“我们不可替代”ETF基金经理撕去“花瓶”标签

　　某个交易日晚上，看到两只权重券商股合并重组的公告出炉，还留在单位加班的王赟杰打开电脑，将当天所做的申购赎回清单（PCF清单）全部推翻重制。在很多情况下，这位申万菱信基金的ETF基金经理晚上的时间甚至比白天更紧张。

　　中国证券报记者调研发现，随着市场对ETF关注度的不断升温，正在对ETF基金经理的体力与脑力提出更多挑战。“我现在每个月大概有十多场路演，此外还要承担一些投资者交流工作。”一位ETF基金经理说，“有一次我正在路演讲话，突然感觉眼前一黑，休息了几分钟才缓过来。”

　　然而，路演并非ETF基金经理工作的全部，如何在跌宕起伏的市场中把控产品的仓位与现金头寸，如何在合适的时间以合适的方式完成组合再平衡，如何依据产品与指数成分股状况制作下一交易日的申购赎回清单……这些细节的处理无一不体现出ETF基金经理的功力。在王赟杰看来，小小的偏差在一个交易日很容易被忽略，但经过日积月累后，却很容易影响投资者的持有体验。

　　体力与脑力的双重挑战

　　2024年，ETF成为资金入场的重要方向之一。截至三季度末，被动指数基金（包括被动股票指数基金、股票ETF、股票ETF联接基金及增强型股票指数基金）总资产已经达到3.36万亿元，超过了主动型股票基金的2.77万亿元。

　　甚至还有市场观点称，公募机构对A股的定价权正逐步向以ETF为代表的被动指数产品过渡。一家沪上公募机构的ETF基金经理王鹏（化名）对中国证券报记者表示：“我们反而希望很多交易‘无声无息’，对市场产生的影响越小越好。”

　　然而近期多变的市场环境让王鹏的愿望变得难以实现。尤其是9月24日一揽子利好政策出台以来，市场活跃度显著提升，ETF基金经理相比之前变得更加忙碌，最直观的表现是不少ETF产品产生了明显的折溢价。“前一段时间，我们的产品经常会出现多笔大额买入，我们需要快速反应，联系套利合作伙伴或做市商，将产品折溢价率控制在合理水平。”王鹏表示，“PCF清单跟我们的指数成分股的权重有时并不吻合，PCF清单都是以百股为单位，指数成分股权重比例有时候要带小数点，一旦出现误差，在出现大额申赎的时候就会被不断放大。”

　　除了大额申赎，成分股突发事件也需要ETF基金经理格外关注。“你固然可以用最简单粗暴的方法，把每一个成分股事件、每一次停牌都处理妥当，遇上成分股事件时，将清单中的成分股现金替代标识设置为‘必须’，或者改回‘允许’或‘退补’。但很多时候，投资市场并不是简单的非此即彼，不是每次成分股停牌都必定关联重大事项。”王赟杰表示，“细致的制度与规定确实会让ETF基金经理省心不少，也不易犯错，但有时也会付出影响交易效率的代价。站在持有人利益优先的立场上，除了一些相对固定且公认的成分股事件外，总有一些模棱两可的成分股事件，需要ETF基金经理依据当时的市场环境、成分股基本面与产品情况，作出综合判断。”

　　持有人的申赎、市场的宽幅波动及交易模式等因素，都会对ETF跟踪指数的效果产生影响。“ETF采用复制策略，但这并不意味着ETF净值收益始终与所跟踪标的指数收益完全一致。事实上，交易时段投资者的申赎、市场宽幅震荡与分级靠档引发成分股权重变化和交易磨损，都会引发成分股权重出现偏离。我们是每天跟着指数成分股，亦步亦趋地进行交易，还是对权重偏离设置一定的容忍区间，或是通过一些智能算法进行交易，都是ETF基金经理需要考虑的问题。”王赟杰说。

　　值得注意的是，ETF基金经理路演的工作量近年来陡然上升。汇添富基金指数与量化投资部副总监过蓓蓓就曾向中国证券报记者表示，ETF在国内市场爆发式增长也就是最近两年的事，很多机构投资者对ETF独特的机制、多样的投资方法并不是很熟悉，“我们在路演的过程中，不仅仅是讲市场、讲观点，也在做ETF的科普工作，希望更多的投资者能认识、认可这类产品”。

　　于细微处见真章

　　“选ETF直接闭眼买就好，ETF基金经理能有什么投资能力！”一位投资者谈起自己对ETF基金经理的最初印象，在他看来，ETF基金经理甚至有点像“花瓶”，“跟着指数买就行了，做做路演，维系一下客户，有点像‘高级销售’”。

　　但“跟着指数买”并不是件容易的事。过蓓蓓向中国证券报记者表示：“在ETF管理中，确实可以利用IT系统解决很多问题，但是由于特殊的一二级市场机制，使得ETF比其他基金的细节更多、流程更复杂，也更容易出现风险。”在她看来，ETF基金经理的工作围绕PCF清单可以持续一整天的时间，从清晨6点盘前PCF检查、应急处置，到盘中的基金交易和盯盘，盘后的PCF清单参数设置，晚间PCF制作和复核，基金经理需要处理大量数据，判断处置并多方校验确保万无一失。

　　在王赟杰眼中，不少细节化的操作甚至充满了艺术性，比较依靠基金经理本人的理性判断。“我们就拿留现金这个事举例，现金留多了，ETF不一定能跟上指数；现金留少了，可能较难应对潜在风险。这就需要我们依据市场行情、成分股状况、短期申赎情况等，做出综合性的理性判断。”

　　在王鹏看来，国内ETF基金经理的工作比海外被动型基金经理更具挑战性：“海外的被动型基金经理只需要下达一个清单即可，但是国内的ETF基金经理要考虑的事情很多。比如近期某知名股票调入一个指数，市场都知道这是一个利好，如果我们不想引起太大的市场波动，就需要提前分批买入，在保持跟踪准确性的基础上，避免过度放大市场情绪，这极为考验ETF基金经理对交易时间的把控和对行情的预判。”

　　永赢医疗器械ETF基金经理储可凡认为，ETF近年来的大发展以及市场情况出现变化，对ETF基金经理投研深度与广度要求显著提升。“首先，各类ETF投资需求快速增长，要求基金经理在产品布局上具备更强的前瞻性；其次，ETF投资管理难度加大，更多的市场关注意味着更多新产品的发行，基金经理需要管理更多数量的不同模式的ETF产品，对基金经理的精细化运营提出更多挑战。”

　　“ETF基金经理的工作并非简单的重复性劳动，需要具有高度的专业技能、敏锐的市场洞察力、严格的细节管理和综合能力。他们是经过长期的积累和学习，对各个市场、各类资产、各种环节全面了解的专家，这些因素共同构成了ETF基金经理的不可替代性和核心竞争力。”过蓓蓓表示。

　　团队人才建设刻不容缓

　　说到底，ETF终究不是基金经理的单打独斗，而是团队的协同作战。“据我观察，目前市场上ETF团队还是各有特色的，有的团队看重投资，有的团队看重销售资源的挖掘与置换，有的团队看重运营，也有的团队综合战力较强。”王鹏向中国证券报记者表示。

　　王鹏进一步表示：“目前各家基金公司的发力点不太一样，比如现在很多ETF团队正在着手升级自己的交易系统以应对市场极端行情；另外，有些团队在智能化测算方面下了血本，这使得基金经理在调整权重方面更加得心应手。”

　　全能型研究人员已经成为了不少ETF团队人才培养的目标。过蓓蓓以汇添富基金的ETF团队举例：“我们指数与量化团队都在同一个部门，所以我们对指数投研人员的要求，既有量化研究的能力，也需要对产业、市场有敏锐的洞察力，同时还要有很强的路演能力。我们对指数研究员有严格的培养课程，如何进行指数产品研究、行业产业研究、指数策略研究，如何搭建研究框架、制作路演材料，如何阐述自己的观点，如何提供投资者教育和服务。”

　　储可凡表示，“投教”已成为不少ETF团队努力的方向：“ETF虽然在选股层面降低了门槛，但需要投资者有更强的大势研判、风格判断、行业选择的能力。我们不仅要给投资者提供工具，更重要的是给投资者提供一些有用的线索，帮助投资者去判断何时使用这些工具。”

　　天相投顾基金评价中心研究人员表示，ETF具有成本低、透明度高和灵活性强等特点，未来“投顾+ETF”或将成为财富管理领域的主流模式之一。ETF基金经理对某一行业的密集发声，可能是为了更好地服务客户，提供专业的投研服务，从而提升市场份额。

　　储可凡表示，ETF团队可以在以下几个方面做出努力：一是强化研究能力，建立高效、前瞻性的研究体系，借助基金公司内外部投研支持，更精准地洞察市场趋势；二是借助平台化、系统化建设，提升组合管理的效率与精度，更好保护持有人利益；三是更多投身于投资者教育，通过路演、直播等形式，传递理性投资、价值投资、长期投资理念，帮助投资者通过ETF实现财富的保值增值。