鹏华基金研究部：美联储降息道路未变，后续或引发高波动

　　一、美联储降息50bp，经济指引符合预期

　　当地时间9月18日，美联储票委决定降息50bp，仅鲍曼反对50bp支持25bp(也是近年来首次未完全统一)，在尼克放风之后市场有一定期待。缘由主要是表示“美联储的货币政策并未落后于经济周期的变化”，以及可以进行预期及政策管理，更好的权衡风险和通胀。

　　注：大幅降息≠衰退，美联储可以大幅降息兜底，同时本次降息 50bp，可以避免“降息前置”和“有序降息”之间的矛盾显化，配合点阵图指引11月12月各降25bp，事实验证亦是如此。

　　具体来看，经济指引符合预期：① 小幅下修年内GDP预期，由前值2.1%下修至2.0%， “努力实现软着陆”；② 失业率预测由4.0%上修至4.4%，同时鲍威尔指出移民(供给端增加带来摩擦)是失业率上升的重要因素；③通胀年内PCE和核心PCE预测下修至2.3%和2.6%，前值为2.6%、2.8%；④中性利率方面，继续上移至2.9%，未来可能继续上修至3%以上。

　　实际上，点阵图预计2024年降息100bp，2025年降息100bp。但从点阵分布来看，联储官员内部分歧较大，超40%官员认为年内仅需降息75bp(即年内仅剩的2次会议需要暂停一次降息)；2025年末预测中值则位于3.25%-3.5%，隐含本轮降息空间约200bp。

　　从市场反馈来看，美元、美债利率应声大幅下跌。

　　二、政策预期模糊，市场存在反转可能

　　严格来看，本场发布会没有增量信息，政策预期非常模糊：未来降息路径依然不确定，降息速度仍能灵活调整，可以快速降息，也可放慢速度，也可以不降。

　　因此，市场存在反转的可能，如长端利率大幅上行、美元走强，资产价格走势超出预期。这可能主要由于：①降息50BP凸显了在通胀下行背景下，联储对就业和经济的托底能力更强、意愿更坚决，且鲍威尔多次强调就业仍然稳固，导致市场边际上修了增长预期，这也是长端利率上行幅度更大的原因之一；②资金可能获利了结；③实际利率上升。

　　三、降息道路未变，后续可能引发高波动

　　实际上，本次降息50bp对未来呈现的开放态度不如降25bp+。展望上，降息道路不改变，但引申出来的二次通胀/ 衰退/经济软着陆后修复的路径需要根据后续数据验证，也意味着可能带来高波动。