编者按

　　“1·19大跌”的近四个月后，A股再次迎来“单日股灾”。5月28日，上证指数于午后启动跳水，最终以-6.50%的跌幅重回4620.27点。一路凯歌 “八连阳”上涨之后，大盘在逼近5000点关口处出现震荡。作为市场的重要参与者公募基金和私募基金，正面临选择和调整。而在暴跌之下，或许更易看清机构的众生相。

　　核心摘要

　　暴跌之后，公募基金及私募基金皆预期牛市不会就此结束。中期调整或将成为部分市场增量资金的建仓期。

　　站在5000点关口前，A股再次迎来单日大调整。

　　5月28日，上证指数在再次创出近8年来新高4986.50点后，于当日午后出现大幅跳水，最终全天下跌321.45点，单日跌幅达6.50%，为年初“1·19”以来的最大单日跌幅。

　　恐慌性情绪蔓延的当天，全市场超过500只个股跌停，两市成交金额高达24206亿元。

　　而面对大盘此前的“8连阳”和当日的跳水，南方基金、大成基金[微博]、博时基金[微博]、融通基金、上投摩根、前海开源、浦银安盛等多家公募基金公司均发布观点认为牛市格局不改。

　　有私募投资经理认为大盘在快速上涨之下有望迎来中期调整，股指的震荡也将加剧，这或亦将成为部分市场增量资金的建仓期。

　　但对于A股的中长期走势，更多私募人士则较为乐观，部分投资经理认为，上证指数在此轮牛市中突破07年的历史记录的概率仍然较高。

　　担忧杠杆资金多米诺效应

　　5月28日午间，引发市场出现恐慌情绪的一个重要信息是——据港交所公开信息披露，中央汇金于5月26日在A股场内减持建行和工行，涉及金额分别为19亿和16亿，这也是汇金首次减持“四大行”的股份。

　　“今天汇金减持和杠杆资金入市收紧等多重利空因素的冲击下，导致大盘在下午出现恐慌性抛盘。”5月28日，融通创业板基金经理李勇判断。

　　“如果今天不卖，明天才卖的话就被动了。”5月28日，前述沪上公募公司基金经理表示，当天市场走势不好，下午2点后就能判断公募基金肯定会面临大额赎回，尤其是一些做绝对收益的保险公司，这个时候要减仓基金落袋为安。所以基金本身如果早卖股票减仓的话，接下来操作会更加主动。

　　恐慌性情绪，很大程度上源于近期市场过快上涨积累的大量获利盘对于踩踏预期的博弈。

　　“近期推动市场上行的钱，并不属于聪明的钱。”5月28日，深圳一位偏成长基金经理林宇(化名)对21世纪经济报道记者表示，这主要是散户的钱，或者是基民的钱，这些钱进来后对一些股票进行自我强化，涨了非常多，真的不理性，但是这些股票质地并不好，所以有的股票目前这个点再跌个百分之五六十，也是合理的。

　　一位华南资深基金经理老喻(化名)亦认为，近期最大胆的资金来源于散户，以及大户的短线资金。这些大户短线资金下手很狠，只要形势不对，跑起来很快，股票跌三四个点根本不在意，会果断卖出。

　　从未如此高杠杆的A股是恐慌的沃土。

　　数据显示，截至5月26日，沪深两市融资余额已高达2.04万亿元。去年12月19日，融资余额才首次突破1万亿元关口。

　　与此同时，券商两融进入第二轮主动降杠杆。继海通证券与广发证券在5月26日上调融资融券业务客户保证金比例后，5月27日国信证券、招商证券、长江证券亦跟进提高保证金比例。据统计，自4月以来已有近30家券商提高两融保证金比例。

　　前海开源基金认为，在此背景下杠杆资金入场速度必然受到限制，市场情绪高涨的情况下影响有限，但在多期累积后不排除引起质变。

　　“这一波行情跟以往很不同的，是从来没有这么大的杠杆。”林宇担心，如果市场再继续出现大幅度调整，那么可能出现配资盘强制平仓，引发进一步的踩踏风险。

　　老喻分析，按照目前市场上的情况，除了最温和的券商融资，还有大量其他渠道的高比例配资。一些按1:8比例配资的资金，如果当天整体跌幅达到约7%，就会引发强制平仓。一旦强制平仓出现，就会让市场进一步下跌，引发配资比例更低一些(如1:7或1:6)的配资资金出现强制平仓的情况。

　　“如果情况极端，多米诺效应是很可怕的。”老喻强调。

　　迟来的“中期调整”？

　　面对市场剧烈的震荡，已有部分较有“嗅觉”的私募机构对短期调整风险予以关注。

　　“昨天下午，我们董事长就判断，一周内大盘将会下跌，调整时间和跌幅会比较大。” 嘉承金信投资的一位人士坦言，“他同时提示要注意控制系统性风险，但牛市并未结束，预计下一次的调整将会出现在10月份左右。”

　　不过，也有部分私募资金对大盘调整进行“过早预判”，造成其对此前“八连阳”上涨的踏空；21世纪经报道记者从数家私募基金人士处了解到，在大盘接近4800点前后，部分私募已进行减仓操作。

　　“大盘遭遇牛市‘中期调整’的预期正在强化，我们在5月21日就已经进行了部分减仓和调仓，但是后来几天的上涨也踏空了。”福建一家侧重蓝筹股投资的私募基金投资经理彭飞(化名)坦言，“这日的调整，应该是对前几日超涨的报复性回调。”

　　而在部分私募人士看来，此次调整将给新增私募增量资金提供入场机会。

　　“牛市以来，许多新产品完成募集，但市场连续上涨之下，一直没有找到入场机会，这些私募基金也不敢进来，万一遇到调整，净值就会很难看。”北京一只刚成立、规模3亿元左右的私募，其基金经理章敏(化名)坦言，“如果大盘开启阶段性调整，将会给这部分资金上车提供窗口。”

　　据Wind数据显示，截至5月28日，在今年4-5月两个月内，市场新增的股票型阳光私募基金多达2008只，累计发行规模达286.51亿元，其中，5月新发行股票型阳光私募规模就达114.47亿元，相比之下，今年一季度股票型阳光私募发行额仅为176.07亿元。

　　在行业选择方面，亦有部分私募人士表示此前已将仓位进行调整。例如彭飞就表示，其曾在此前上涨中将部分仓位调整至白酒、医药等行业期望实现策略防守。

　　“我们之前也进行了调仓，将一些仓位移步偏防守型行业，但之前的市场表现也不错。” 彭飞表示，“近期医药股和白酒股表现得比较好，其实是一些市场避险资金调仓的结果。”

　　Wind数据显示，在A股累计上涨15.52%的八连阳期间，中信食品饮料指数与中信医药行业指数分别上涨18.74%和20.14%，均高于A股的平均走势。

　　牛市未改，长期仍押A股新高

　　暴跌之后，公募基金预期牛市不会就此结束。

　　5月28日盘后，南方基金、大成基金、博时基金、融通基金、上投摩根、前海开源、浦银安盛等公募基金公司均发布观点认为牛市格局不改。

　　融通创业板基金经理李勇认为，由于市场持续上涨，投资者对负面因素较为敏感，容易放大不利因素的影响。从中长期看，这些都属于市场行为以及对资本市场的规范，并没有改变牛市的基本逻辑。

　　“目前我接触的公募基金中的人，90%以上的都会认为牛市格局没有变化，还会继续。”5月28日，林宇表示，“现在谁也不敢轻易下车。但是，预计对于七八成的公司而言，市场已经进入了垃圾时间，不像过去一年一样什么股票都能涨，那样的好时候差不多过去了。”

　　同样，多数私募基金人士仍然对A股怀有乐观预期。在大盘达到4600点前，被业内称为“前基金一姐”的宏流投资董事长王茹远就表示，此轮牛市远未终结。

　　“回顾这一轮牛市，其实应该感觉到比07年还要汹涌。”王茹远指出，“我个人看来，今年指数创出6124新高一定是迟早的事情，今年之内，以现在资金的情况。现在来看银行权重很高的，涨幅还是小，权重股只要动一动，指数创新高是指日可待的事情。”

　　记者了解到，在下阶段的市场启动中，部分私募基金将对银行、钢铁等低估值板块补涨预期有所关注。而在调整预期来临下，在补仓的时点选择上，部分私募机构则表示“仍需观望”。

　　“这种单日剧烈调整之后并不是加仓的好时机，除非做短线。”章敏表示，“前几天的成交量创新高，这个点位的筹码是很大的，而今天的调整会形成比较大套牢盘，这会在接下来一段时间对A股向上构成压力，所以我认为这轮调整的周期会比之前几次更长。”