆出口:受益“一带一路”公司电缆产品出口量将继续提升;第三、铁路市场:受益国内高铁轻轨等持续建设和“高铁出海”战略，市场前景广阔。未来规划方面，公司提出“立足主业，深入军工”战略。在军工领域，公司将以成都航飞为起点，继续向后延伸，包括但不限于设立专项基金、持续进行并购等措施。公司将坚持“内生+外延”式成长，不断做强做大。

　　根据成都航飞的业绩承诺，2016年至2018年，成都航飞实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数分别不低于2000万元、2600万元、3380万元。如成都航飞能实现上述利润承诺，公司的盈利能力将得到进一步增强。我们预计成都航飞2015年、2016年、2017年净利润分别为1300万元、2200万元、2700万元，实现稳步较快增长，每年将为公司贡献20%以上的盈利。

　　公司当前股价35.95元/股，以1.43亿股计算(本次实为100%现金收购，不增加总股本)，交易完成后预计总市值51.31亿元。公司的盈利预测如表5所示。我们预测2015年、2016年、2017年备考合并后扣非归母净利润分别是7200万元、9750万元、1.1亿元，2016年、2017年的同比增长率分别是35.4%、16.4%，2015年至2017年的EPS分别是0.50元、0.68元、0.80元，对应当前价格的动态市盈率分别是72倍、53倍、45倍。（中信建投 冯福章）

　　10、通达股份：外延并购实现转型 涉足军工航空零部件加工领域

　　事件

　　公司拟支付现金收购相关资产

　　通达股份拟以2.90亿元现金向3名交易对方购买其持有的成都航飞100%股权，标的公司2016-2018年扣非净利润承诺分别为不低于2000万元、2600万元、3380万元。

　　简评

　　1、“内生+外延”同步推进

　　公司是国内最大的超、特高压架空导线主要供应商之一，主要从事钢芯铝绞线、电气化铁路用导线、铝合金电力电缆的生产，产品主要应用于电网和铁路两大板块。近年来，公司营收出现一定程度的下降，主要是受到国家宏观经济影响，以及国家电网公司招标政策发生变化。2015年以来，随着特高压建设步伐逐渐加快，公司钢芯铝绞线业务有望出现恢复性增长;同时，公司2015年取得电气化铁路用铜合金承力索和接触线认证，进一步打开铁路领域市场。借助于“特高压+铁路”建设步伐的不断加快，公司业绩今后将迎来稳步增长，这也是未来公司业绩持续增长的两大重要支柱。但是，从电缆行业目前的竞争格局和未来的市场前景看，公司在该领域很难获得高速成长的机会，因此，公司在发展战略上与很多同类型上市公司做出相同的决定，通过外延式并购，谋求转型升级，寻找新的业绩增长点。虽然2014年收购一方电气未果，但已足以表明公司希望通过并购重组的方式，使公司价值得到进一步提升。公司2015年10月完成首次股权激励授予，意味着管理层与公司发展实现长期战略绑定，将为公司转型提供激励保障。2015年上半年，公司实现扣非归母净利润2629.44万元，同比增76.94%，前三季度扣非归母净利润3483.10万元，同比增54.16%。预计公司2015年、2016年、2017年实现扣非归母净利润分别为7200万元、9750万元、1.1亿元，业绩持续稳步增长。

　　2、架空导线业务:毛利率较低，“特高压+铁路”建设加快实现业绩稳步增长

　　通达股份是国内最大的超、特高压架空导线主要供应商之一，产品主要应用于电力、铁路等行业。2014年公司实现营业收入7.24亿元，同比降21%，扣非归母净利润4181万元，同比降26%。公司2007-2014年营收和净利润情况如图1、图2所示。2014年营业收入下滑主要因为国家电网公司政策招投标政策发生变化，新政策减少了招标批次和总量，并且规定每个厂家只能中标一包。不过，随着2015年特高压建设步伐加快，公司中标国家电网公司的项目数量已大幅增加，今后公司业绩将实现稳步增长。

　　在电网板块方面，随着特高压建设步伐加快，公司钢芯铝绞线业务有望出现恢复性增长，公司通过国家电网公司获得的订单量将得到显著提升。在铁路板块方面，2015年全国铁路固定资产投规模有望继续超过8000亿，并创下近年来新高，同时，公司2015年取得电气化铁路用铜合金承力索和接触线认证，具备了200~250km/h产品的生产资质，为公司铁路板块打开新的市场成长空间。随着国内“特高压+铁路”建设的不断加快，公司业绩今后将迎来稳步增长，这也是未来公司业绩持续增长的两大重要支柱。

　　公司产品的海外出口亦为未来业绩一大增长点。受益于国家的“一带一路”和“高铁出海”战略，公司电缆产品在海外出口方面有望获得持续稳定增长，目前公司电缆出口量已排名河南省第一，出口额一般可占到公司全年总营收的20%左右，海外市场已成为助推公司发展的重要引擎。此外，公司已成功向白俄罗斯核电输出线路项目进行供货(华北电力设计院作为总包方)，公司产品已初步获得核电客户的关注和认可。

　　从电缆行业目前的竞争格局和未来的市场前景看，公司在该领域很难获得高速成长的机会，横向对比同类上市公司近期的发展情况，电缆企业大多正在通过外延式并购，谋求转型升级，寻找业绩新的增长点。虽然公司2014年收购一方电气未果，但已足以表明公司希望通过并购重组的方式，使公司价值得到进一步提升。

　　3、收购成都航飞:“外延”并购实现转型，涉足航空零部件加工领域

　　通达股份拟以2.90亿元现金收购成都航飞100%股权。公司业务将涉足航空零部件加工领域，新资产的注入将丰富公司的业务品种，提升公司的盈利能力，较国内同行业公司，增强了公司的综合竞争力。

　　(1)成都航飞技术领先，涉及军民两大领域，未来成长可期

　　成都航飞成立于2008年4月，主要从事航空飞行器零部件开发制造，涵盖航空精密零件数控加工;工装、模具设计制造及装配;航空试验件及非标产品制造;是国内航空产业的配套零部件制造服务商，其业务情况如表2所示。成都航飞在核心技术、企业管理等较该领域同类公司具备一定优势，且涉足军用和民用航空两大领域，未来成长性可期。

　　在军用领域，成都航飞为国内多型歼击机、教练机、大型运输机、无人机以及导弹制造配套精密零件。成都航飞采用首创性方法解决了部分航空钛合金复杂空间曲面高效数控加工的难题，保证了公司产品毛利水平显著高于业内同行，钛合金数控加工及配套服务能力优势明显，深得客户认可。成都航飞工艺能力业内领先，管理先进，产品的交期和质量在业内均位列前茅，在军机制造领域极具潜力和竞争力。

　　在民用领域，成都航飞是中航国际航空零件制造企业联盟创始成员单位，已经取得法国AS9100航空航天质量管理体系认证，为进入民机制造领域提供了有利支撑条件。此外，成都航飞有部分精密医疗器械铝配件的生产能力，主要客户包括新华医疗、老肯科技等国内知名企业，占有细分市场60%以上份额。成都航飞民品业务将成为未来潜在增长点。

　　值得一提的是，成都航飞大股东对上市公司、自身公司和未来产业发展极有信心，计划大量持有上市公司股票。未来，公司将提供充分的发展平台，借用自己的资金优势和平台优势，在做好主业的前提下，全面支持标的公司在军用和民用航空领域的发展。

　　(2)行业同类公司比较

　　航空航天工业是我国重点支持的战略性新兴产业之一，被列入《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020)》等多个重要的国家产业发展规划中，是带动我国工业转型升级的重要领域。成都航飞所属的航空航天器及设备制造行业一季度主营业务收入同比增长，增速同比增长19.6%。行业发展的持续向好已引起资本市场的重点关注，行业并购加速，我们在此将成都航飞与德坤航空和明日宇航进行比较，三个公司同为今年国内航空产业配套零部件制造领域的收购标的。三者的异同点比较如表3所示。

　　德坤航空:利君股份以3.7亿元收购德坤航空100%股权，标的公司成立于2008年12月，主要制造多型号军用飞机、大型运输机、无人机、导弹等航空零部件，2015-2017年的净利润承诺分别为不低于2600万、3640万、5096万元，其投资和发展规模与成都航飞类似，两者具备较强的可比性。

　　明日宇航:新研股份以36.4亿元收购明日宇航100%股权，标的公司成立于2009年12月，主要制造飞机、导弹、运载火箭、航天飞船等航空航天零部件，2015-2017年的净利润承诺分别为不低于1.7亿、2.4亿、4.0亿元，其成立初期即定位为上市，投资和发展规模比成都航飞大很多，两者并不具备很强的可比性。

　　4、收购资产的注入，将持续改善公司盈利情况

　　本次交易中，通达股份拟以2.90亿元现金向3名交易对方购买其持有的成都航飞100%股权，总股本不变，仍为1.43亿股。

　　公司未来具有三大业绩增长点。第一、国内电网市场:受益特高压建设，公司通过国家电网公司获得的订单量有望持续快速增长;第二、国外电缆出口:受益“一带一路”公司电缆产品出口量将继续提升;第三、铁路市场:受益国内高铁轻轨等持续建设和“高铁出海”战略，市场前景广阔。未来规划方面，公司提出“立足主业，深入军工”战略。在军工领域，公司将以成都航飞为起点，继续向后延伸，包括但不限于设立专项基金、持续进行并购等措施。公司将坚持“内生+外延”式成长，不断做强做大。

　　根据成都航飞的业绩承诺，2016年至2018年，成都航飞实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数分别不低于2000万元、2600万元、3380万元。如成都航飞能实现上述利润承诺，公司的盈利能力将得到进一步增强。我们预计成都航飞2015年、2016年、2017年净利润分别为1300万元、2200万元、2700万元，实现稳步较快增长，每年将为公司贡献20%以上的盈利。

　　公司当前股价35.95元/股，以1.43亿股计算(本次实为100%现金收购，不增加总股本)，交易完成后预计总市值51.31亿元。公司的盈利预测如表5所示。我们预测2015年、2016年、2017年备考合并后扣非归母净利润分别是7200万元、9750万元、1.1亿元，2016年、2017年的同比增长率分别是35.4%、16.4%，2015年至2017年的EPS分别是0.50元、0.68元、0.80元，对应当前价格的动态市盈率分别是72倍、53倍、45倍。（中信建投 冯福章）

　　10、通达股份：外延并购实现转型 涉足军工航空零部件加工领域

　　事件

　　公司拟支付现金收购相关资产

　　通达股份拟以2.90亿元现金向3名交易对方购买其持有的成都航飞100%股权，标的公司2016-2018年扣非净利润承诺分别为不低于2000万元、2600万元、3380万元。

　　简评

　　1、“内生+外延”同步推进

　　公司是国内最大的超、特高压架空导线主要供应商之一，主要从事钢芯铝绞线、电气化铁路用导线、铝合金电力电缆的生产，产品主要应用于电网和铁路两大板块。近年来，公司营收出现一定程度的下降，主要是受到国家宏观经济影响，以及国家电网公司招标政策发生变化。2015年以来，随着特高压建设步伐逐渐加快，公司钢芯铝绞线业务有望出现恢复性增长;同时，公司2015年取得电气化铁路用铜合金承力索和接触线认证，进一步打开铁路领域市场。借助于“特高压+铁路”建设步伐的不断加快，公司业绩今后将迎来稳步增长，这也是未来公司业绩持续增长的两大重要支柱。但是，从电缆行业目前的竞争格局和未来的市场前景看，公司在该领域很难获得高速成长的机会，因此，公司在发展战略上与很多同类型上市公司做出相同的决定，通过外延式并购，谋求转型升级，寻找新的业绩增长点。虽然2014年收购一方电气未果，但已足以表明公司希望通过并购重组的方式，使公司价值得到进一步提升。公司2015年10月完成首次股权激励授予，意味着管理层与公司发展实现长期战略绑定，将为公司转型提供激励保障。2015年上半年，公司实现扣非归母净利润2629.44万元，同比增76.94%，前三季度扣非归母净利润3483.10万元，同比增54.16%。预计公司2015年、2016年、2017年实现扣非归母净利润分别为7200万元、9750万元、1.1亿元，业绩持续稳步增长。

　　2、架空导线业务:毛利率较低，“特高压+铁路”建设加快实现业绩稳步增长

　　通达股份是国内最大的超、特高压架空导线主要供应商之一，产品主要应用于电力、铁路等行业。2014年公司实现营业收入7.24亿元，同比降21%，扣非归母净利润4181万元，同比降26%。公司2007-2014年营收和净利润情况如图1、图2所示。2014年营业收入下滑主要因为国家电网公司政策招投标政策发生变化，新政策减少了招标批次和总量，并且规定每个厂家只能中标一包。不过，随着2015年特高压建设步伐加快，公司中标国家电网公司的项目数量已大幅增加，今后公司业绩将实现稳步增长。

　　在电网板块方面，随着特高压建设步伐加快，公司钢芯铝绞线业务有望出现恢复性增长，公司通过国家电网公司获得的订单量将得到显著提升。在铁路板块方面，2015年全国铁路固定资产投规模有望继续超过8000亿，并创下近年来新高，同时，公司2015年取得电气化铁路用铜合金承力索和接触线认证，具备了200~250km/h产品的生产资质，为公司铁路板块打开新的市场成长空间。随着国内“特高压+铁路”建设的不断加快，公司业绩今后将迎来稳步增长，这也是未来公司业绩持续增长的两大重要支柱。

　　公司产品的海外出口亦为未来业绩一大增长点。受益于国家的“一带一路”和“高铁出海”战略，公司电缆产品在海外出口方面有望获得持续稳定增长，目前公司电缆出口量已排名河南省第一，出口额一般可占到公司全年总营收的20%左右，海外市场已成为助推公司发展的重要引擎。此外，公司已成功向白俄罗斯核电输出线路项目进行供货(华北电力设计院作为总包方)，公司产品已初步获得核电客户的关注和认可。

　　从电缆行业目前的竞争格局和未来的市场前景看，公司在该领域很难获得高速成长的机会，横向对比同类上市公司近期的发展情况，电缆企业大多正在通过外延式并购，谋求转型升级，寻找业绩新的增长点。虽然公司2014年收购一方电气未果，但已足以表明公司希望通过并购重组的方式，使公司价值得到进一步提升。

　　3、收购成都航飞:“外延”并购实现转型，涉足航空零部件加工领域

　　通达股份拟以2.90亿元现金收购成都航飞100%股权。公司业务将涉足航空零部件加工领域，新资产的注入将丰富公司的业务品种，提升公司的盈利能力，较国内同行业公司，增强了公司的综合竞争力。

　　(1)成都航飞技术领先，涉及军民两大领域，未来成长可期

　　成都航飞成立于2008年4月，主要从事航空飞行器零部件开发制造，涵盖航空精密零件数控加工;工装、模具设计制造及装配;航空试验件及非标产品制造;是国内航空产业的配套零部件制造服务商，其业务情况如表2所示。成都航飞在核心技术、企业管理等较该领域同类公司具备一定优势，且涉足军用和民用航空两大领域，未来成长性可期。

　　在军用领域，成都航飞为国内多型歼击机、教练机、大型运输机、无人机以及导弹制造配套精密零件。成都航飞采用首创性方法解决了部分航空钛合金复杂空间曲面高效数控加工的难题，保证了公司产品毛利水平显著高于业内同行，钛合金数控加工及配套服务能力优势明显，深得客户认可。成都航飞工艺能力业内领先，管理先进，产品的交期和质量在业内均位列前茅，在军机制造领域极具潜力和竞争力。

　　在民用领域，成都航飞是中航国际航空零件制造企业联盟创始成员单位，已经取得法国AS9100航空航天质量管理体系认证，为进入民机制造领域提供了有利支撑条件。此外，成都航飞有部分精密医疗器械铝配件的生产能力，主要客户包括新华医疗、老肯科技等国内知名企业，占有细分市场60%以上份额。成都航飞民品业务将成为未来潜在增长点。

　　值得一提的是，成都航飞大股东对上市公司、自身公司和未来产业发展极有信心，计划大量持有上市公司股票。未来，公司将提供充分的发展平台，借用自己的资金优势和平台优势，在做好主业的前提下，全面支持标的公司在军用和民用航空领域的发展。

　　(2)行业同类公司比较

　　航空航天工业是我国重点支持的战略性新兴产业之一，被列入《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020)》等多个重要的国家产业发展规划中，是带动我国工业转型升级的重要领域。成都航飞所属的航空航天器及设备制造行业一季度主营业务收入同比增长，增速同比增长19.6%。行业发展的持续向好已引起资本市场的重点关注，行业并购加速，我们在此将成都航飞与德坤航空和明日宇航进行比较，三个公司同为今年国内航空产业配套零部件制造领域的收购标的。三者的异同点比较如表3所示。

　　德坤航空:利君股份以3.7亿元收购德坤航空100%股权，标的公司成立于2008年12月，主要制造多型号军用飞机、大型运输机、无人机、导弹等航空零部件，2015-2017年的净利润承诺分别为不低于2600万、3640万、5096万元，其投资和发展规模与成都航飞类似，两者具备较强的可比性。

　　明日宇航:新研股份以36.4亿元收购明日宇航100%股权，标的公司成立于2009年12月，主要制造飞机、导弹、运载火箭、航天飞船等航空航天零部件，2015-2017年的净利润承诺分别为不低于1.7亿、2.4亿、4.0亿元，其成立初期即定位为上市，投资和发展规模比成都航飞大很多，两者并不具备很强的可比性。

　　4、收购资产的注入，将持续改善公司盈利情况

　　本次交易中，通达股份拟以2.90亿元现金向3名交易对方购买其持有的成都航飞100%股权，总股本不变，仍为1.43亿股。

　　公司未来具有三大业绩增长点。第一、国内电网市场:受益特高压建设，公司通过国家电网公司获得的订单量有望持续快速增长;第二、国外电缆出口:受益“一带一路”公司电缆产品出口量将继续提升;第三、铁路市场:受益国内高铁轻轨等持续建设和“高铁出海”战略，市场前景广阔。未来规划方面，公司提出“立足主业，深入军工”战略。在军工领域，公司将以成都航飞为起点，继续向后延伸，包括但不限于设立专项基金、持续进行并购等措施。公司将坚持“内生+外延”式成长，不断做强做大。

　　根据成都航飞的业绩承诺，2016年至2018年，成都航飞实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数分别不低于2000万元、2600万元、3380万元。如成都航飞能实现上述利润承诺，公司的盈利能力将得到进一步增强。我们预计成都航飞2015年、2016年、2017年净利润分别为1300万元、2200万元、2700万元，实现稳步较快增长，每年将为公司贡献20%以上的盈利。

　　公司当前股价35.95元/股，以1.43亿股计算(本次实为100%现金收购，不增加总股本)，交易完成后预计总市值51.31亿元。公司的盈利预测如表5所示。我们预测2015年、2016年、2017年备考合并后扣非归母净利润分别是7200万元、9750万元、1.1亿元，2016年、2017年的同比增长率分别是35.4%、16.4%，2015年至2017年的EPS分别是0.50元、0.68元、0.80元，对应当前价格的动态市盈率分别是72倍、53倍、45倍。（中信建投 冯福章）

　　11、永清环保：切入光热发电领域 打造综合环保平台

　　公司今日公告，拟投资3000万元不深圳市爱能森科技有限公司组建合资公司，开展新能源电站的开发、投资、建设、运营。

　　投资要点:

　　公司牵手新能源科技企业，切入光热发电领域。爱能森是从亊太阳能光热发电储能系统解决方案的与业服务商，是研发、设计、生产、销售储热材料、储热设备及系统的高科技企业。合资公司注册金5000万元，公司出资3000万元，占比60%，爱能森以技术+现金出资2000万元，占比40%。

　　光热发电为国家支持的新型产业，未来发展空间大。光热发电具有储能、排碳量小等优势，已为国家重点支持的新型行业。《太阳能发展“十事五“规划》提出，2015年太阳能热发电装机达到1000MW，2020年达到3000MW，并且发改委给予首个光热发电示范项目1.2元/KWH的上网电价。我们认为，考虑光热发电的优势和国家的支持力度，未来空间较大。

　　合资公司同时拥有技术、市场和资金支持，未来有望大幅增厚公司业绩。

　　爱能森在技术和市场开拓方面已经成型。技术上，爱能森已有多项与利技术，不中国科技开发院交流密切，并且其控股公司在包头建设国内第一个光热发电高端装备制造基地。市场开拓上，爱能森已积累丰富的经验和市场资源，在手已签订多个光热发电的合作协议。我们认为，公司不爱能森合作具有较大协同效应，成立的合资平台同时拥有技术、市场和上市公司资金支持，后期随着爱能森项目的注入和落地，有望大幅增厚公司的业绩。

　　公司土壤修复为本，新能源、固废、大气业务并行，打造综合环保平台，上调盈利预测，继续强烈推荐。我们认为，土壤修复和光热发电为公司后续带来较大爆发性。其中，土壤修复受益于“土十条“政策出台，后续订单有望加速兑现。其次，光热发电项目体量较大，一旦落实投运有望大幅增厚业绩，我们上调16~17年盈利预测，预计15~17年EPS0.47、0.99、1.57元，对应PE分别为88、41、26倍，给予目标价54.45元，对应16年55倍，持续强烈推荐。

　　风险提示:项目进展低于预期、市场开拓低于预期、政策出台不及预期（中投证券 张镭）

　　11、永清环保：切入光热发电领域 打造综合环保平台

　　公司今日公告，拟投资3000万元不深圳市爱能森科技有限公司组建合资公司，开展新能源电站的开发、投资、建设、运营。

　　投资要点:

　　公司牵手新能源科技企业，切入光热发电领域。爱能森是从亊太阳能光热发电储能系统解决方案的与业服务商，是研发、设计、生产、销售储热材料、储热设备及系统的高科技企业。合资公司注册金5000万元，公司出资3000万元，占比60%，爱能森以技术+现金出资2000万元，占比40%。

　　光热发电为国家支持的新型产业，未来发展空间大。光热发电具有储能、排碳量小等优势，已为国家重点支持的新型行业。《太阳能发展“十事五“规划》提出，2015年太阳能热发电装机达到1000MW，2020年达到3000MW，并且发改委给予首个光热发电示范项目1.2元/KWH的上网电价。我们认为，考虑光热发电的优势和国家的支持力度，未来空间较大。

　　合资公司同时拥有技术、市场和资金支持，未来有望大幅增厚公司业绩。

　　爱能森在技术和市场开拓方面已经成型。技术上，爱能森已有多项与利技术，不中国科技开发院交流密切，并且其控股公司在包头建设国内第一个光热发电高端装备制造基地。市场开拓上，爱能森已积累丰富的经验和市场资源，在手已签订多个光热发电的合作协议。我们认为，公司不爱能森合作具有较大协同效应，成立的合资平台同时拥有技术、市场和上市公司资金支持，后期随着爱能森项目的注入和落地，有望大幅增厚公司的业绩。

　　公司土壤修复为本，新能源、固废、大气业务并行，打造综合环保平台，上调盈利预测，继续强烈推荐。我们认为，土壤修复和光热发电为公司后续带来较大爆发性。其中，土壤修复受益于“土十条“政策出台，后续订单有望加速兑现。其次，光热发电项目体量较大，一旦落实投运有望大幅增厚业绩，我们上调16~17年盈利预测，预计15~17年EPS0.47、0.99、1.57元，对应PE分别为88、41、26倍，给予目标价54.45元，对应16年55倍，持续强烈推荐。

　　风险提示:项目进展低于预期、市场开拓低于预期、政策出台不及预期（中投证券 张镭）

　　11、永清环保：切入光热发电领域 打造综合环保平台

　　公司今日公告，拟投资3000万元不深圳市爱能森科技有限公司组建合资公司，开展新能源电站的开发、投资、建设、运营。

　　投资要点:

　　公司牵手新能源科技企业，切入光热发电领域。爱能森是从亊太阳能光热发电储能系统解决方案的与业服务商，是研发、设计、生产、销售储热材料、储热设备及系统的高科技企业。合资公司注册金5000万元，公司出资3000万元，占比60%，爱能森以技术+现金出资2000万元，占比40%。

　　光热发电为国家支持的新型产业，未来发展空间大。光热发电具有储能、排碳量小等优势，已为国家重点支持的新型行业。《太阳能发展“十事五“规划》提出，2015年太阳能热发电装机达到1000MW，2020年达到3000MW，并且发改委给予首个光热发电示范项目1.2元/KWH的上网电价。我们认为，考虑光热发电的优势和国家的支持力度，未来空间较大。

　　合资公司同时拥有技术、市场和资金支持，未来有望大幅增厚公司业绩。

　　爱能森在技术和市场开拓方面已经成型。技术上，爱能森已有多项与利技术，不中国科技开发院交流密切，并且其控股公司在包头建设国内第一个光热发电高端装备制造基地。市场开拓上，爱能森已积累丰富的经验和市场资源，在手已签订多个光热发电的合作协议。我们认为，公司不爱能森合作具有较大协同效应，成立的合资平台同时拥有技术、市场和上市公司资金支持，后期随着爱能森项目的注入和落地，有望大幅增厚公司的业绩。

　　公司土壤修复为本，新能源、固废、大气业务并行，打造综合环保平台，上调盈利预测，继续强烈推荐。我们认为，土壤修复和光热发电为公司后续带来较大爆发性。其中，土壤修复受益于“土十条“政策出台，后续订单有望加速兑现。其次，光热发电项目体量较大，一旦落实投运有望大幅增厚业绩，我们上调16~17年盈利预测，预计15~17年EPS0.47、0.99、1.57元，对应PE分别为88、41、26倍，给予目标价54.45元，对应16年55倍，持续强烈推荐。

　　风险提示:项目进展低于预期、市场开拓低于预期、政策出台不及预期（中投证券 张镭）

　　12、贵人鸟：非公开增发有利于促进自主研发产业化及聚合大体育产业生态圈资源

　　事件:公司公告非公开增发预案，计划发行不超过5，584，16万股，发行价格不低于30.11元/股，募集资金不超过16.81亿元，其中5.51亿元用于供应链项目建设、5.31亿元用于体育云平台项目建设、6亿元用于偿还银行贷款。

　　供应链项目建设有利于促进自主研发成果产业化。根据15年中报显示，公司主营构成包括鞋类、服装和配饰，占收入比重分别为54%、45%和1%，其中鞋类以自主生产为主，服装和配饰全部采用外协采购模式。鉴于公司的“大产业生态+多产品运营”的体育战略，自主生产可以更好地帮助公司快速响应订单、保证产品质量、有效扩充产品品类以及提升利润空间等。本项目年产服装能力约为1000万件/套，建设期为三年，项目建成后计划实现年均营收(不含税)9.26亿元，年均净利润0.92亿元。

　　体育云平台项目建设有利于聚合大体育产业生态圈资源。公司近年来在体育产业的布局持续深入，先后布局体育用品制造业、体育竞赛经营业以及体育运动服务业三大体育细分子行业的多个细分领域。在此过程中积累的各种海量数据对公司未来实现“全面满足每一个人的运动需求”具有重要潜在价值。因此体育云平台的建设一方面能帮助公司通过挖掘数据准确把握用户需求、提供精准营销、推动大体育产业内的跨界合作，另一方面有助于公司不断发掘优质项目，实现大体育生态圈的持续扩张和健康运营。本项目将充分利用互联网技术，打造涵盖SaaS(大体育生态圈协作平台，计划投入5，000万元)、PaaS(大数据智能应用平台，计划投入15，000万元)、DataPaaS(数据支撑平台，计划投入5，000万元)和IaaS(体育云基础设施，计划投入2.45亿元)的体育云平台。

　　维持“买入”评级，3-6个月目标价55元。本次非公开增发有利于公司推动战略升级，从业务转型和产业布局两方面增强公司的核心竞争力，未来营业收入和盈利能力将得到有力提升。根据增发前总股本计算，预计15-17年核心EPS为0.52、0.60、0.71元，对应PE76、65、56倍。我们认为公司在体育产业的布局投资乃市场最为坚定者，可视为体育行业主题投资的龙头，积极看好。

　　风险提示。大盘系统性风险;公司体育产业布局推动低于预期。（中泰证券 吴骁宇）

　　12、贵人鸟：非公开增发有利于促进自主研发产业化及聚合大体育产业生态圈资源

　　事件:公司公告非公开增发预案，计划发行不超过5，584，16万股，发行价格不低于30.11元/股，募集资金不超过16.81亿元，其中5.51亿元用于供应链项目建设、5.31亿元用于体育云平台项目建设、6亿元用于偿还银行贷款。

　　供应链项目建设有利于促进自主研发成果产业化。根据15年中报显示，公司主营构成包括鞋类、服装和配饰，占收入比重分别为54%、45%和1%，其中鞋类以自主生产为主，服装和配饰全部采用外协采购模式。鉴于公司的“大产业生态+多产品运营”的体育战略，自主生产可以更好地帮助公司快速响应订单、保证产品质量、有效扩充产品品类以及提升利润空间等。本项目年产服装能力约为1000万件/套，建设期为三年，项目建成后计划实现年均营收(不含税)9.26亿元，年均净利润0.92亿元。

　　体育云平台项目建设有利于聚合大体育产业生态圈资源。公司近年来在体育产业的布局持续深入，先后布局体育用品制造业、体育竞赛经营业以及体育运动服务业三大体育细分子行业的多个细分领域。在此过程中积累的各种海量数据对公司未来实现“全面满足每一个人的运动需求”具有重要潜在价值。因此体育云平台的建设一方面能帮助公司通过挖掘数据准确把握用户需求、提供精准营销、推动大体育产业内的跨界合作，另一方面有助于公司不断发掘优质项目，实现大体育生态圈的持续扩张和健康运营。本项目将充分利用互联网技术，打造涵盖SaaS(大体育生态圈协作平台，计划投入5，000万元)、PaaS(大数据智能应用平台，计划投入15，000万元)、DataPaaS(数据支撑平台，计划投入5，000万元)和IaaS(体育云基础设施，计划投入2.45亿元)的体育云平台。

　　维持“买入”评级，3-6个月目标价55元。本次非公开增发有利于公司推动战略升级，从业务转型和产业布局两方面增强公司的核心竞争力，未来营业收入和盈利能力将得到有力提升。根据增发前总股本计算，预计15-17年核心EPS为0.52、0.60、0.71元，对应PE76、65、56倍。我们认为公司在体育产业的布局投资乃市场最为坚定者，可视为体育行业主题投资的龙头，积极看好。

　　风险提示。大盘系统性风险;公司体育产业布局推动低于预期。（中泰证券 吴骁宇）

　　12、贵人鸟：非公开增发有利于促进自主研发产业化及聚合大体育产业生态圈资源

　　事件:公司公告非公开增发预案，计划发行不超过5，584，16万股，发行价格不低于30.11元/股，募集资金不超过16.81亿元，其中5.51亿元用于供应链项目建设、5.31亿元用于体育云平台项目建设、6亿元用于偿还银行贷款。

　　供应链项目建设有利于促进自主研发成果产业化。根据15年中报显示，公司主营构成包括鞋类、服装和配饰，占收入比重分别为54%、45%和1%，其中鞋类以自主生产为主，服装和配饰全部采用外协采购模式。鉴于公司的“大产业生态+多产品运营”的体育战略，自主生产可以更好地帮助公司快速响应订单、保证产品质量、有效扩充产品品类以及提升利润空间等。本项目年产服装能力约为1000万件/套，建设期为三年，项目建成后计划实现年均营收(不含税)9.26亿元，年均净利润0.92亿元。

　　体育云平台项目建设有利于聚合大体育产业生态圈资源。公司近年来在体育产业的布局持续深入，先后布局体育用品制造业、体育竞赛经营业以及体育运动服务业三大体育细分子行业的多个细分领域。在此过程中积累的各种海量数据对公司未来实现“全面满足每一个人的运动需求”具有重要潜在价值。因此体育云平台的建设一方面能帮助公司通过挖掘数据准确把握用户需求、提供精准营销、推动大体育产业内的跨界合作，另一方面有助于公司不断发掘优质项目，实现大体育生态圈的持续扩张和健康运营。本项目将充分利用互联网技术，打造涵盖SaaS(大体育生态圈协作平台，计划投入5，000万元)、PaaS(大数据智能应用平台，计划投入15，000万元)、DataPaaS(数据支撑平台，计划投入5，000万元)和IaaS(体育云基础设施，计划投入2.45亿元)的体育云平台。

　　维持“买入”评级，3-6个月目标价55元。本次非公开增发有利于公司推动战略升级，从业务转型和产业布局两方面增强公司的核心竞争力，未来营业收入和盈利能力将得到有力提升。根据增发前总股本计算，预计15-17年核心EPS为0.52、0.60、0.71元，对应PE76、65、56倍。我们认为公司在体育产业的布局投资乃市场最为坚定者，可视为体育行业主题投资的龙头，积极看好。

　　风险提示。大盘系统性风险;公司体育产业布局推动低于预期。（中泰证券 吴骁宇）

　　13、新界泵业：农用泵龙头 横向拓展打开成长空间

　　农用泵龙头，横向拓展业务。公司农用泵产销量连续9年全国第一，目前年销量达270万台-300万台，市占率近5%。战略上，公司将重点延伸至生活用泵和污水泵等来丰富产品线，同时发挥协同效应进入环保水处理领域。

　　国内农用泵受益集中度提升，海外市场受益渠道下沉。据中国农业机械工业协会排灌机械分会的预测，2015年国内农用泵需求量将达3755万台左右，对应市场规模150亿元，同比4.66%。另外，考虑出口部分，国内农用泵总产值将达254亿，同比11.89%，保持稳健增长。公司作为龙头厂商，将进一步受益行业集中度提升以及海外渠道下沉。

　　业务横向拓展将打开成长空间。战略上，未来将横向拓展生活用泵和污水泵，我们认为，公司进入生活用泵以及污水泵市场将能借助现有渠道优势和规模优势，打开成长空间。尤其在环保方面，预计“十三五”期间水处理行业市场空间将达到1.53万亿。公司于2012年收购浙江博华环境技术工程有限公司，未来或加大水处理行业布局。

　　盈利预测:我们预计公司2015-2017年主营业务收入分别为12.05亿、15.27亿和17.62亿，分别同比增长5.2%、26.7%和15.4%;预计公司2015-2017年归母净利润分别为1.16亿、1.38亿和1.55亿，EPS分别为0.36元、0.43元和0.47元。

　　投资建议:我们看好随着公司战略落地，打开成长空间，给予目标价20元，对应2016年P/E47倍，“买入”评级。

　　风险提示:农用泵市场需求减少;战略推进低于预期，对公司估值造成压力。（中泰证券 笃慧）

　　13、新界泵业：农用泵龙头 横向拓展打开成长空间

　　农用泵龙头，横向拓展业务。公司农用泵产销量连续9年全国第一，目前年销量达270万台-300万台，市占率近5%。战略上，公司将重点延伸至生活用泵和污水泵等来丰富产品线，同时发挥协同效应进入环保水处理领域。

　　国内农用泵受益集中度提升，海外市场受益渠道下沉。据中国农业机械工业协会排灌机械分会的预测，2015年国内农用泵需求量将达3755万台左右，对应市场规模150亿元，同比4.66%。另外，考虑出口部分，国内农用泵总产值将达254亿，同比11.89%，保持稳健增长。公司作为龙头厂商，将进一步受益行业集中度提升以及海外渠道下沉。

　　业务横向拓展将打开成长空间。战略上，未来将横向拓展生活用泵和污水泵，我们认为，公司进入生活用泵以及污水泵市场将能借助现有渠道优势和规模优势，打开成长空间。尤其在环保方面，预计“十三五”期间水处理行业市场空间将达到1.53万亿。公司于2012年收购浙江博华环境技术工程有限公司，未来或加大水处理行业布局。

　　盈利预测:我们预计公司2015-2017年主营业务收入分别为12.05亿、15.27亿和17.62亿，分别同比增长5.2%、26.7%和15.4%;预计公司2015-2017年归母净利润分别为1.16亿、1.38亿和1.55亿，EPS分别为0.36元、0.43元和0.47元。

　　投资建议:我们看好随着公司战略落地，打开成长空间，给予目标价20元，对应2016年P/E47倍，“买入”评级。

　　风险提示:农用泵市场需求减少;战略推进低于预期，对公司估值造成压力。（中泰证券 笃慧）

　　13、新界泵业：农用泵龙头 横向拓展打开成长空间

　　农用泵龙头，横向拓展业务。公司农用泵产销量连续9年全国第一，目前年销量达270万台-300万台，市占率近5%。战略上，公司将重点延伸至生活用泵和污水泵等来丰富产品线，同时发挥协同效应进入环保水处理领域。

　　国内农用泵受益集中度提升，海外市场受益渠道下沉。据中国农业机械工业协会排灌机械分会的预测，2015年国内农用泵需求量将达3755万台左右，对应市场规模150亿元，同比4.66%。另外，考虑出口部分，国内农用泵总产值将达254亿，同比11.89%，保持稳健增长。公司作为龙头厂商，将进一步受益行业集中度提升以及海外渠道下沉。

　　业务横向拓展将打开成长空间。战略上，未来将横向拓展生活用泵和污水泵，我们认为，公司进入生活用泵以及污水泵市场将能借助现有渠道优势和规模优势，打开成长空间。尤其在环保方面，预计“十三五”期间水处理行业市场空间将达到1.53万亿。公司于2012年收购浙江博华环境技术工程有限公司，未来或加大水处理行业布局。

　　盈利预测:我们预计公司2015-2017年主营业务收入分别为12.05亿、15.27亿和17.62亿，分别同比增长5.2%、26.7%和15.4%;预计公司2015-2017年归母净利润分别为1.16亿、1.38亿和1.55亿，EPS分别为0.36元、0.43元和0.47元。

　　投资建议:我们看好随着公司战略落地，打开成长空间，给予目标价20元，对应2016年P/E47倍，“买入”评级。

　　风险提示:农用泵市场需求减少;战略推进低于预期，对公司估值造成压力。（中泰证券 笃慧）

　　14、阳光电源调研简报：主业高成长 能源互联网加速突破

　　事件:2015年11月19日，我们对阳光电源进行了实地调研，与公司的董事长曹仁贤和董事会秘书谢乐平就公司的经营情况和未来发展规划进行了交流。

　　主要观点:

　　逆变器预计全年出货量6.7-6.8GW，同比增长60%，有望成为全球第一，毛利率约32%。其中国内出货量约6GW，海外出货量约700-800MW。公司加速海外布局，计划在日本、德国、欧洲、美洲等地区获得突破，目前在德国的市场占有率约10%，在日本已有大量订单。同时，公司主打泰国、印度、巴基斯坦等东南亚市场，因为这些区域对价格更敏感。随着分布式电站和中小电站装机规模增速加快，公司积极布局组串式逆变器。组串式逆变器单价约0.4元/瓦，远高于集中式逆变器0.3元/瓦，预计今年出货量突破1GW，明年突破2GW。

　　公司的电站系统集成业务基数小，增速较快。公司今年确认规模约300MW。明年预计确认规模600W。公司的电站开发建设区域集中在东中部。由于电价下调将对西部地区影响最大，再加上限电限发等因素，使公司的东中部光伏电站需求量增加。未来公司将注重电站质量的提升。

　　公司光伏电站持有规模不断增加，未来将约占公司总开发规模30%。合肥肥东100MW和皖北50MW电站，有望春节前并网发电。安徽省作为输配电价改革试点省份，公司有望拿到第一批售电牌照。

　　与阿里云合作的isolarcloud，目前已应用于超1GW光伏电站，将为公司未来从事电站评级和资产证券化提供强大的数据支撑。在合作中，公司注重于基础数据的精确度，阿里云提供数据咨询、算法和搜索技术。

　　公司和三星SDI合作开发储能，预计明年上半年投产，争取实现销售规模100MWH。在合作中，三星SDI提供电芯，公司负责封装和销售。由于储能发电成本超过1元/kwh，目前还不具备经济性，等国家储能发电等补贴政策落地后，有望大规模爆发。

　　公司的电机控制器业务获得较大突破，已应用于多地纯电动公交车、乘用车和物流车。公司目前是安凯客车电动大巴电机控制器的第一大供应商。预计全年销售额在数千万级别，明年突破1亿。目前公司的客户主要集中在中低速电动汽车厂家，公司将大力开拓电动大巴市场。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2015-2017年，EPS分别为0.83元、1.10元和1.24元。以2015年11月20日收盘价27.53元计算，分别对应33.17倍、25.03倍、22.20倍PE。考虑到公司主业高成长，能源互联网加速突破，维持“推荐”评级。

　　风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险;应收账款回收风险。（国联证券 马宝德）

　　14、阳光电源调研简报：主业高成长 能源互联网加速突破

　　事件:2015年11月19日，我们对阳光电源进行了实地调研，与公司的董事长曹仁贤和董事会秘书谢乐平就公司的经营情况和未来发展规划进行了交流。

　　主要观点:

　　逆变器预计全年出货量6.7-6.8GW，同比增长60%，有望成为全球第一，毛利率约32%。其中国内出货量约6GW，海外出货量约700-800MW。公司加速海外布局，计划在日本、德国、欧洲、美洲等地区获得突破，目前在德国的市场占有率约10%，在日本已有大量订单。同时，公司主打泰国、印度、巴基斯坦等东南亚市场，因为这些区域对价格更敏感。随着分布式电站和中小电站装机规模增速加快，公司积极布局组串式逆变器。组串式逆变器单价约0.4元/瓦，远高于集中式逆变器0.3元/瓦，预计今年出货量突破1GW，明年突破2GW。

　　公司的电站系统集成业务基数小，增速较快。公司今年确认规模约300MW。明年预计确认规模600W。公司的电站开发建设区域集中在东中部。由于电价下调将对西部地区影响最大，再加上限电限发等因素，使公司的东中部光伏电站需求量增加。未来公司将注重电站质量的提升。

　　公司光伏电站持有规模不断增加，未来将约占公司总开发规模30%。合肥肥东100MW和皖北50MW电站，有望春节前并网发电。安徽省作为输配电价改革试点省份，公司有望拿到第一批售电牌照。

　　与阿里云合作的isolarcloud，目前已应用于超1GW光伏电站，将为公司未来从事电站评级和资产证券化提供强大的数据支撑。在合作中，公司注重于基础数据的精确度，阿里云提供数据咨询、算法和搜索技术。

　　公司和三星SDI合作开发储能，预计明年上半年投产，争取实现销售规模100MWH。在合作中，三星SDI提供电芯，公司负责封装和销售。由于储能发电成本超过1元/kwh，目前还不具备经济性，等国家储能发电等补贴政策落地后，有望大规模爆发。

　　公司的电机控制器业务获得较大突破，已应用于多地纯电动公交车、乘用车和物流车。公司目前是安凯客车电动大巴电机控制器的第一大供应商。预计全年销售额在数千万级别，明年突破1亿。目前公司的客户主要集中在中低速电动汽车厂家，公司将大力开拓电动大巴市场。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2015-2017年，EPS分别为0.83元、1.10元和1.24元。以2015年11月20日收盘价27.53元计算，分别对应33.17倍、25.03倍、22.20倍PE。考虑到公司主业高成长，能源互联网加速突破，维持“推荐”评级。

　　风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险;应收账款回收风险。（国联证券 马宝德）

　　14、阳光电源调研简报：主业高成长 能源互联网加速突破

　　事件:2015年11月19日，我们对阳光电源进行了实地调研，与公司的董事长曹仁贤和董事会秘书谢乐平就公司的经营情况和未来发展规划进行了交流。

　　主要观点:

　　逆变器预计全年出货量6.7-6.8GW，同比增长60%，有望成为全球第一，毛利率约32%。其中国内出货量约6GW，海外出货量约700-800MW。公司加速海外布局，计划在日本、德国、欧洲、美洲等地区获得突破，目前在德国的市场占有率约10%，在日本已有大量订单。同时，公司主打泰国、印度、巴基斯坦等东南亚市场，因为这些区域对价格更敏感。随着分布式电站和中小电站装机规模增速加快，公司积极布局组串式逆变器。组串式逆变器单价约0.4元/瓦，远高于集中式逆变器0.3元/瓦，预计今年出货量突破1GW，明年突破2GW。

　　公司的电站系统集成业务基数小，增速较快。公司今年确认规模约300MW。明年预计确认规模600W。公司的电站开发建设区域集中在东中部。由于电价下调将对西部地区影响最大，再加上限电限发等因素，使公司的东中部光伏电站需求量增加。未来公司将注重电站质量的提升。

　　公司光伏电站持有规模不断增加，未来将约占公司总开发规模30%。合肥肥东100MW和皖北50MW电站，有望春节前并网发电。安徽省作为输配电价改革试点省份，公司有望拿到第一批售电牌照。

　　与阿里云合作的isolarcloud，目前已应用于超1GW光伏电站，将为公司未来从事电站评级和资产证券化提供强大的数据支撑。在合作中，公司注重于基础数据的精确度，阿里云提供数据咨询、算法和搜索技术。

　　公司和三星SDI合作开发储能，预计明年上半年投产，争取实现销售规模100MWH。在合作中，三星SDI提供电芯，公司负责封装和销售。由于储能发电成本超过1元/kwh，目前还不具备经济性，等国家储能发电等补贴政策落地后，有望大规模爆发。

　　公司的电机控制器业务获得较大突破，已应用于多地纯电动公交车、乘用车和物流车。公司目前是安凯客车电动大巴电机控制器的第一大供应商。预计全年销售额在数千万级别，明年突破1亿。目前公司的客户主要集中在中低速电动汽车厂家，公司将大力开拓电动大巴市场。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2015-2017年，EPS分别为0.83元、1.10元和1.24元。以2015年11月20日收盘价27.53元计算，分别对应33.17倍、25.03倍、22.20倍PE。考虑到公司主业高成长，能源互联网加速突破，维持“推荐”评级。

　　风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险;应收账款回收风险。（国联证券 马宝德）

　　15、华北制药公司动态点评：甩开包袱 放开思路

　　投资建议:

　　20日晚，华北制药公告第八届董事会第二十一次会议决议，审议通过:《关于对天星公司实施破产清算事宜》、《关于金坦公司股权合作事宜》、《关于成立赵县生物发酵基地项目合资公司的议案》等事项。

　　我们认为，破产清算盈利能力较差的子公司，有助于公司甩开包袱，提高整体盈利能力，同时通过利用自身优势撬动社会资源，将能够进一步加速企业发展，因此维持“强烈推荐”评级，目标价12.26元.

　　投资要点:

　　甩开包袱:

　　天星公司为公司控股65%的原料药生产企业，截至2015年6月底，累计亏损9815万元，已经严重资不抵债，且天星公司已经不具备持续运营能力，在这种情况下，对其实施破产清算有助于公司轻装上阵，集中资源发展优势业务。

　　从经济效益来看，2014年天星公司实现营业收入384.30万元，亏损2，520.51万元，对公司整体收入贡献有限，却对利润侵蚀明显，因此我们认为，清算后，对公司整体经营影响不大，反而能够为上市公司每年止亏1，625-2，275万元(公司预计持续经营天星公司亏损将维持在2，500-3，500万元)，提高盈利水平。

　　放开思路:

　　成立赵县生物发酵基地项目合资公司 公司同时公告成立赵县生物发酵基地项目合资公司(华北制药华恒有限公司)，公司持股60%，河北沿海产业投资基金持股40%。

　　项目是将公司老工业区内制药总厂青霉素V钾、威可达公司VB12的生产搬迁至赵县生物发酵产业园，包含VB12、青霉素V钾技术升级搬迁改造、发酵基地配套环保中心、热空电冷联产动力中心项目。

　　投资双方均以现金出资，且利用各自优势资源，共同成立具有配套动力和环保优势资源的项目公司，努力打造以特色抗生素和维生素及其衍生物类等产品的研发和生产基地。

　　金坦生物以增资方式引入战略投资者实施股权合作

　　金坦生物以增资方式引入战略投资者国科戎安，后者以基因工程细菌疫苗专有技术、铟-博电子靶向治疗肿瘤药物、动物基因工程细菌疫苗、

　　细胞免疫治疗肿瘤技术等技术资料以及持有国科丹蓝生物科技(北京)有限公司10%的股权等无形资产(专有技术)和股权投资评估作价增资。

　　增资完成后，公司对金坦生物的持股比例降至52%、全资子公司先泰药业持股1%。

　　生物技术药物作为公司重点突破和打造的优势领域，通过战略合作或兼并重组等方式有效利用社会资源，能够快速导入新产品和新技术，完善优化产业和产品结构，依托此次战略合作，通过自主开发和兼并重组的方式进行产品结构规划和调整，形成品种多样化、方向多元化的新局势。

　　我们认为，前者是公司利用技术优势引入产业基金，后者则是利用产业优势引入战略投资者，都可以看做是管理层借助自身优势撬动社会资源加快自身发展的开始，同时下属企业通过引入社会资源实施混营的尝试也符合当前国企改革的政策导向。

　　风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、新药研发风险。（长城证券 朱政）

　　15、华北制药公司动态点评：甩开包袱 放开思路

　　投资建议:

　　20日晚，华北制药公告第八届董事会第二十一次会议决议，审议通过:《关于对天星公司实施破产清算事宜》、《关于金坦公司股权合作事宜》、《关于成立赵县生物发酵基地项目合资公司的议案》等事项。

　　我们认为，破产清算盈利能力较差的子公司，有助于公司甩开包袱，提高整体盈利能力，同时通过利用自身优势撬动社会资源，将能够进一步加速企业发展，因此维持“强烈推荐”评级，目标价12.26元.

　　投资要点:

　　甩开包袱:

　　天星公司为公司控股65%的原料药生产企业，截至2015年6月底，累计亏损9815万元，已经严重资不抵债，且天星公司已经不具备持续运营能力，在这种情况下，对其实施破产清算有助于公司轻装上阵，集中资源发展优势业务。

　　从经济效益来看，2014年天星公司实现营业收入384.30万元，亏损2，520.51万元，对公司整体收入贡献有限，却对利润侵蚀明显，因此我们认为，清算后，对公司整体经营影响不大，反而能够为上市公司每年止亏1，625-2，275万元(公司预计持续经营天星公司亏损将维持在2，500-3，500万元)，提高盈利水平。

　　放开思路:

　　成立赵县生物发酵基地项目合资公司 公司同时公告成立赵县生物发酵基地项目合资公司(华北制药华恒有限公司)，公司持股60%，河北沿海产业投资基金持股40%。

　　项目是将公司老工业区内制药总厂青霉素V钾、威可达公司VB12的生产搬迁至赵县生物发酵产业园，包含VB12、青霉素V钾技术升级搬迁改造、发酵基地配套环保中心、热空电冷联产动力中心项目。

　　投资双方均以现金出资，且利用各自优势资源，共同成立具有配套动力和环保优势资源的项目公司，努力打造以特色抗生素和维生素及其衍生物类等产品的研发和生产基地。

　　金坦生物以增资方式引入战略投资者实施股权合作

　　金坦生物以增资方式引入战略投资者国科戎安，后者以基因工程细菌疫苗专有技术、铟-博电子靶向治疗肿瘤药物、动物基因工程细菌疫苗、

　　细胞免疫治疗肿瘤技术等技术资料以及持有国科丹蓝生物科技(北京)有限公司10%的股权等无形资产(专有技术)和股权投资评估作价增资。

　　增资完成后，公司对金坦生物的持股比例降至52%、全资子公司先泰药业持股1%。

　　生物技术药物作为公司重点突破和打造的优势领域，通过战略合作或兼并重组等方式有效利用社会资源，能够快速导入新产品和新技术，完善优化产业和产品结构，依托此次战略合作，通过自主开发和兼并重组的方式进行产品结构规划和调整，形成品种多样化、方向多元化的新局势。

　　我们认为，前者是公司利用技术优势引入产业基金，后者则是利用产业优势引入战略投资者，都可以看做是管理层借助自身优势撬动社会资源加快自身发展的开始，同时下属企业通过引入社会资源实施混营的尝试也符合当前国企改革的政策导向。

　　风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、新药研发风险。（长城证券 朱政）

　　15、华北制药公司动态点评：甩开包袱 放开思路

　　投资建议:

　　20日晚，华北制药公告第八届董事会第二十一次会议决议，审议通过:《关于对天星公司实施破产清算事宜》、《关于金坦公司股权合作事宜》、《关于成立赵县生物发酵基地项目合资公司的议案》等事项。

　　我们认为，破产清算盈利能力较差的子公司，有助于公司甩开包袱，提高整体盈利能力，同时通过利用自身优势撬动社会资源，将能够进一步加速企业发展，因此维持“强烈推荐”评级，目标价12.26元.

　　投资要点:

　　甩开包袱:

　　天星公司为公司控股65%的原料药生产企业，截至2015年6月底，累计亏损9815万元，已经严重资不抵债，且天星公司已经不具备持续运营能力，在这种情况下，对其实施破产清算有助于公司轻装上阵，集中资源发展优势业务。

　　从经济效益来看，2014年天星公司实现营业收入384.30万元，亏损2，520.51万元，对公司整体收入贡献有限，却对利润侵蚀明显，因此我们认为，清算后，对公司整体经营影响不大，反而能够为上市公司每年止亏1，625-2，275万元(公司预计持续经营天星公司亏损将维持在2，500-3，500万元)，提高盈利水平。

　　放开思路:

　　成立赵县生物发酵基地项目合资公司 公司同时公告成立赵县生物发酵基地项目合资公司(华北制药华恒有限公司)，公司持股60%，河北沿海产业投资基金持股40%。

　　项目是将公司老工业区内制药总厂青霉素V钾、威可达公司VB12的生产搬迁至赵县生物发酵产业园，包含VB12、青霉素V钾技术升级搬迁改造、发酵基地配套环保中心、热空电冷联产动力中心项目。

　　投资双方均以现金出资，且利用各自优势资源，共同成立具有配套动力和环保优势资源的项目公司，努力打造以特色抗生素和维生素及其衍生物类等产品的研发和生产基地。

　　金坦生物以增资方式引入战略投资者实施股权合作

　　金坦生物以增资方式引入战略投资者国科戎安，后者以基因工程细菌疫苗专有技术、铟-博电子靶向治疗肿瘤药物、动物基因工程细菌疫苗、

　　细胞免疫治疗肿瘤技术等技术资料以及持有国科丹蓝生物科技(北京)有限公司10%的股权等无形资产(专有技术)和股权投资评估作价增资。

　　增资完成后，公司对金坦生物的持股比例降至52%、全资子公司先泰药业持股1%。

　　生物技术药物作为公司重点突破和打造的优势领域，通过战略合作或兼并重组等方式有效利用社会资源，能够快速导入新产品和新技术，完善优化产业和产品结构，依托此次战略合作，通过自主开发和兼并重组的方式进行产品结构规划和调整，形成品种多样化、方向多元化的新局势。

　　我们认为，前者是公司利用技术优势引入产业基金，后者则是利用产业优势引入战略投资者，都可以看做是管理层借助自身优势撬动社会资源加快自身发展的开始，同时下属企业通过引入社会资源实施混营的尝试也符合当前国企改革的政策导向。

　　风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、新药研发风险。（长城证券 朱政）

　　16、广宇集团：确定大健康转型方向 影像诊断迈出第一步

　　广宇集团14年开始第二主业探索，15年最终确定医疗大健康为转型方向，未来将致力于“诊断+治疗”两大业务，其中6月公司联手世正医疗布局影像诊断只是该领域转型的第一步，后续包括“诊断+治疗”两大领域都将有进一步的投资，从而快速将医疗大健康业务打造成公司第二主业;而地产主业方面，公司目前拥有91万平米项目储备，大部分位于杭州，土地成本低、资源优质，对应公司NAV 为54亿元，目前市值62亿元较之溢价15%，对比其他转型医疗房企溢价仍相对较低;与此同时，近年来杭州市场成交量持续走高利好公司销售，15年公司预计销售增长超60%，由此促进公司业绩增长以及供血转型的资金需求。考虑公司结算节奏影响，我们分别将2015-16年的每股收益预测由0.42、0.51元下调至0.10、0.40元，但鉴于公司转型正式启动，目标价上调为10.00元，相当于40%的2015年净资产值溢价，并上调评级至买入。

　　支撑评级的要点

　　确定医疗大健康转型方向，未来致力于“诊断+治疗”。公司2014年开始第二主业探索，并14年中报中确定了环保和大健康的转型方向，经过一年多的考察调研和论证分析，公司在15年确定了医疗大健康的转型方向，并致力于“诊断+治疗”两大业务，其中6月联手世正医疗布局影像诊断只是该领域转型的第一步，后续包括“诊断+治疗”两大领域都将有进一步的投资，从而快速将医疗大健康业务打造成公司第二主业。

　　布局第三方医学影像诊断，医疗大健康转型迈出第一步。6月公司与世正医疗设立杭州德康医学影像诊断中心，公司持股20%，世正医疗持股80%，后者在医学影像诊断领域具有丰富经验，目前全国已经运营23家影像诊断和肿瘤放疗中心;同时，在今年政府向第三方机构开放医学检验、影像市场的背景下，该中心作为第三方独立医学影像中心属于国内该领域内的先驱，将受益于该蓝海市场需求的释放;此外，该中心预计将于16年开业，乐观预计一年内就可以实现盈利，投资回报期较短，因而该转型项目也比较适合异地快速复制，做大规模。

　　15年销售大幅增长，16年武林外滩集中结算贡献业绩。近两年杭州市场大幅走暖，公司前3季度销售已经达到约25亿元，提前完成全年25亿元的销售计划，也已较14年全年销售19亿元有大幅增长，全年大概率将超过30亿元，同比增长超60%。而15年主要贡献销售的项目为武林外滩项目，前3季度中贡献了超过一半的销售，根据杭州透明售房网，目前累计已经销售241套(总共369套)，占比2/3，预计今年4季度少量结算，大部分将于16年结算(武林外滩2016年中期竣工交付)，该项目权益我们预计明年将贡献超2亿元的利润。

　　评级面临的主要风险

　　房地产市场销售成交低于预期;转型进度低于预期。

　　估值

　　考虑公司结算节奏影响，我们将2015-16年的每股收益预测由0.42、0.51元下调至0.10、0.40元，但鉴于公司转型正式启动，目标价由6.00元上调为10.00元，相当于40%的2015年净资产值溢价，并上调评级至买入。（中银国际 袁豪 田世欣）

　　16、广宇集团：确定大健康转型方向 影像诊断迈出第一步

　　广宇集团14年开始第二主业探索，15年最终确定医疗大健康为转型方向，未来将致力于“诊断+治疗”两大业务，其中6月公司联手世正医疗布局影像诊断只是该领域转型的第一步，后续包括“诊断+治疗”两大领域都将有进一步的投资，从而快速将医疗大健康业务打造成公司第二主业;而地产主业方面，公司目前拥有91万平米项目储备，大部分位于杭州，土地成本低、资源优质，对应公司NAV 为54亿元，目前市值62亿元较之溢价15%，对比其他转型医疗房企溢价仍相对较低;与此同时，近年来杭州市场成交量持续走高利好公司销售，15年公司预计销售增长超60%，由此促进公司业绩增长以及供血转型的资金需求。考虑公司结算节奏影响，我们分别将2015-16年的每股收益预测由0.42、0.51元下调至0.10、0.40元，但鉴于公司转型正式启动，目标价上调为10.00元，相当于40%的2015年净资产值溢价，并上调评级至买入。

　　支撑评级的要点

　　确定医疗大健康转型方向，未来致力于“诊断+治疗”。公司2014年开始第二主业探索，并14年中报中确定了环保和大健康的转型方向，经过一年多的考察调研和论证分析，公司在15年确定了医疗大健康的转型方向，并致力于“诊断+治疗”两大业务，其中6月联手世正医疗布局影像诊断只是该领域转型的第一步，后续包括“诊断+治疗”两大领域都将有进一步的投资，从而快速将医疗大健康业务打造成公司第二主业。

　　布局第三方医学影像诊断，医疗大健康转型迈出第一步。6月公司与世正医疗设立杭州德康医学影像诊断中心，公司持股20%，世正医疗持股80%，后者在医学影像诊断领域具有丰富经验，目前全国已经运营23家影像诊断和肿瘤放疗中心;同时，在今年政府向第三方机构开放医学检验、影像市场的背景下，该中心作为第三方独立医学影像中心属于国内该领域内的先驱，将受益于该蓝海市场需求的释放;此外，该中心预计将于16年开业，乐观预计一年内就可以实现盈利，投资回报期较短，因而该转型项目也比较适合异地快速复制，做大规模。

　　15年销售大幅增长，16年武林外滩集中结算贡献业绩。近两年杭州市场大幅走暖，公司前3季度销售已经达到约25亿元，提前完成全年25亿元的销售计划，也已较14年全年销售19亿元有大幅增长，全年大概率将超过30亿元，同比增长超60%。而15年主要贡献销售的项目为武林外滩项目，前3季度中贡献了超过一半的销售，根据杭州透明售房网，目前累计已经销售241套(总共369套)，占比2/3，预计今年4季度少量结算，大部分将于16年结算(武林外滩2016年中期竣工交付)，该项目权益我们预计明年将贡献超2亿元的利润。

　　评级面临的主要风险

　　房地产市场销售成交低于预期;转型进度低于预期。

　　估值

　　考虑公司结算节奏影响，我们将2015-16年的每股收益预测由0.42、0.51元下调至0.10、0.40元，但鉴于公司转型正式启动，目标价由6.00元上调为10.00元，相当于40%的2015年净资产值溢价，并上调评级至买入。（中银国际 袁豪 田世欣）

　　16、广宇集团：确定大健康转型方向 影像诊断迈出第一步

　　广宇集团14年开始第二主业探索，15年最终确定医疗大健康为转型方向，未来将致力于“诊断+治疗”两大业务，其中6月公司联手世正医疗布局影像诊断只是该领域转型的第一步，后续包括“诊断+治疗”两大领域都将有进一步的投资，从而快速将医疗大健康业务打造成公司第二主业;而地产主业方面，公司目前拥有91万平米项目储备，大部分位于杭州，土地成本低、资源优质，对应公司NAV 为54亿元，目前市值62亿元较之溢价15%，对比其他转型医疗房企溢价仍相对较低;与此同时，近年来杭州市场成交量持续走高利好公司销售，15年公司预计销售增长超60%，由此促进公司业绩增长以及供血转型的资金需求。考虑公司结算节奏影响，我们分别将2015-16年的每股收益预测由0.42、0.51元下调至0.10、0.40元，但鉴于公司转型正式启动，目标价上调为10.00元，相当于40%的2015年净资产值溢价，并上调评级至买入。

　　支撑评级的要点

　　确定医疗大健康转型方向，未来致力于“诊断+治疗”。公司2014年开始第二主业探索，并14年中报中确定了环保和大健康的转型方向，经过一年多的考察调研和论证分析，公司在15年确定了医疗大健康的转型方向，并致力于“诊断+治疗”两大业务，其中6月联手世正医疗布局影像诊断只是该领域转型的第一步，后续包括“诊断+治疗”两大领域都将有进一步的投资，从而快速将医疗大健康业务打造成公司第二主业。

　　布局第三方医学影像诊断，医疗大健康转型迈出第一步。6月公司与世正医疗设立杭州德康医学影像诊断中心，公司持股20%，世正医疗持股80%，后者在医学影像诊断领域具有丰富经验，目前全国已经运营23家影像诊断和肿瘤放疗中心;同时，在今年政府向第三方机构开放医学检验、影像市场的背景下，该中心作为第三方独立医学影像中心属于国内该领域内的先驱，将受益于该蓝海市场需求的释放;此外，该中心预计将于16年开业，乐观预计一年内就可以实现盈利，投资回报期较短，因而该转型项目也比较适合异地快速复制，做大规模。

　　15年销售大幅增长，16年武林外滩集中结算贡献业绩。近两年杭州市场大幅走暖，公司前3季度销售已经达到约25亿元，提前完成全年25亿元的销售计划，也已较14年全年销售19亿元有大幅增长，全年大概率将超过30亿元，同比增长超60%。而15年主要贡献销售的项目为武林外滩项目，前3季度中贡献了超过一半的销售，根据杭州透明售房网，目前累计已经销售241套(总共369套)，占比2/3，预计今年4季度少量结算，大部分将于16年结算(武林外滩2016年中期竣工交付)，该项目权益我们预计明年将贡献超2亿元的利润。

　　评级面临的主要风险

　　房地产市场销售成交低于预期;转型进度低于预期。

　　估值

　　考虑公司结算节奏影响，我们将2015-16年的每股收益预测由0.42、0.51元下调至0.10、0.40元，但鉴于公司转型正式启动，目标价由6.00元上调为10.00元，相当于40%的2015年净资产值溢价，并上调评级至买入。（中银国际 袁豪 田世欣）

　　17、今世缘：品牌战略延伸 转型布局婚庆产业

　　报告要点

　　事件描述

　　近期由江苏今世缘酒业股份有限公司主办、酒业第一新媒体微酒协办的“创新驱动转型发展--新常态下的经销商存亡之道论坛”在南京举办。今世缘在此期间发布了创新转型发展新战略、厂商战略新模式，并宣布与华鑫汇、世纪佳缘、乐视网等共同启动喜庆联盟战略合作，“今世缘〃凯斯拉克”红酒举行首发仪式。

　　事件评论

　　开启战略转型，切入婚庆全产业链市场:公司正式开启战略转型，我们预计未来公司将以传统“白酒”业务为突破口，以点带面，全面切入婚庆全产业链市场，打造线上线下联动，提供产品与服务的一站式婚庆方案解决商。目前白酒喜宴市场区域性、分散性特征明显，无强势主导品牌，公司在喜宴市场深耕多年，差异化竞争优势显著。此次转型将实现公司品牌内在“缘”文化与喜庆基因的整体延伸，战略规划清晰合理，未来有望成为婚庆市场的整合者。

　　线下推进喜铺模式，产品外延有望打破:公司过去主营业务为白酒，产品结构较为单一，而未来线下新业态喜铺模式的推进将打破公司产品外延，实现由“白酒”向婚庆其他产品品类(如糖果、饮料、文创用品等)的布局与延伸，满足婚庆用品的一站式采购。同时，喜铺的模式有助于实现线下产品与服务的标准化与专业化运营，有望打造新的白酒零售业态。

　　线上平台有望跟进，布局完整产业链条:我们预计公司未来将依托合作或资本打造线上平台，实现婚庆产业链上下游的整合，并进一步为消费者提供线上入口，线下消费的一站式婚庆服务，因此线上平台打造或将成为公司转型为婚庆方案解决商的关键点。同时，公司与世纪佳缘的合作具有较大的想象空间，将有利于双方的协同发展，实现从“婚恋”到“婚庆”的完整服务链条布局。

　　江苏大本营市场稳固，估值合理提供安全边际:公司白酒业务占江苏整体市场份额约为10%，仍有一定的潜在提升空间，同时战略转型的推进也有望打破区域成长的瓶颈。目前公司15年PE28x，估值相对合理，具有一定的安全边际。预计公司2015-2017年EPS分别为1.30元，1.37元和1.45元，给予“增持”评级。

　　风险提示:转型动作低于预期。（长江证券刘舒畅）

　　17、今世缘：品牌战略延伸 转型布局婚庆产业

　　报告要点

　　事件描述

　　近期由江苏今世缘酒业股份有限公司主办、酒业第一新媒体微酒协办的“创新驱动转型发展--新常态下的经销商存亡之道论坛”在南京举办。今世缘在此期间发布了创新转型发展新战略、厂商战略新模式，并宣布与华鑫汇、世纪佳缘、乐视网等共同启动喜庆联盟战略合作，“今世缘〃凯斯拉克”红酒举行首发仪式。

　　事件评论

　　开启战略转型，切入婚庆全产业链市场:公司正式开启战略转型，我们预计未来公司将以传统“白酒”业务为突破口，以点带面，全面切入婚庆全产业链市场，打造线上线下联动，提供产品与服务的一站式婚庆方案解决商。目前白酒喜宴市场区域性、分散性特征明显，无强势主导品牌，公司在喜宴市场深耕多年，差异化竞争优势显著。此次转型将实现公司品牌内在“缘”文化与喜庆基因的整体延伸，战略规划清晰合理，未来有望成为婚庆市场的整合者。

　　线下推进喜铺模式，产品外延有望打破:公司过去主营业务为白酒，产品结构较为单一，而未来线下新业态喜铺模式的推进将打破公司产品外延，实现由“白酒”向婚庆其他产品品类(如糖果、饮料、文创用品等)的布局与延伸，满足婚庆用品的一站式采购。同时，喜铺的模式有助于实现线下产品与服务的标准化与专业化运营，有望打造新的白酒零售业态。

　　线上平台有望跟进，布局完整产业链条:我们预计公司未来将依托合作或资本打造线上平台，实现婚庆产业链上下游的整合，并进一步为消费者提供线上入口，线下消费的一站式婚庆服务，因此线上平台打造或将成为公司转型为婚庆方案解决商的关键点。同时，公司与世纪佳缘的合作具有较大的想象空间，将有利于双方的协同发展，实现从“婚恋”到“婚庆”的完整服务链条布局。

　　江苏大本营市场稳固，估值合理提供安全边际:公司白酒业务占江苏整体市场份额约为10%，仍有一定的潜在提升空间，同时战略转型的推进也有望打破区域成长的瓶颈。目前公司15年PE28x，估值相对合理，具有一定的安全边际。预计公司2015-2017年EPS分别为1.30元，1.37元和1.45元，给予“增持”评级。

　　风险提示:转型动作低于预期。（长江证券刘舒畅）

　　17、今世缘：品牌战略延伸 转型布局婚庆产业

　　报告要点

　　事件描述

　　近期由江苏今世缘酒业股份有限公司主办、酒业第一新媒体微酒协办的“创新驱动转型发展--新常态下的经销商存亡之道论坛”在南京举办。今世缘在此期间发布了创新转型发展新战略、厂商战略新模式，并宣布与华鑫汇、世纪佳缘、乐视网等共同启动喜庆联盟战略合作，“今世缘〃凯斯拉克”红酒举行首发仪式。

　　事件评论

　　开启战略转型，切入婚庆全产业链市场:公司正式开启战略转型，我们预计未来公司将以传统“白酒”业务为突破口，以点带面，全面切入婚庆全产业链市场，打造线上线下联动，提供产品与服务的一站式婚庆方案解决商。目前白酒喜宴市场区域性、分散性特征明显，无强势主导品牌，公司在喜宴市场深耕多年，差异化竞争优势显著。此次转型将实现公司品牌内在“缘”文化与喜庆基因的整体延伸，战略规划清晰合理，未来有望成为婚庆市场的整合者。

　　线下推进喜铺模式，产品外延有望打破:公司过去主营业务为白酒，产品结构较为单一，而未来线下新业态喜铺模式的推进将打破公司产品外延，实现由“白酒”向婚庆其他产品品类(如糖果、饮料、文创用品等)的布局与延伸，满足婚庆用品的一站式采购。同时，喜铺的模式有助于实现线下产品与服务的标准化与专业化运营，有望打造新的白酒零售业态。

　　线上平台有望跟进，布局完整产业链条:我们预计公司未来将依托合作或资本打造线上平台，实现婚庆产业链上下游的整合，并进一步为消费者提供线上入口，线下消费的一站式婚庆服务，因此线上平台打造或将成为公司转型为婚庆方案解决商的关键点。同时，公司与世纪佳缘的合作具有较大的想象空间，将有利于双方的协同发展，实现从“婚恋”到“婚庆”的完整服务链条布局。

　　江苏大本营市场稳固，估值合理提供安全边际:公司白酒业务占江苏整体市场份额约为10%，仍有一定的潜在提升空间，同时战略转型的推进也有望打破区域成长的瓶颈。目前公司15年PE28x，估值相对合理，具有一定的安全边际。预计公司2015-2017年EPS分别为1.30元，1.37元和1.45元，给予“增持”评级。

　　风险提示:转型动作低于预期。（长江证券刘舒畅）

　　18、数字政通：智慧管网业务布局进一步完善

　　事项:公司近日发布公告，公司使用自有资金以现金支付的方式参与竞拍金迪管线和金迪科技各40%股权，公司现已成功拍得该股权。本次股权竞拍的最终交易价格为人民币30，600万元。

　　平安观点:

　　溢价拍得金迪管线和金迪科技各40%股权，彰显公司对于地下管网未来发展的信心:按照国有股转让挂牌程序，依据资产评估结果，经中国冶金地质总局批复，中国冶金地质总局地球物理勘查院所持金迪管线40%股权和金迪科技40%股权挂牌价格合计为1.2亿元。公司参与竞拍并最终以3.06亿元竞拍成功，相对于挂牌价格1.55倍的溢价彰显了公司对地下管线行业未来发展的信心，显示了公司布局地下管线业务的决心。

　　公司智慧管网业务布局进一步完善:金迪管线的主营业务包括生产地下管线探测仪器、开发软件、销售产品，在国家允许的范围内对国内外地下管线进行探测检测等业务。金迪科技的主营业务包括管网检测、环境检测、水文分析等业务。竞拍取得这2家公司的股权，将增强公司地下管网检测方面的服务能力，增强公司在智慧管网建设方面的技术和市场能力，完善公司智慧管网业务集巡查、管理、修复于一体的综合服务模式。

　　智慧管网业务未来发展空间巨大:国务院2014年印发《关于加强城市地下管线建设管理的指导意见》，提出“2015年底前，完成城市地下管线普查，建立综合管理信息系统，编制完成地下管线综合规划”的目标任务。根据中国城市规划协会地下管线专业委员会数据，截至2011年，我国仅城市供水、排水、燃气、供热四类市政地下管线长度就已超过148万公里，2001-2011年间管线长度年均复合增长率接近10%。

　　据此估算，目前我国上述四类市政地下管线长度应在200万公里左右。假设每公里地下管线普查需投入1万元，则仅普查一个环节就将有200亿左右的市场空间。再考虑到普查后的管理、修复等环节，我们认为，地下管线综合信息服务未来将有千亿的市场规模，公司智慧管网业务未来将有巨大的发展空间。

　　盈利预测和投资建议:我们维持对公司2015-2017年的盈利预测，EPS 分别为0.40、0.54、0.78元。竞拍取得金迪管线和金迪科技各40%的股权，成为金迪管线和金迪科技的第一大股东，必将加快公司智慧管网业务的发展。我们重申对于公司的推荐逻辑，智慧城市业务是公司的传统主业，能够为公司贡献稳定的业绩增长，智慧医疗、智能泊车、智慧管网业务则将为公司带来很大的业绩弹性，我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示:智慧医疗业务发展不达预期，智能泊车业务发展不达预期，智慧管网业务发展不达预期。（平安证券 林娟）

　　18、数字政通：智慧管网业务布局进一步完善

　　事项:公司近日发布公告，公司使用自有资金以现金支付的方式参与竞拍金迪管线和金迪科技各40%股权，公司现已成功拍得该股权。本次股权竞拍的最终交易价格为人民币30，600万元。

　　平安观点:

　　溢价拍得金迪管线和金迪科技各40%股权，彰显公司对于地下管网未来发展的信心:按照国有股转让挂牌程序，依据资产评估结果，经中国冶金地质总局批复，中国冶金地质总局地球物理勘查院所持金迪管线40%股权和金迪科技40%股权挂牌价格合计为1.2亿元。公司参与竞拍并最终以3.06亿元竞拍成功，相对于挂牌价格1.55倍的溢价彰显了公司对地下管线行业未来发展的信心，显示了公司布局地下管线业务的决心。

　　公司智慧管网业务布局进一步完善:金迪管线的主营业务包括生产地下管线探测仪器、开发软件、销售产品，在国家允许的范围内对国内外地下管线进行探测检测等业务。金迪科技的主营业务包括管网检测、环境检测、水文分析等业务。竞拍取得这2家公司的股权，将增强公司地下管网检测方面的服务能力，增强公司在智慧管网建设方面的技术和市场能力，完善公司智慧管网业务集巡查、管理、修复于一体的综合服务模式。

　　智慧管网业务未来发展空间巨大:国务院2014年印发《关于加强城市地下管线建设管理的指导意见》，提出“2015年底前，完成城市地下管线普查，建立综合管理信息系统，编制完成地下管线综合规划”的目标任务。根据中国城市规划协会地下管线专业委员会数据，截至2011年，我国仅城市供水、排水、燃气、供热四类市政地下管线长度就已超过148万公里，2001-2011年间管线长度年均复合增长率接近10%。

　　据此估算，目前我国上述四类市政地下管线长度应在200万公里左右。假设每公里地下管线普查需投入1万元，则仅普查一个环节就将有200亿左右的市场空间。再考虑到普查后的管理、修复等环节，我们认为，地下管线综合信息服务未来将有千亿的市场规模，公司智慧管网业务未来将有巨大的发展空间。

　　盈利预测和投资建议:我们维持对公司2015-2017年的盈利预测，EPS 分别为0.40、0.54、0.78元。竞拍取得金迪管线和金迪科技各40%的股权，成为金迪管线和金迪科技的第一大股东，必将加快公司智慧管网业务的发展。我们重申对于公司的推荐逻辑，智慧城市业务是公司的传统主业，能够为公司贡献稳定的业绩增长，智慧医疗、智能泊车、智慧管网业务则将为公司带来很大的业绩弹性，我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示:智慧医疗业务发展不达预期，智能泊车业务发展不达预期，智慧管网业务发展不达预期。（平安证券 林娟）

　　18、数字政通：智慧管网业务布局进一步完善

　　事项:公司近日发布公告，公司使用自有资金以现金支付的方式参与竞拍金迪管线和金迪科技各40%股权，公司现已成功拍得该股权。本次股权竞拍的最终交易价格为人民币30，600万元。

　　平安观点:

　　溢价拍得金迪管线和金迪科技各40%股权，彰显公司对于地下管网未来发展的信心:按照国有股转让挂牌程序，依据资产评估结果，经中国冶金地质总局批复，中国冶金地质总局地球物理勘查院所持金迪管线40%股权和金迪科技40%股权挂牌价格合计为1.2亿元。公司参与竞拍并最终以3.06亿元竞拍成功，相对于挂牌价格1.55倍的溢价彰显了公司对地下管线行业未来发展的信心，显示了公司布局地下管线业务的决心。

　　公司智慧管网业务布局进一步完善:金迪管线的主营业务包括生产地下管线探测仪器、开发软件、销售产品，在国家允许的范围内对国内外地下管线进行探测检测等业务。金迪科技的主营业务包括管网检测、环境检测、水文分析等业务。竞拍取得这2家公司的股权，将增强公司地下管网检测方面的服务能力，增强公司在智慧管网建设方面的技术和市场能力，完善公司智慧管网业务集巡查、管理、修复于一体的综合服务模式。

　　智慧管网业务未来发展空间巨大:国务院2014年印发《关于加强城市地下管线建设管理的指导意见》，提出“2015年底前，完成城市地下管线普查，建立综合管理信息系统，编制完成地下管线综合规划”的目标任务。根据中国城市规划协会地下管线专业委员会数据，截至2011年，我国仅城市供水、排水、燃气、供热四类市政地下管线长度就已超过148万公里，2001-2011年间管线长度年均复合增长率接近10%。

　　据此估算，目前我国上述四类市政地下管线长度应在200万公里左右。假设每公里地下管线普查需投入1万元，则仅普查一个环节就将有200亿左右的市场空间。再考虑到普查后的管理、修复等环节，我们认为，地下管线综合信息服务未来将有千亿的市场规模，公司智慧管网业务未来将有巨大的发展空间。

　　盈利预测和投资建议:我们维持对公司2015-2017年的盈利预测，EPS 分别为0.40、0.54、0.78元。竞拍取得金迪管线和金迪科技各40%的股权，成为金迪管线和金迪科技的第一大股东，必将加快公司智慧管网业务的发展。我们重申对于公司的推荐逻辑，智慧城市业务是公司的传统主业，能够为公司贡献稳定的业绩增长，智慧医疗、智能泊车、智慧管网业务则将为公司带来很大的业绩弹性，我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示:智慧医疗业务发展不达预期，智能泊车业务发展不达预期，智慧管网业务发展不达预期。（平安证券 林娟）

　　19、明家科技深度报告：转型先锋抢滩布局移动营销全产业链

　　有别于市场的观点:①公司作为纯正稀缺的移动营销标的，先天优势受益未来5年行业CAGR65%的增长;从外延标的业绩承诺超额完成以及金源互动业绩增幅超出评估增速来看，以业绩承诺对标公司业绩偏于保守。我们看好公司业务协同效应下积极布局海内外市场、不同终端系统市场、APP和搜索主流广告市场，提高直客模式占比，有望实现高速的增长。②我们认为从公司参股方向来看，公司关注技术平台领域和媒体优质流量的发展，微赢互动和小子科技协同发展DSP和DMP将有望加快推动公司程序化购买进程，而凭借友才等有望内生结合外延布局优质媒体流量端，有望迎合品牌客户转移到移动端对优质媒体流量的需求，中长期看有望稀释上下游挤压风险。

　　坚定转型积极拥抱移动端，初步完成移动产业链布局:2018移动广告规模达到2200亿，CAGR超60%，公司是市场上纯正且较稀缺的移动营销标的。通过收购金源互动、微赢互动和云时空，公司完成广告代理、增值+网络联盟+移动广告平台的产业链布局，涵盖IOS和安卓系统，积极布局海外业务，深耕移动端搜索广告和高毛利率的APP主流市场，且旗下公司竞争力提高强化直客业务模式，保证较好的盈利。

　　看好公司进入程序化购买环节，补齐产业链有望延伸优质媒体流量:微赢互动与小子科技是公司布局程序化购买环节、积极发展DSP和DMP的发展主体，积极协同合作有望确保技术平台落地，同时与云时空等平台海量数据形成良好协同。从公司参股方向来看，我们认为公司关注优质媒体流量和程序化购买技术平台，公司坚定转型，成立专门的并购部门和参股产业并购基金，后续并购或有望从补齐产业链、充分发挥协同优势的角度，积极外延布局优质媒体流量，从而实现产业链良好协同互动，实现更快增长。

　　盈利预测与估值:考虑增发股份上市并假设掌众信息的股权转让收益于2016年确认，我们预计公司15-17年摊薄EPS分别为0.16、0.64、0.85元，当前股价对应248、64、48倍PE。结合市场情况给予公司2016年80倍估值，首次覆盖长期看好，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:行业发展与公司整合不达预期、外延并购难度加大。（广州广证恒生证券 张磊）

　　19、明家科技深度报告：转型先锋抢滩布局移动营销全产业链

　　有别于市场的观点:①公司作为纯正稀缺的移动营销标的，先天优势受益未来5年行业CAGR65%的增长;从外延标的业绩承诺超额完成以及金源互动业绩增幅超出评估增速来看，以业绩承诺对标公司业绩偏于保守。我们看好公司业务协同效应下积极布局海内外市场、不同终端系统市场、APP和搜索主流广告市场，提高直客模式占比，有望实现高速的增长。②我们认为从公司参股方向来看，公司关注技术平台领域和媒体优质流量的发展，微赢互动和小子科技协同发展DSP和DMP将有望加快推动公司程序化购买进程，而凭借友才等有望内生结合外延布局优质媒体流量端，有望迎合品牌客户转移到移动端对优质媒体流量的需求，中长期看有望稀释上下游挤压风险。

　　坚定转型积极拥抱移动端，初步完成移动产业链布局:2018移动广告规模达到2200亿，CAGR超60%，公司是市场上纯正且较稀缺的移动营销标的。通过收购金源互动、微赢互动和云时空，公司完成广告代理、增值+网络联盟+移动广告平台的产业链布局，涵盖IOS和安卓系统，积极布局海外业务，深耕移动端搜索广告和高毛利率的APP主流市场，且旗下公司竞争力提高强化直客业务模式，保证较好的盈利。

　　看好公司进入程序化购买环节，补齐产业链有望延伸优质媒体流量:微赢互动与小子科技是公司布局程序化购买环节、积极发展DSP和DMP的发展主体，积极协同合作有望确保技术平台落地，同时与云时空等平台海量数据形成良好协同。从公司参股方向来看，我们认为公司关注优质媒体流量和程序化购买技术平台，公司坚定转型，成立专门的并购部门和参股产业并购基金，后续并购或有望从补齐产业链、充分发挥协同优势的角度，积极外延布局优质媒体流量，从而实现产业链良好协同互动，实现更快增长。

　　盈利预测与估值:考虑增发股份上市并假设掌众信息的股权转让收益于2016年确认，我们预计公司15-17年摊薄EPS分别为0.16、0.64、0.85元，当前股价对应248、64、48倍PE。结合市场情况给予公司2016年80倍估值，首次覆盖长期看好，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:行业发展与公司整合不达预期、外延并购难度加大。（广州广证恒生证券 张磊）

　　19、明家科技深度报告：转型先锋抢滩布局移动营销全产业链

　　有别于市场的观点:①公司作为纯正稀缺的移动营销标的，先天优势受益未来5年行业CAGR65%的增长;从外延标的业绩承诺超额完成以及金源互动业绩增幅超出评估增速来看，以业绩承诺对标公司业绩偏于保守。我们看好公司业务协同效应下积极布局海内外市场、不同终端系统市场、APP和搜索主流广告市场，提高直客模式占比，有望实现高速的增长。②我们认为从公司参股方向来看，公司关注技术平台领域和媒体优质流量的发展，微赢互动和小子科技协同发展DSP和DMP将有望加快推动公司程序化购买进程，而凭借友才等有望内生结合外延布局优质媒体流量端，有望迎合品牌客户转移到移动端对优质媒体流量的需求，中长期看有望稀释上下游挤压风险。

　　坚定转型积极拥抱移动端，初步完成移动产业链布局:2018移动广告规模达到2200亿，CAGR超60%，公司是市场上纯正且较稀缺的移动营销标的。通过收购金源互动、微赢互动和云时空，公司完成广告代理、增值+网络联盟+移动广告平台的产业链布局，涵盖IOS和安卓系统，积极布局海外业务，深耕移动端搜索广告和高毛利率的APP主流市场，且旗下公司竞争力提高强化直客业务模式，保证较好的盈利。

　　看好公司进入程序化购买环节，补齐产业链有望延伸优质媒体流量:微赢互动与小子科技是公司布局程序化购买环节、积极发展DSP和DMP的发展主体，积极协同合作有望确保技术平台落地，同时与云时空等平台海量数据形成良好协同。从公司参股方向来看，我们认为公司关注优质媒体流量和程序化购买技术平台，公司坚定转型，成立专门的并购部门和参股产业并购基金，后续并购或有望从补齐产业链、充分发挥协同优势的角度，积极外延布局优质媒体流量，从而实现产业链良好协同互动，实现更快增长。

　　盈利预测与估值:考虑增发股份上市并假设掌众信息的股权转让收益于2016年确认，我们预计公司15-17年摊薄EPS分别为0.16、0.64、0.85元，当前股价对应248、64、48倍PE。结合市场情况给予公司2016年80倍估值，首次覆盖长期看好，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:行业发展与公司整合不达预期、外延并购难度加大。（广州广证恒生证券 张磊）

　　20、金诚信：一体化矿山服务龙头 受益于强者恒强竞争格局

　　一体化矿山服务龙头，受益于强者恒强竞争格局:公司主营业务为矿山工程建设及采矿运营管理服务，具体业务涉及矿山规划设计、研究咨询、科技开发、矿山工程建设和采矿运营管理等。虽然行业下游主要为周期性矿山开发领域，公司业绩一定程度上受制于宏观经济整体景气度，不过，由于目前公司所在领域市场化程度较高、行业集中度较低，公司业绩受宏观经济下行影响有限，2015年前三季度公司净利润1.90亿元，同比仅下降13.87%。同时，凭借多年专注耕耘奠定的龙头地位，行业不景气反而加速了公司在集中度低的市场中，进一步扩大优势、抢占市场份额。在稳固国内市场同时，公司也积极向国外拓展，境外业务发展良好，2014年境外收入占比达20.27%。

　　总体而言，由于矿山开发服务领域对安全性及效率要求较高，具有一定的准入门槛和资质限制;同时，随着国内矿产资源开发逐步向深部化、大型化方向发展，客户对工程技术、专业装备等要求逐步提升，高端领域壁垒更加凸显，强者恒强成为行业竞争铁律。公司深耕矿山开发服务行业多年，是国内为数不多的具备矿山开发设计、工程建设、采矿运营管理等矿山开发业务一体化服务能力的企业之一，具备较高安全标准，随着优良业绩及口碑的逐渐积累，公司强者恒强的行业地位有望进一步巩固。

　　IPO募资逾16亿元，继续打造公司软实力:2015年6月公司IPO上市，计划以17.19元/股价格公开发行不超过0.95亿股，总股本不超过3.75亿股，募集资金总额16.33亿元用于投资矿山基建/采矿设备购置项目、北京矿山新技术研发中心建设项目以及补充运营资金。

　　IPO上市对公司而言意义重大:1)矿山基建/采矿设备购置项目实施后，公司在深井施工领域的综合施工能力将得以进一步发挥，有助于推动公司开拓矿石深井市场，而研发中心项目将进一步提升公司技术实力;2)矿山工程建设和采矿运营管理行业具有投资规模大、资金结算周期长等特点，行业直接融资渠道较为狭窄，资金实力成为企业发展瓶颈。此次补充运营资金将有助提升公司运营能力，进一步提升公司市场竞争力。总的来说，募投项目的实施将有助于继续打造公司软实力，奠定公司行业市场地位。

　　预计公司2015、2016年EPS分别为0.67元、0.73元，首次给予“增持”评级。（长江证券刘元瑞 王鹤涛）

　　20、金诚信：一体化矿山服务龙头 受益于强者恒强竞争格局

　　一体化矿山服务龙头，受益于强者恒强竞争格局:公司主营业务为矿山工程建设及采矿运营管理服务，具体业务涉及矿山规划设计、研究咨询、科技开发、矿山工程建设和采矿运营管理等。虽然行业下游主要为周期性矿山开发领域，公司业绩一定程度上受制于宏观经济整体景气度，不过，由于目前公司所在领域市场化程度较高、行业集中度较低，公司业绩受宏观经济下行影响有限，2015年前三季度公司净利润1.90亿元，同比仅下降13.87%。同时，凭借多年专注耕耘奠定的龙头地位，行业不景气反而加速了公司在集中度低的市场中，进一步扩大优势、抢占市场份额。在稳固国内市场同时，公司也积极向国外拓展，境外业务发展良好，2014年境外收入占比达20.27%。

　　总体而言，由于矿山开发服务领域对安全性及效率要求较高，具有一定的准入门槛和资质限制;同时，随着国内矿产资源开发逐步向深部化、大型化方向发展，客户对工程技术、专业装备等要求逐步提升，高端领域壁垒更加凸显，强者恒强成为行业竞争铁律。公司深耕矿山开发服务行业多年，是国内为数不多的具备矿山开发设计、工程建设、采矿运营管理等矿山开发业务一体化服务能力的企业之一，具备较高安全标准，随着优良业绩及口碑的逐渐积累，公司强者恒强的行业地位有望进一步巩固。

　　IPO募资逾16亿元，继续打造公司软实力:2015年6月公司IPO上市，计划以17.19元/股价格公开发行不超过0.95亿股，总股本不超过3.75亿股，募集资金总额16.33亿元用于投资矿山基建/采矿设备购置项目、北京矿山新技术研发中心建设项目以及补充运营资金。

　　IPO上市对公司而言意义重大:1)矿山基建/采矿设备购置项目实施后，公司在深井施工领域的综合施工能力将得以进一步发挥，有助于推动公司开拓矿石深井市场，而研发中心项目将进一步提升公司技术实力;2)矿山工程建设和采矿运营管理行业具有投资规模大、资金结算周期长等特点，行业直接融资渠道较为狭窄，资金实力成为企业发展瓶颈。此次补充运营资金将有助提升公司运营能力，进一步提升公司市场竞争力。总的来说，募投项目的实施将有助于继续打造公司软实力，奠定公司行业市场地位。

　　预计公司2015、2016年EPS分别为0.67元、0.73元，首次给予“增持”评级。（长江证券刘元瑞 王鹤涛）

　　20、金诚信：一体化矿山服务龙头 受益于强者恒强竞争格局

　　一体化矿山服务龙头，受益于强者恒强竞争格局:公司主营业务为矿山工程建设及采矿运营管理服务，具体业务涉及矿山规划设计、研究咨询、科技开发、矿山工程建设和采矿运营管理等。虽然行业下游主要为周期性矿山开发领域，公司业绩一定程度上受制于宏观经济整体景气度，不过，由于目前公司所在领域市场化程度较高、行业集中度较低，公司业绩受宏观经济下行影响有限，2015年前三季度公司净利润1.90亿元，同比仅下降13.87%。同时，凭借多年专注耕耘奠定的龙头地位，行业不景气反而加速了公司在集中度低的市场中，进一步扩大优势、抢占市场份额。在稳固国内市场同时，公司也积极向国外拓展，境外业务发展良好，2014年境外收入占比达20.27%。

　　总体而言，由于矿山开发服务领域对安全性及效率要求较高，具有一定的准入门槛和资质限制;同时，随着国内矿产资源开发逐步向深部化、大型化方向发展，客户对工程技术、专业装备等要求逐步提升，高端领域壁垒更加凸显，强者恒强成为行业竞争铁律。公司深耕矿山开发服务行业多年，是国内为数不多的具备矿山开发设计、工程建设、采矿运营管理等矿山开发业务一体化服务能力的企业之一，具备较高安全标准，随着优良业绩及口碑的逐渐积累，公司强者恒强的行业地位有望进一步巩固。

　　IPO募资逾16亿元，继续打造公司软实力:2015年6月公司IPO上市，计划以17.19元/股价格公开发行不超过0.95亿股，总股本不超过3.75亿股，募集资金总额16.33亿元用于投资矿山基建/采矿设备购置项目、北京矿山新技术研发中心建设项目以及补充运营资金。

　　IPO上市对公司而言意义重大:1)矿山基建/采矿设备购置项目实施后，公司在深井施工领域的综合施工能力将得以进一步发挥，有助于推动公司开拓矿石深井市场，而研发中心项目将进一步提升公司技术实力;2)矿山工程建设和采矿运营管理行业具有投资规模大、资金结算周期长等特点，行业直接融资渠道较为狭窄，资金实力成为企业发展瓶颈。此次补充运营资金将有助提升公司运营能力，进一步提升公司市场竞争力。总的来说，募投项目的实施将有助于继续打造公司软实力，奠定公司行业市场地位。

　　预计公司2015、2016年EPS分别为0.67元、0.73元，首次给予“增持”评级。（长江证券刘元瑞 王鹤涛）

　　21、奥马电器：打造N个陆金所 互联网金融的阿里模式

　　入主奥马电器，“钱包金服”登陆资本市场。2015年10月30日，公司公告通过1)原股东让出实际控制人2)同一控制下收购中融金51%股权3)定增26亿新设三家公司等交易结构，实现“钱包金服”入主奥马电器登陆资本市场。需要特别注意:1)原股东累计转让公司32.77%的股份，其中非限售流通股共有0.46亿，交易完成后流通股缩减至0.68亿股;2)“钱包金服”员工参与设立的“北京融金核心壹号投资中心(筹)”、“北京融金核心叁号投资中心(筹)”参与本次定增，累计认购3亿元，彰显信心。

　　打造N个“陆金所”，构建互联网金融生态。“钱包金服”致力于为中小银行等金融机构打造类似“陆金所”的互联网金融云服务平台，并借助自营APP“好贷宝、卡惠、钱包生活”为个人用户提供便捷的消费、理财与信贷服务，构建互联网金融生态。1)业务框架:以“互联网金融云服务平台”为核心、“社区金融O2O”为触角展开，通过大量中小银行等金融机构及海量个人用户为资源，构建闭环互联网金融生态圈;2)商业模式:云平台免费，按照“金融产品”的交易情况收取“信息服务费(SaaS)”，并通过所构建的自营APP及互联网营销联盟，收取相应的产品代销费(引流)。

　　B2B:借力中小银行，卡位互联网金融黄金十年。互联网金融的本质还是金融，即:“资产端”与“资金端”的匹配，其核心是“风险评估与定价”，P2P平台尚难以对“资产端”有效风控并定价。当前，国家政策频出，引导互联网金融的“资产端”向银行系转移。银行作为传统金融机构，具备较强的资产端风险评估及定价能力，区域性中小银行对长尾资产的渗透力更强。“钱包金服”凭借其领先的产品技术水平及创新商业模式已经和30+家中小银行签约(约15家已上线运行)，年底预计会到100家，2016年预计达到200家。我们认为，被准确风险评估并定价的“资产”相对“稀缺”，圈存这类资产将在互联网金融发展的过程中实现弯道超车。

　　B2B2C:布局移动互联网入口，社区金融O2O择机待发。“钱包金服”以“互联网金融云服务平台”卡位中小银行，以“智能POS”渗透线下商家，提前布局移动互联网入口，为个人用户提供集“消费、理财、信贷”为一体的普惠金融体验。其中，“卡惠”APP累计装机1400万，提供20家主要银行，48个主要城市的信用卡优惠信息;“好贷宝”APP向个人用户提供POST+0垫资的“日息宝”及“银行宝”等理财产品，日均交易量约3000万元，并增势明显;“钱包生活”作为社区金融O2O的拳头产品，已在北京等地区测试，大规模推广可期。

　　我们认为，“钱包金服”以借力中小银行发力普惠金融，是A股市场最为纯正的互联网金融标的。如果，阿里巴巴是让天下没有难做的生意，那么在互联网金融领域，“钱包金服”是以为“中小银行”构建自己的“陆金所”为使命。

　　盈利预测与投资建议:6个月目标价160元，首次覆盖给予“买入”评级我们将公司传统的冰箱ODM业务和互联网金融业务分别进行盈利预测。其中，冰箱ODM业务2015-2017年贡献净利润分别为22，192.97、24，412.27、26，853.50万元;考虑到“中融金”的业绩承诺及定增26亿在2016、2017年业绩释放，互联网金融业务2015-2017贡献净利润分别为3，162.00、18，540.00、46，043.00万元。参考同类上市公司对应2016年的市盈率作为估值参考，冰箱ODM业务2016年PEx25，互联网金融业务2016年PEx180。我们给予未来6个月内估值为396亿元，增发后总股本2.49亿股，对应目标价为160元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:1)募投项目实施及运营风险;2)互联网金融政策监管风险;3)股市系统性风险。（齐鲁国际 李振亚）

　　21、奥马电器：打造N个陆金所 互联网金融的阿里模式

　　入主奥马电器，“钱包金服”登陆资本市场。2015年10月30日，公司公告通过1)原股东让出实际控制人2)同一控制下收购中融金51%股权3)定增26亿新设三家公司等交易结构，实现“钱包金服”入主奥马电器登陆资本市场。需要特别注意:1)原股东累计转让公司32.77%的股份，其中非限售流通股共有0.46亿，交易完成后流通股缩减至0.68亿股;2)“钱包金服”员工参与设立的“北京融金核心壹号投资中心(筹)”、“北京融金核心叁号投资中心(筹)”参与本次定增，累计认购3亿元，彰显信心。

　　打造N个“陆金所”，构建互联网金融生态。“钱包金服”致力于为中小银行等金融机构打造类似“陆金所”的互联网金融云服务平台，并借助自营APP“好贷宝、卡惠、钱包生活”为个人用户提供便捷的消费、理财与信贷服务，构建互联网金融生态。1)业务框架:以“互联网金融云服务平台”为核心、“社区金融O2O”为触角展开，通过大量中小银行等金融机构及海量个人用户为资源，构建闭环互联网金融生态圈;2)商业模式:云平台免费，按照“金融产品”的交易情况收取“信息服务费(SaaS)”，并通过所构建的自营APP及互联网营销联盟，收取相应的产品代销费(引流)。

　　B2B:借力中小银行，卡位互联网金融黄金十年。互联网金融的本质还是金融，即:“资产端”与“资金端”的匹配，其核心是“风险评估与定价”，P2P平台尚难以对“资产端”有效风控并定价。当前，国家政策频出，引导互联网金融的“资产端”向银行系转移。银行作为传统金融机构，具备较强的资产端风险评估及定价能力，区域性中小银行对长尾资产的渗透力更强。“钱包金服”凭借其领先的产品技术水平及创新商业模式已经和30+家中小银行签约(约15家已上线运行)，年底预计会到100家，2016年预计达到200家。我们认为，被准确风险评估并定价的“资产”相对“稀缺”，圈存这类资产将在互联网金融发展的过程中实现弯道超车。

　　B2B2C:布局移动互联网入口，社区金融O2O择机待发。“钱包金服”以“互联网金融云服务平台”卡位中小银行，以“智能POS”渗透线下商家，提前布局移动互联网入口，为个人用户提供集“消费、理财、信贷”为一体的普惠金融体验。其中，“卡惠”APP累计装机1400万，提供20家主要银行，48个主要城市的信用卡优惠信息;“好贷宝”APP向个人用户提供POST+0垫资的“日息宝”及“银行宝”等理财产品，日均交易量约3000万元，并增势明显;“钱包生活”作为社区金融O2O的拳头产品，已在北京等地区测试，大规模推广可期。

　　我们认为，“钱包金服”以借力中小银行发力普惠金融，是A股市场最为纯正的互联网金融标的。如果，阿里巴巴是让天下没有难做的生意，那么在互联网金融领域，“钱包金服”是以为“中小银行”构建自己的“陆金所”为使命。

　　盈利预测与投资建议:6个月目标价160元，首次覆盖给予“买入”评级我们将公司传统的冰箱ODM业务和互联网金融业务分别进行盈利预测。其中，冰箱ODM业务2015-2017年贡献净利润分别为22，192.97、24，412.27、26，853.50万元;考虑到“中融金”的业绩承诺及定增26亿在2016、2017年业绩释放，互联网金融业务2015-2017贡献净利润分别为3，162.00、18，540.00、46，043.00万元。参考同类上市公司对应2016年的市盈率作为估值参考，冰箱ODM业务2016年PEx25，互联网金融业务2016年PEx180。我们给予未来6个月内估值为396亿元，增发后总股本2.49亿股，对应目标价为160元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:1)募投项目实施及运营风险;2)互联网金融政策监管风险;3)股市系统性风险。（齐鲁国际 李振亚）

　　21、奥马电器：打造N个陆金所 互联网金融的阿里模式

　　入主奥马电器，“钱包金服”登陆资本市场。2015年10月30日，公司公告通过1)原股东让出实际控制人2)同一控制下收购中融金51%股权3)定增26亿新设三家公司等交易结构，实现“钱包金服”入主奥马电器登陆资本市场。需要特别注意:1)原股东累计转让公司32.77%的股份，其中非限售流通股共有0.46亿，交易完成后流通股缩减至0.68亿股;2)“钱包金服”员工参与设立的“北京融金核心壹号投资中心(筹)”、“北京融金核心叁号投资中心(筹)”参与本次定增，累计认购3亿元，彰显信心。

　　打造N个“陆金所”，构建互联网金融生态。“钱包金服”致力于为中小银行等金融机构打造类似“陆金所”的互联网金融云服务平台，并借助自营APP“好贷宝、卡惠、钱包生活”为个人用户提供便捷的消费、理财与信贷服务，构建互联网金融生态。1)业务框架:以“互联网金融云服务平台”为核心、“社区金融O2O”为触角展开，通过大量中小银行等金融机构及海量个人用户为资源，构建闭环互联网金融生态圈;2)商业模式:云平台免费，按照“金融产品”的交易情况收取“信息服务费(SaaS)”，并通过所构建的自营APP及互联网营销联盟，收取相应的产品代销费(引流)。

　　B2B:借力中小银行，卡位互联网金融黄金十年。互联网金融的本质还是金融，即:“资产端”与“资金端”的匹配，其核心是“风险评估与定价”，P2P平台尚难以对“资产端”有效风控并定价。当前，国家政策频出，引导互联网金融的“资产端”向银行系转移。银行作为传统金融机构，具备较强的资产端风险评估及定价能力，区域性中小银行对长尾资产的渗透力更强。“钱包金服”凭借其领先的产品技术水平及创新商业模式已经和30+家中小银行签约(约15家已上线运行)，年底预计会到100家，2016年预计达到200家。我们认为，被准确风险评估并定价的“资产”相对“稀缺”，圈存这类资产将在互联网金融发展的过程中实现弯道超车。

　　B2B2C:布局移动互联网入口，社区金融O2O择机待发。“钱包金服”以“互联网金融云服务平台”卡位中小银行，以“智能POS”渗透线下商家，提前布局移动互联网入口，为个人用户提供集“消费、理财、信贷”为一体的普惠金融体验。其中，“卡惠”APP累计装机1400万，提供20家主要银行，48个主要城市的信用卡优惠信息;“好贷宝”APP向个人用户提供POST+0垫资的“日息宝”及“银行宝”等理财产品，日均交易量约3000万元，并增势明显;“钱包生活”作为社区金融O2O的拳头产品，已在北京等地区测试，大规模推广可期。

　　我们认为，“钱包金服”以借力中小银行发力普惠金融，是A股市场最为纯正的互联网金融标的。如果，阿里巴巴是让天下没有难做的生意，那么在互联网金融领域，“钱包金服”是以为“中小银行”构建自己的“陆金所”为使命。

　　盈利预测与投资建议:6个月目标价160元，首次覆盖给予“买入”评级我们将公司传统的冰箱ODM业务和互联网金融业务分别进行盈利预测。其中，冰箱ODM业务2015-2017年贡献净利润分别为22，192.97、24，412.27、26，853.50万元;考虑到“中融金”的业绩承诺及定增26亿在2016、2017年业绩释放，互联网金融业务2015-2017贡献净利润分别为3，162.00、18，540.00、46，043.00万元。参考同类上市公司对应2016年的市盈率作为估值参考，冰箱ODM业务2016年PEx25，互联网金融业务2016年PEx180。我们给予未来6个月内估值为396亿元，增发后总股本2.49亿股，对应目标价为160元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:1)募投项目实施及运营风险;2)互联网金融政策监管风险;3)股市系统性风险。（齐鲁国际 李振亚）