国寿安保基金：上周市场先抑后扬

　　债市方面，节后赎回压力减轻，权益市场震荡偏弱。债券收益率转而下行。前期人民银行和财政部发布会带来了债券市场的政策担忧，后续住建部和多部门发布会宣布的地产政策不及预期，债券市场逐步走强。随着银证转账规模的下降，资金面转为宽松。存款利率下调逐步落地，带来资金成本的进一步降低。金融数据和外贸数据仍然较弱，显示基本面仍未有明显的变化。

　　基本面方面，9月出口数据符合前期预期，出现了明显回落。9月出口同比增长2.4%，前值8.7%，进口增长0.3%，前值0.5%。在高利率的压制下，欧美补库存进程中断，制造业周期下行，韩国、越南出口增速下行。8月出口尽管读数较好，但主要支撑是暂时性的。金融数据同样表现较弱，9月是传统的信贷大月，但信贷同比去年少增7200亿。原因一是GDP考核方式的变化，不再看重存贷款规模，银行季末冲贷款的诉求下降，原因二是实际的融资需求仍然较弱，私人部门融资仍然不足。9月以来，随着地产、货币政策的逐步出台，一线城市地产销售出现明显回暖，但尚未体现在9月的贷款数据中，关注后续能否对居民贷款形成一定支持。

　　流动性和政策方面，10月12日，财政部举行发布会，重点在化债。①今年利用债务结存限额，向地方下达了4000亿元的债务限额；②除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。③将发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本。10月17日，住建部召开新闻发布会，主要增量政策是100万套新增城中村和危房改造、货币化安置和四万亿的白名单，尽管类似“棚改”货币化安置的路径，但规模较小，落地的时间维度也并不明确，整体低于市场预期。

　　国寿安保基金认为，整体来看，货币政策的一系列调整对资金面和银行负债成本将带来实质性利好，短端相对稳健，期限利差空间已经打开。央行本次降准和年内可能的第二次降准有利于资金回落，缓解银行的负债压力，存单价值将更加凸显。市场对悬而未决的财政政策规模仍有担忧，但随着政策的逐步落地，资本市场对于政策的预期将进一步的收敛。从利差空间来看，长端债券仍然占优。

　　股市方面，上周市场先抑后扬，科创50再度大幅反弹并以9%涨幅领涨，中证1000、创业板指等分别上涨6%、4%，整体以中小、成长风格为主，而上证50、沪深300等大盘股表现较弱。指数在经过了一轮急涨快跌之后，前期涨幅回撤50%后存在较强反弹动能，所以指数的波动与政策预期博弈存在紧密联系，上周在经历了前半周博弈地产政策后，上周五产业政策预期的释放为市场指明反弹方向，并带来了一波快速反弹。结构上，科技中偏“自主”的方向领涨，光刻机、芯片制造、国产大模型等均较为强势，泛科技中低空、卫星、车路云等的表现也非常突出。具体来看，计算机、电子、国防军工、传媒、通信等领涨，食品饮料、石油石化、煤炭、公用事业、商贸零售等行业跌幅居前。

　　权益市场处于估值与筹码消化阶段，伴随着理性预期的逐渐回归，指数的波动不仅受政策和基本面影响，还需要关注市场筹码结构的变化。政策落地对风险偏好不断提振的同时，也要关注海外风险事件可能带来的冲击，短期市场将以震荡为主，以时间换空间。从国内来看，9月经济数据出现显著改善，供需两端双双企稳回升，在外需走弱的背景下，内需的改善或是供给端同比放缓的主要支撑，并缓解了经济的降速压力。三季度经济仍然偏弱，增速中枢进一步下台阶，但9月数据改善驱动下行边际趋缓。此外，央行两项创新政策工具双双落地，将有效增强股票市场流动性。

　　整体来看，海外大选、政策路径及节奏的不确定性，都决定了本轮市场走势，需要密切跟踪保持谨慎。但在央行强有力的创新工具之下，市场流动性确定性改善，为市场构筑较为坚实的底部支撑。