近日，美联储宣布QE3正式结束，利率决议略显鹰派。受此影响，美元大涨，伦铜冲高回落。随着美国稳步复苏，美联储加息步伐逐步临近，美元将步入缓涨道路，与铜市供给宽松相叠加，预计后期铜价将震荡下跌。

　　美元步入缓涨之路

　　近两年来，美国从金融危机中艰难走出并进入复苏之路。房地产市场在偶有波动的前提下整体向上趋势不变。2014年9月数据显示，成新屋总销售数据处于2007年次贷危机以来次新高，仅低于2013年年中最高位；NAHB显示建筑商信心指数加速回升至2005年12月以来的新高。进入四季度后在加息预期催化下，或将出现加息前的房屋购买潮，需求的平稳释放对供给端的改善预期带来支撑，建筑商信心持续改善，新屋开工及营建许可数据继续走高可能性大，而这也将进一步稳定地产的复苏态势。就业方面，2014年以来美国新增非农就业数据已经连续6个月维持在20万人次以上，失业率也快速下降至6.1%，就业市场得到明显改善。消费方面，数据显示当前密歇根消费者信心指数已爬升至2013年8月以来新高。四季度为美国传统消费旺季，随着旺季的来临美国消费有望延续复苏。综上可以看到，无论是消费还是投资，美国均进入稳步向好格局。QE结束后，后期美国步入加息周期指日可待，美元指数有望在多重因素推动下延续上涨，而这对铜价形成直接压制。

　　产能扩张铜市供需宽松

　　供给方面，四季度往往是精铜产量的高峰，在铜冶炼产能扩张以及高额加工费的刺激下，铜市的供应压力将逐步加大。需求方面，据中电联数据显示，2014年1-9月电网投资完成额为2635亿元，同比仅仅小幅增长3.56%，而2013年同期增速高达10.8%。观察历史数据可看出，四季度一般是电网投资高峰期。但今年大环境的疲软及电力行业反腐使得后期投资增速回升势头或有限，因此对铜消费的带动力度不会很大。房地产方面，2014年以来中国地产表现较差，新开工面积、销售面积、房地产投资额等数据均出现下滑。在此背景下中央及地方政府出台各项举措，但笔者认为本轮刺激政策更多的是一个修正政策，维稳效应较大，难以给地产带来明显提振。另外，由于消费者对于楼市价格下跌的预期，观望情绪加重，后期预计房地产市场将继续维持低迷状态。结合供需面来看，当前铜市供需矛盾较重，基本面疲弱将使得铜价后期难言乐观。

　　回到铜自身基本面，2014年全球铜市供应缺口收窄，供需由紧缺转向过剩阶段。全球铜矿产量稳步增长，加工费高涨使得国内冶炼企业开工率保持高位，精铜供应量攀升。下游电力投资及房地产业在疲软的大环境下难以出现亮点。预计在供应加快、需求放缓的背景下，供需矛盾将更加突出，对铜价形成打压。