中国平安于3月16日发布2015 年报：1)公司2015 年实现归属于母公司股东净利润542 亿元，同比增长38%，对应EPS2.98 元。业绩大幅增长主要归因于投资收益提升80%。2)归属于母公司净资产3342.5 亿元，较年初增长15.4%，对应BPS18.28 元。3)新业务价值308 亿元，同比上升40.4%；内含价值5528亿元，较年初增长20.5%。董事会建议每股派发现金股利0.35 元。

　　受精算假设调整影响，四季度业绩同比下滑，净利润增速略低于我们预期。1)中国平安四季度单季实现净利润59 亿元，单季同比下滑22%，净资产较三季度末环比小幅增长1.8%。2)公司调高发病率假设，调低税收及流动性溢价，同时“保险合同准备金计量基准收益率曲线”也有所下降，此项变动减少2015 年度税前利润231.75 亿元。

　　投资收益率五年来新高。1)平安优化资产配臵，加大收益率较高的固定收益类资产投资，动态配臵权益资产，且权益投资分红收益率同比上升。2)受益于资本市场的良好表现，保险资金组合净已实现及未实现的收益由2014 年的59 亿元增加至343 亿元，同时，资产减值损失由88 亿元减少至43 亿元，总投资收益由637 亿元增加80%至1147 亿元，总投资收益率由5.1%大幅上升至7.8%。3)净投资收益率由5.3%上升至5.8%的高位，有利于平滑收益率波动。4)公司目前仍有超过300 亿浮盈，与2015 年初基本持平，利好公司未来的利润表现。

　　新业务价值高速增长，主要得益于代理人数量及产能同时上升：平安寿险实现规模保费2998 亿元，同比增长18.6%；个人寿险实现保费2691 亿元，同比增长19.4%，其中新业务规模保费805 亿元，同比增长50.9%。新业务价值同比大幅增长40%，主要因为：1)交叉销售下公司代理人收入高于同业，因此代理人队伍不断扩张。2015 年公司代理人数量同比年初大幅上涨37%至87 万，创历史新高；2)代理人产能继续大幅提升16%至人均7236 元/月/新单保费，显着领先同业，人均每月新保单件数由1.1 件提升至1.2 件，代理人每月人均收入5124 元，同比增长9.4%。

　　金融互联网布局领先同业，互联网用户数2.42 亿。公司近几年来始终致力于建设行业领先的互联网产品和服务平台。截止2015 年中期，公司互联网用户数超2.42 亿，其中，平安银行“行 E 通”平台实现全年线上销售额超6,000 亿元，平安橙子客户突破500 万；陆金所全年总交易量1.53 万亿元。预计平安以陆金所、万里通、好房等为代表的互联网金融平台未来将拥有两大核心竞争力：1)兼具平台和内容的双重优势；2)打通线上、线下两个渠道。预计在互联网金融时代平安将最大限度的依托其平台的力量发挥综合金融的强大协同效应。

　　维持“买入”投资评级。平安寿险业务价值增长领先同业，产险盈利领先同业，互联网金融稳步推进。考虑2016 年投资压力较大，下调盈利预测，预计16~17年EPS 分别为3.21 和3.73 元。目前公司16PEV 不足1 倍，估值处于历史低位，继续推荐。维持中国平安“买入”评级，预计2016 年估值将逐渐恢复到1.5 倍内含价值倍数，对应目标价51.75 元。

　　风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。