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改善期货业生态环境 稳定期货公司经营预期

  • 发布时间:2014-11-03 00:32:10  来源:中国证券报  作者:佚名  责任编辑:郭伟莹

  目前,我国证券期货业发展势头不错,总体政策环境可以概括为:“放松管制、减少干预、强化自律、尊重首创、包容试错、扩大开放”。但对于期货和衍生品行业的创新发展,恐怕还有一些问题迫切需要解决。

  加快推出重大创新品种

  在权益类产品方面,要继续推进迷你股指、上证50和中证500股指期货上市,开发其他大中小盘权益类衍生品的开发研究;同时,推进深化沪深300股指期权各项业务准备,为期货经营机构提供方向性和波动性风险管理工具,并在此基础上开发波动率指数,为市场提供衡量市场压力的指标,助力机构开发波动性相关产品。

  在利率类产品方面,要配合利率市场化和“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”等改革目标,逐步上市10年期、3年期等关键期限国债期货、期权合约,适时推出隔夜回购利率指数期货等短期利率期货品种。

  在汇率类产品方面,要抓住人民币汇率市场化改革、人民币资本项目可兑换进程加快以及上海自贸区的机遇,适时推出交叉汇率期货和人民币外汇汇率期货、期权,最终建立起权益类、利率类、外汇类期货与期权等三大完整的产品线。

  在商品类产品方面,要全面推进四大产品系列20余个储备品种的研发工作,其中将积极推进原油、锡、镍、氧化铝、不锈钢、水泥、电力、纸浆、稀土等对国民经济发展有重大影响的战略性品种上市准备工作。

  放开期货公司的基金、国际和自营业务

  建议允许商品指数化基金进入商业化运作。在现代金融创新的推动下,国外的指数衍生品市场规模已远远超出传统金融工具。在商品指数发展的这六十多年里,国外著名金融机构和期货交易所编制出了路透CRB商品指数、高盛商品指数GSCI等各种著名的商品指数。我国期货商品指数也已经起步。目前,上海期货交易所已正式发布了包含铜、铝、铅、锌四大金属品种的上期有色金属指数。郑州商品交易所发布了易盛农产品期货价格系列指数。申银万国证券研究所也发布了系列化的商品指数。建议经过业内充分讨论,考虑从一个公认的权威性商品指数起步,设计和试行相关衍生产品,同时允许期货公司建立相应的指数化基金,使得商品指数能够帮助企业掌握大宗商品价格走势,让商品指数的对冲、套保功能得以实现。

  建议放开期货公司的资管业务。在目前期货公司资管“一对多”业务未放开的情况下,有资管牌照的期货公司只能借助基金公司、证券公司等变向开展资管“一对多”业务。现行的“一对一”模式阻碍了期货公司资管业务的开展,期货公司资管业务规模难以增长,单一客户参与门槛过高,也不利于期货公司资管水平的提高。如果“一对多”模式能够放行,在降低期货公司资管受托资金门槛的同时,也将有效降低受托资产的边际成本,实现资管业务的集约化、标准化和规范化,有利于扩大期货资管业务规模。

  建议逐步放开国际业务政策。在中国金融市场整体开放的大背景下,期货市场对外开放不可避免。同时,期货市场规模要壮大,除了通过创新业务拓展市场规模外,也需要通过境外代理、跨境业务,拓展国际市场参与。同时,可以通过开放提升国内期货公司的业务水平和国际竞争力。

  建议允许期货公司开展自营业务。目前期货公司不允许作自营,这很大程度上限制了期货公司的交易能力、风险管理能力和资管能力的提升。

  首先解决“贫血”和“造血”

  因一直处于“贫血”状态,期货公司在研发和创新方面的投入严重不足,陷入“研发和创新投入严重不足导致无法提供增值服务和产品,无法提供增值服务和产品导致对客户议价能力的丧失,对客户议价能力的丧失导致手续费恶性竞争,手续费恶性竞争又导致研发和创新投入严重不足”的恶性循环。长此以往,将导致期货公司难以通过创新增强其内生发展能力、难以依靠自身积累做大做强做优、难以实现服务实体经济的发展定位。这就要求我们现阶段首先解决期货公司的“贫血”和“造血”问题。

  创新业务,特别是十二五期间将陆续推出的以国债期货、股指期权、商品期权和原油期货为代表的重大创新品种,以及以资管业务为代表的创新业务,是期货公司转型发展的战略机遇和重要抓手。要开展这些重塑证券期货行业格局的创新业务,并取得先发优势和品牌优势,仅靠现有的管理团队和人才队伍难以满足需求,必须要有全局观及国际化视野的创新型领导和充足的金融创新人才,必须在人力资源方面有战略性、前瞻性的投入。

  随着金融机构进入期货市场限制的不断放开,期货专业人才和创新人才的竞争从期货公司之间的同业竞争发展到包括证券、基金、信托、保险、银行等在内的全市场竞争,这就大大增加了创新人才引进、储备、留任的难度。总体上期货公司现有的薪酬水平和薪酬体系很难适应创新人才市场的这种变化。

  问题是,在当前行业佣金费率持续下滑、交易所返还取消的形势下,期货公司收入进一步降低,加剧了期货公司的经营压力及转型难度。期货公司为客户提供结算服务、并承担结算风险,还要支付结算准备金。有业务支出必然应有业务收入,这样才能良性循环,否则难以为继。因此,收取结算手续费既是期货公司提供结算服务的劳动报酬,同时也是期货公司承担信用风险和结算风险的风险收入,是期货公司防范化解市场风险、提升风险控制能力的重要保障。如果能将期货公司结算费收入固定下来,保障期货公司最低生存标准,就能够在很大程度上改善期货公司的“贫血”状况。

  同时,监管部门只有进一步放宽期货公司业务范围,才能解决期货公司的“造血”功能。目前我国上市的期货品种不断丰富,但是对产业机构客户非常重要的原油期货、商品期权,以及对于金融机构客户非常重要的行业股指期货期权、商品指数期货期权、短期与长期国债、人民币汇率期货期权等重大创新衍生产品仍然缺位。应该加速这些重大期货品种的上市步伐,进一步加快期货基金、自营和国际业务的放开,吸引机构投资者入市进行风险管理,优化期货市场的投资者结构,推动期货市场的规模和拓宽期货公司的发展空间。

  产业机构客户与金融机构客户的风险管理需求往往是个性化的,很难在期货市场实现完全的风险对冲。在逐步放开期货公司资产管理业务、境外代理业务、自营业务等场内业务的基础上,如果能够进一步放宽期货公司的现货业务和场外业务,期货公司就能够借助于自身的专业能力开展低风险的delta one业务,通过满足机构客户的个性化风险管理需求吸引机构投资者。随着重大期货品种的丰富,以及场内业务和场外业务的放宽,就能够很好地健全期货公司的“造血”功能。

  交易所、期货公司和投资者组成了生死相依、荣损与共的生态链条,三方面的利益要统筹兼顾,各得其所。国内期货经纪代理业务收费构成,交易所收费88%、期货公司收费12%。原来期货公司利润主要靠保证金利息和交易所返还,由于市场的激烈竞争,后两部分收入也被客户索取。期货公司这个生态链条的中介环节,正处于历史最艰难的时期,希望监管部门能够出台相应政策。当然,期货公司的根本出路是自救,自救的有效方式是业务创新。同时,交易所处于期货及衍生品行业的龙头地位,下一步交易所自身的市场化改革应该是不容回避的重要任务。

  综上所述,对期货公司、交易所和投资者三者之间的利益格局进行制度性安排,有利于改善期货行业生态环境、稳定期货公司经营预期。三个方面应该通过共同努力,将期货及衍生品行业做大做强做优,更好地为服务实体经济服务。

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