国寿安保基金：宏观不确定性落地

　　债市方面，债券市场收益率震荡下行，和股票相关性减弱，多个交易日同时上涨。海外方面，美国大选结果出炉，特朗普赢得选举，美元指数和美债收益率短时间大幅上行。国内方面，央行维持净回笼，但资金面保持平稳。自律机制稳定同业负债成本，对于资金面形成利好。出口数据好于预期，但是并没有对债券形成扰动。

　　基本面方面，10月出口同比增长12.7%，前值增长2.4%，进口下降2.3%，前值增0.3%。出口数据好于市场预期，主要原因可能是9月台风天气影响出口，导致部分出口后置到10月，带来数据9月差、10月好。抢出口现象并不明显，对美出口一般。欧美制造业周期转弱，预计外需仍有走弱风险。后续来看，随着特朗普上台，出口关税压力可能凸显，一方面将带来短期内的抢出口动力，另一方面给中期出口带来压力。

　　流动性和政策方面，人大常委会公告将审议置换债券额度问题，但其他增量财政政策尚未出台。流动性方面，自律机制稳定同业负债成本，要求银行不得以显著高于政策利率的水平吸收同业资金。前期部分银行头寸充裕，但核心存款缺乏，不得不以较高成本吸收同业负债，导致短端利率和存单利率下行缓慢。同业负债自律机制的出台有助于降低银行综合负债成本，利好短端资产。

　　国寿安保基金认为，整体来看，利率债方面，受到政策预期的压制，债券收益率呈现窄幅震荡的局面，随着政策进一步明朗，债券市场可能震荡偏强运行。即使考虑到2万亿的发行量，年内财政因素也未必是利空，一是年末财政将加快支出进度，使用存量的财政存款，二是货币政策配合态度明确，有望对冲。从政策利率定价、交易情绪和利差分位数来看，当前长端性价比占优，可以在年内积极参与。

　　股市方面，上周三大指数冲高后小幅回落，均大幅收涨，创业板指涨近10%。全A日均成交放量超三千亿，回升至2.4万亿水平，宏观一揽子政策与市场赚钱效应带来的风险偏好改善仍在持续。重要指数整体上涨，北证50反弹领涨、涨超21%，双创、小微盘涨幅靠前。本周先后经历大选、议息、人大会议等重要宏观事件，大盘放量上涨，走势较为超预期。部分高标出现负反馈，但两融资金稳健增长，资金风险偏好较高位置运行。板块方面，商贸零售、食饮地产等顺周期反弹，信创、网安、数据要素、芯片制造产业链、国产算力等自主可控和自主泛科技风格板块领涨，银行、贵金属相对弱势，川普上台后可能导致强美元以及全球地缘风险下修，金价调整。题材方面，军机、金融科技、机器人、卫星通讯，上海国资以及海南自贸等题材表现活跃。具体来看，计算机、国防军工、非银金融、商贸零售、电子等领涨，银行、公用事业、煤炭、家用电器、有色金属等行业跌幅居前。

　　上周宏观不确定性落地，虽然存在边际利空，但资金风险偏好超出预期，市场情绪依然活跃。虽然短期外部地缘政治存在悲观预期，内部政策预期有所降温，但我们认为国内政策转向以及摆脱通缩的政策决心十分明确，即使短期面临调整，仍需保持多头思维。从国内来看，10月我国出口同比12.7%，彭博一致预期5.1%，前值2.4%，两年复合增速为2.6%，前值-2.3%，两种口径下同比增速均出现大幅改，低基数、台风影响缓解等是主要原因，需求也存在一定改善。我国10月CPI、PPI同比均超预期下行，但核心CPI开始改善，PPI环比降幅也有所收窄，仍需关注政策落地对物价提振效果。此外，全国人大常委会批准增加6万亿元专项债限额，同时财政部部长宣布从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，以及2万亿元棚改隐债偿还。从海外来看，11月美联储议息会议如期降息25BP，但随着特朗普的再次当选，其竞选承诺或将引致美国二次通胀风险，从而导致市场2025年降息预期有所降温，叠加中美贸易摩擦风险，对我国经济与外部环境造成较大扰动。