母基金涨2%，而同期主题指数涨超70% 分级基金空仓上市“陷阱”

　　在2015年这轮由资金驱动的波澜壮阔的牛市中，分级基金作为一个耀眼的杠杆投资工具，被投资者热捧，而创业板、TMT、军工、传媒信息等热门主题分级基金B类份额更是在今年创造了2倍甚至是3倍的涨幅。

　　不过值得注意的是，近来多只已上市的分级基金基本以极低的仓位上市运行，这意味着本想买B份额获取跟踪标的指数同等甚至是超额收益的投资者，实际意义上相当于买了一只货币基金，而B类份额的杠杆效果也随之失灵。

　　“从法理上来说，新基金在建仓期内低仓甚至是空仓上市是没有违规的，但如果从基金销售层面来看，投资者买的分级基金，如果空仓上市的话，实际上就变成一只货币基金了，而不是所谓的指数基金，这有虚假销售之嫌。”华南一家基金公司的量化投资总监接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　多位基金分析师接受记者采访时指出，分级基金作为被动性交易型投资工具，低仓甚至是空仓上市处理是违背了“工具性”作用。

　　前海开源多只分级基金“裸奔”

　　近期，最受市场争议和关注的分级基金当属前海开源基金旗下的中航军工分级基金，该基金上市短短一周，其规模从最初的5亿份扩大至68亿份，一跃成为军工类规模最大、总规模前十的分级基金，A类份额更因+5的高约定收益率一反常态，上市首日涨停。而在军工一片牛气冲天的大好行情下，中航军工分级基金却大唱“空城计”，仓位不足10%，甚至更低。

　　按照业内一个相对粗放的估算方法：仓位估值=每日母基净值涨跌幅/每日跟踪指数涨跌幅×100%（通常母基净值涨幅与跟踪指数涨幅呈现等比关系，所以可以用每天母基净值的涨跌幅与跟踪指数的涨跌幅的比值来大致推算分级基金的仓位）。

　　如果按照上述仓位估算法，记者统计了4月20日以来中航军工分级基金净值与中证中航军工主题指数涨幅间的比例，中航军工分级基金的仓位大概在3%-6%区间，不过比较确定的是，中航军工分级基金的仓位在10%以下。

　　如果不是汹涌的套利资金在中航军工分级上上演一幕大逃离戏码，市场或许还不能关注到分级基金的空仓上市风险。

　　4月20日上市首日，中航军工A、B联袂涨停，A类份额首日涨停实属罕见，次日B类份额继续涨停，套利资金疯狂涌入。4月22日， T+2 套利资金抛售B 封住跌停，B 当日成交1.58 亿；A当日下跌2.65%，成交10.2 亿。23日，套利资金继续抛售B 封住跌停，B 全日成交4.3 亿，A 当日成交11.6 亿，这表明大量套利资金没有成功卖出B但已经卖掉了A，不能合并赎回原路返回，只能继续卖B。24日周五是套利资金退场最关键的一天，B 全天成交23.2 亿，套利盘基本全部离场。粗略推算，周五出货的套利资金基本赚不到钱。

　　而在A、B交易价及规模出现过山车时，中航军工分级母基金净值岿然不动，一直保持在1元附近，每日涨跌幅也在-0.1%-0.1%间，截至6月2日，中航军工分级母基金净值累计上涨2%，而同期中证中航军工主题指数涨幅却超70%。

　　对于分级基金套利者，一般来说要面临两个风险：第一是母基金净值波动风险，第二是二级市场份额交易价格波动风险。买入空仓或者是低仓位的分级基金母份额，相当于规避了母基金净值波动的风险。另外一方面，也为资金的退出提供了“安全垫”。但是对于B类份额投资者来说，本来是看好某个板块或者指数才买入跟踪该指数的分级基金，结果B类份额没有与该指数同涨，杠杆效应也尽失。

　　记者根据上述仓位估算法统计，截至6月2日，前海开源旗下基本处在空仓的分级基金还有健康B（150220）（4月16日成立）、中航军B（150222）（3月30日成立）。

　　工具性基金空仓之辩

　　对于中航军工分级基金空仓之事，前海开源基金对外回应称，低仓位甚至空仓上市，是对市场风险的预判。

　　有接近前海基金的知情人士向记者透露，前海开源基金联席董事长王宏远看空市场，所以在建仓策略上趋于谨慎保守。

　　5月下旬，王宏远公开发声：创业板、中小板泡沫将随时破灭。前海开源也成为首家严格控制中小板、创业板持仓比例，并公开唱空的公募基金公司。而在去年底，王宏远还提出过“特大牛市”观点，不过他的投资逻辑是2015和2016年的龙头板块会是“一个中心、两个基本点”：一个中心是以蓝筹股为中心，两个基本点一个是金融地产，另外一个是传统周期蓝筹，或者叫旧经济周期股。在这两年，沪深300指数即蓝筹股指数将上涨30%左右；与此同时，以创业板指数为代表的小市值股、题材股、概念股指数在未来两年中将有可能下跌30%。

　　而目前看来，创业板指数却成为了2015年上半年牛市的发动机，今年以来，沪深300指数区间涨幅为46%，而创业板指同期涨幅却已超160%。

　　“分级基金空仓钻的是基金法规漏洞，即新基金建仓期6个月之内不强制要求仓位下限。”一位不愿具名的公募基金QDII基金经理向记者分析称，“而事实上，大多数基金公司在分级基金上市以来都会快速建仓，复制跟踪标的指数成份股，以便最小误差地跟踪标的指数。”

　　前述华南一家基金公司的量化投资总监则对记者分析称：“分级基金长期低仓位甚至是不建仓，从基金法规上来说并没有差错，但是如果从基金销售的角度来说，有虚假销售之嫌。空仓的分级基金B份额名义上是杠杆基金，被动复制性基金，但实际上却是相当于拿着大量现金头寸的货币基金，相当于卖给B类投资者一份货币基金。”

　　而接受记者采访的几位基金分析师均认为，分级基金作为被动管理的交易型工具，就应该体现“工具性”。“工具性应该放在第一位，在建仓策略上不应该遵照主动性基金的运作思路，而应该快速建仓完成对跟踪标的指数的跟踪。”上海一位资深基金分析师指出，“如果基金公司想体现自己的主动管理能力，完全可以去发主动性基金，而不应该发被动性工具型基金。”