近一个月以来，A股一直在3500~3600点一线徘徊。3600点成为A股上涨的阻力。11月19日，在数次失守3600点之后，A股振荡上行，站稳3600点，创业板涨幅超过4%。两市逾2800股上涨，超百股涨停。11月20日，A股先扬后跌，3600点仍然岌岌可危。

　　不过，IPO重启、融资杠杆调降，以及美联储12月加息预期提升的情况下，市场风险偏好开始趋于谨慎。预计下一阶段，市场会出现一波调整。

　　短期市场振荡风险加剧

　　截至11月12日，证监会受理首发企业达682家，其中，已过会47家，未过会635家。

　　证监会发言人称，将按现行制度恢复暂缓发行的28家公司IPO，已履行缴款程序的10家公司预计在两周之内上市，剩余18家将在年内重启发行。

　　11月20日，有10家公司刊登招股意向书。“由于这10只新股(包括另外18只新股)的申购规则仍然是按照老规则执行，预计会分流部分资金。”某市场人士判断，在不考虑其他因素的情况下，短期市场面临最大变数恐怕是新股发行。

　　由于目前维系市场行情的主要是以市场中的存量资金为主，一旦资金搬家的情况出现，那么二级市场极有可能会在短期内出现失血的情况，调整在所难免。

　　市场28只已经获准发行的新股募集资金总计116亿元人民币，可能分三批发行，每批分别为10只、10只、8只，分别冻结资金2万亿元、2.1万亿元、9000亿元。

　　融通互联网传媒基金经理林清源向记者表示：“短期来看，大盘已行至5178 点下跌后反弹的第二阶段高点，结合来自政策层面的IPO重启、美联储加息预期以及恐怖袭击削减国际经济稳定性的冲击，短期市场振荡扩大的风险加剧。”

　　林清源同时指出，另外一个值得关注的因素是“两融”余额上升的速度，最近两周“两融”规模每天都有近200亿元的增量，在市场上涨时，“两融”资金会成为助涨因素，但市场人气低迷时，“两融”资金却是潜在风险。

　　截至11月18日，沪深两市两融余额为11986.56亿元，逼近1.2万亿元，这也是两融余额连续第12个交易日实现正增长，创下了6个多月来的最长连升纪录。

　　不过，对于这一风险，监管层已经注意到，且早有安排。

　　上交所、深交所已经对融资融券交易实施细则进行修改，自11月23日起，投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例将由50%提高至100%。

　　业内人士表示，监管部门此时上调“两融”保证金比例在相当程度上反映出对近期迅速回暖的“两融”交易存在一定的疑虑。希望通过这一举措，适当降低市场杠杆水平，防范系统性风险。事实上，随着场内融资短期快速扩张，多家券商已相继调整“两融”担保折算率和警戒线。

　　长盛电子信息主题灵活配置混合基金经理赵宏宇表示，在年底前A股都会保持这样一个反弹格局。虽然在整个市场反弹过程中，不会一蹴而就，但一定会是振荡向上的过程。

　　增量资金才能令A股有新突破

　　国泰君安首席宏观分析师任泽平近日表示，目前A股需要有两个条件才可能有新突破：一是有增量资金入市，突破前期密集成交期；二是重磅利好才能吸收、消化、吸引增量资金入市，存量资金只能博弈结构性行情。

　　沪港通、深港通或最先成为打破平衡的外力。

　　证监会副主席方星海11月17日在“沪港通一周年总结暨研讨座谈会”上表示，下一步将着力完善沪港通、扩大交易额度与标的物范围，同时要开展好内地与香港基金互认工作，继续推进深港通，进一步促进内地与香港两个资本市场的融合。这是方星海履新证监会副主席后，首次公开发表讲话。

　　同一天，港交所集团行政总裁李小加也表态称，有关沪港通的优化措施将会在宣布深港通推出时一并公布，预期在深港通开通的同时沪港通的交易额度、可投资股票数目等将增加。

　　针对市场对沪港通“雷声大、雨点小”的批评，李小加回应表示：雷声太大是因为市场期望过高，并非雨点(交投)小。虽然沪港通较慢热，但慢慢来一切都会好。分析认为，造成沪港通“北冷南热”的主要原因在于目前港股通名单中295只合资格股票绝大多数为大蓝筹，而内地散户偏爱短炒小盘股。

　　在沪港通推出之前，市场共识一致认为将为A股引进价值投资理念，且缩小AH股之间的估值溢价。然而，事实恰恰相反。沪港通开通之后，小盘股和创业板继续跑赢大盘蓝筹股，而两地市场之间的估值差距反而更大。

　　毋庸讳言的是，沪港通还存在一些亟待优化和完善的地方。比如，港股通方面，投资者获取港股信息渠道单一，不熟悉港股公司行为，港股研究报告较少；沪股通方面，看穿式监管体系尚未建立，融券模式存在差异，市场监察仍不顺畅等。这些都有待进一步逐步优化和完善互联互通机制。

　　除了沪港通、深港通，扩大人民币合格境外机构投资者(RQFII)也可成为有效驰援A股的增量资金来源。

　　从央行获悉，经国务院批准，新加坡RQFII额度扩大至1000亿元。至此，13个国家和地区已获得RQFII试点资格，总额度10600亿元，其中11月份新增900亿元。

　　上述相关分析人士表示，还有两部分增量资金来源。“未来养老金入市，权益配置比例可能高达6000亿元。保险公司保费年增长超过20%，保险资金配置债券的收益率降低，而资金成本比较高，这可能会增加保险资金对权益市场的配置”。

　　此外，内地及香港基金互认工作从今年7月1日起接受申请。初始投资额度为内地与香港的资金进出各3000亿元。随着两地基金互认操作指引的发布，首批互认基金有望不久后落地。

　　在业内人士看来，IPO重启、注册制的实施、美联储加息与否、人民币汇率和清理配资、深港通以及资本账户继续开放等方面的进展，理论上都将阶段性地对流动性造成一定扰动。

　　不过，上述因素都不是核心因素。因为新一轮牛市的启动取决于集权化改革释放活力与效率，取决于创新成长逻辑的重新点燃。

　　中期行情振荡盘升基调不变

　　上一周大盘以上涨1.39%收盘，创业板上涨3.32%。市场情绪较为稳定，但信心不足。市场热点转换较快，但主要集中在新题材与成长股上，资金挖掘新投资机会，蓝筹股则稳定大盘为主。股价基本原地踏步，个股活跃刺激着市场神经，对稳定市场情绪起到关键作用。

　　从技术上看，上周大盘先抑后扬，并呈价涨量缩态势，5周均线对大盘形成支撑，10周均线收复。但前期3700~3800点区间套牢盘较重，大盘运行步履蹒跚，量能不足制约大盘上行空间，但周线MACD的金叉，将制约大盘回调空间。日线技术指标显示，上周五大盘盘中窄幅振荡，呈价涨量增态势，年线对大盘形成反压，5日均线对大盘形成支撑，大盘继续横盘蓄势整理，但MACD有死叉之忧，若短线不能放量上涨，扭转技术指标不利局面，则短线大盘上行空间有限，本周大盘量价配合将至关重要。分时图技术指标显示，短时分时图技术指标高位顶背离，回落又呈底背离态势，短线大盘上下两难，长时分时图技术指标底背离，大盘上行趋势不变。综合技术分析，我们认为，短线大盘继续横盘蓄势整理，但趋势不会改变。

　　目前，我们注意到，很多股票虽未出现大幅上涨，但却构筑了长期底部形态，且底部构筑得非常扎实，中短期均线也开始多头发散排列，股价上涨有一触即发态势。这些股票的后市表现，不但有助于制约大盘回落空间，也将为后市大盘运行起到推波助澜作用。我们认为，无论是中期走势还是短线运行，大盘稳定格局不变，本周有望继续小步快走、振荡盘升。操作上，买跌不追高，逢低关注底部形态较好的未启动股，回避近期连续涨幅过高股。

　　据《中国经营报》、《上海证券报》