今年上半年,在各种因素交叉影响下,债市行情虽有震荡调整,但整体持续走强。8月以来,10年期/30年期国债收益率曲线走出了倒V型,波动加剧牵动着投资者的神经。近日,恰逢公募基金2024年半年报发布,鹏华基金多位固收投资专家对影响债市走势的“三碗面”进行分析,以期为投资者厘清后市配置思路。
在鹏华基金固收投资专家看来,2024下半年,宏观经济面临内外部不确定性较高,但债市整体风险不大,未来货币政策仍有宽松可能,流动性预计保持合理充裕,对债市提供有利支撑。展望后市,债市方面,短期或将震荡,中长期保持乐观,股市和转债方面,或呈现结构性机会。
基本面:内外部不确定性较高,债市整体风险不大
基本面指宏观经济基本面,即分析整个国家经济运行和发展的基本情况,很大程度上影响着债市的长期发展趋势,经济基本面指标一定程度上和债市表现呈负相关关系。在鹏华基金固收专家祝松、刘太阳、刘涛等看来,下半年宏观经济面临内外部不确定性较高,风险偏好下降还将延续,债市整体风险不大。
鹏华基金债券投资一部总经理/基金经理祝松表示,宏观经济方面,下半年面临内外部不确定性较高,国内来看,地产仍然是不稳定因素,但在政府多项政策支撑下,下半年地产有望企稳;国外来看,贸易环境有所恶化,叠加美国大选不确定性较高,外部环境总体偏不利。
鹏华基金债券投资一部联席总经理/基金经理刘太阳指出,虽然受益于全球制造业反弹,上半年净出口对国内经济形成有效支撑,但下半年海外经济增长仍存在较强的不确定性,叠加全球贸易关系好转尚需时间,净出口对国内经济增长的贡献可能有所减弱。国内方面,由于居民收入预期不稳定叠加居民杠杆较高,在房价上涨预期有限情况下,地产销售可能仍然延续疲弱格局,相关投资难以快速企稳回升。在缺乏有效经济刺激政策情况下,债市整体风险不大。
鹏华基金债券投资二部总经理/基金经理刘涛表示,下半年经济分化仍然存在,基建和地产投资增速承压,居民和企业部门风险偏好收缩,消费信心和民间投资待提振;制造业投资偏强、但面临产能矛盾,外需上半年偏强,下半年面临更多不确定性。价格因素更为关键,预期偏弱的扭转很大程度将依赖价格回升,下半年平减指数拖累可能有所收窄,但再通胀的迹象尚且不大。经济内部分化,外部面临不确定性的情况下,风险偏好下降还将延续,资金流向稳健资产,流动性对债市仍是利好。
鹏华基金现金投资部副总经理/基金经理张佳蕾表示,2024下半年,国内经济或延续温和修复态势,仍需财政货币政策支持。居民消费方面,预计消费弱修复的态势仍将延续。投资方面,房地产投资修复仍需时间。年初以来政府债券发行使用进度偏缓,基建投资增速下滑,而考虑下半年政府债发行使用的加速,叠加2023年下半年基数较低,预计下半年基建投资增速或有所回升。上半年制造业投资增速维持高位,产业政策支持下预计下半年制造业投资有望维持偏高增速,对国内需求带来一定的支撑。出口方面,考虑去年下半年基数较低,出口增速有望维持韧性。通胀方面,预计在基数效应影响下PPI同比震荡回升,CPI的修复仍然温和。
鹏华基金混合资产投资部副总经理/基金经理汪坤认为,出口仍是经济当中相对亮眼的一面,地产销售整体仍在低位,房建类预计略承压;考虑到库存扰动,制造业略有高位回落的态势,基建仍存不确定性。目前经济处于发展阶段,但通胀水平以及价格水平还没有出现明显改善,在此背景下,整个利率水平尤其是短端利率水平难有明显上升,债市处于偏利好格局。
政策面:货币政策仍有宽松可能,对利率品种偏友好
政策面也是影响债市的中长期因素之一,主要关注货币政策、财政政策等,货币政策主要作用于资金面来影响债市。在大部分情况下,宽松的货币政策对债市形成利好,积极的财政政策对债市相对利空。鹏华基金固收投资专家认为,未来货币政策仍有宽松可能,整体对利率品种仍偏友好,提醒投资者关注三季度可能的扰动因素。
在祝松看来,货币政策方面,短期央行加强利率曲线管理,防范系统性金融风险,中长期或将相机抉择,货币政策仍然存在放松空间。
刘太阳表示,由于汇率压力有所加大,同时美联储仍将利率维持在较高水平,国内货币政策短期内可能受到掣肘,债券收益率下行有所受阻。但从中长期来看,影响债券收益率走势的核心因素还是国内经济增长情况。若短期内债券收益率受扰动因素走高,将带来更好的投资机会。
汪坤指出,政策层面,中央提出了固本培元的政策方针,在向实体让利背景之下,未来货币政策仍有宽松可能性,整体对利率品种仍偏友好。
张佳蕾则认为,海外方面,若美联储降息在下半年落地,使内外平衡的压力有所减轻,人民币汇率贬值压力有望缓解,预计下半年货币政策基调或将延续,除总量工具与结构性工具的使用外,存贷款利率也有望继续下调,同时央行公开市场操作将继续削峰填谷,资金利率中枢围绕政策利率窄幅波动。整体来看,信用利差整体偏低,组合将积极寻找利率债波段交易机会,适时调整组合杠杆水平,保持组合流动性。
此外,鹏华基金董事总经理(MD)、现金投资部总经理/基金经理叶朝明提示了扰动因素,在他看来,当前利差偏低,下行幅度预计小于上半年,三季度政府债发行提速及宽信用政策可能对市场产生扰动,届时关注结构性及波段机会。
资金面:流动性预计保持合理充裕,对债市提供有利支撑
资金面是指市场上资金的流动性,对债市短端收益率影响更为直接,资金面宽松时,市场流动性充足,有利于债市向好。在鹏华基金固收投资专家叶朝明、王志飞等看来,预计下半年流动性保持合理充裕,对于债市提供有利支撑。
叶朝明表示,展望2024年下半年,基本面预计继续温和复苏,央行货币政策转向的可能性较小,且当前银行息差较低,实体融资需求仍偏弱,下半年存在降息的可能,流动性预计保持合理充裕,资金价格围绕政策利率波动。4月份严禁“手工补息”导致的金融脱媒还在继续,居民存款流向理财产品的进程预计持续,配置需求可能依然较大,资产荒的逻辑继续演绎,债市整体处在有利的环境中,可能继续震荡偏强。
鹏华基金固定收益研究部总经理/基金经理王志飞认为,在国内经济有效需求不足,叠加外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升的背景下,预计央行仍将维持市场流动性合理充裕,为经济社会发展营造良好的货币金融环境,对于债券市场提供有利支撑。
债市展望:短期或将震荡,中长期保持乐观
展望债市走势,鹏华基金固收投资专家认为,短期波动或加大,对中长期债市仍保持乐观观点。
祝松指出,对于债市而言,考虑到上半年债市行情演绎较为极致,短期不排除震荡调整可能,中长期来看,债券仍然具有较好的配置价值。
刘太阳认为,受资产荒格局影响,目前信用债无论是绝对收益率还是信用利差均处于历史较低水平,由于短期内资产荒格局难以改变,因此信用债收益率难以大幅走高,在控制信用风险前提下,资质较好主体仍有望提高相对较高的投资收益。对中长期债券市场仍保持乐观观点,但短期内可能受政策影响,组合暂时维持中性久期,并积极寻找进一步提升久期机会,品种上仍以中高评级信用债为主。
王志飞表示,后市债市仍偏顺风。信用方面,金融脱媒背景下,预计理财规模仍延续增长,同时保险或再迎负债成本下降打开配置需求;与此同时,资产端城投债供给缩量,存款监管趋严,信用市场供需格局依然较为友好,中期维度仍具备中枢下行的空间。在存款流出的大背景下,存款替代型的资管产品发展态势良好,债市对于中短端资产配置需求旺盛,预计在中期维度将取得较强表现。
在方昶看来,债市方面,在经济合理增长、防风险和化债背景下,流动性环境整体维持合理充裕,对市场形成一定支撑,风险整体可控,但考虑收益率水位整体偏低,波动可能有所加大,适度降低收益预期,中短端资产确定性仍然相对较高。
权益展望:股市和转债或呈现结构性机会
分析后市权益市场投资机会,祝松、刘太阳、王石千三位固收投资专家认为,更多呈现阶段性、结构性机会,投资运作上将保持较高的灵活性。
祝松指出,对于权益及转债市场,市场已经对不利因素定价较多,经济和政策可能存在预期差,下半年权益市场存在反弹可能;转债投资方面,需要在注重安全边际的基础上,把握好转债市场阶段性和结构性机会。未来将以中高评级信用债为主,根据市场走势灵活调整久期,同时积极参与可转债和可交换债的波段操作和个券挖掘。
刘太阳认为,虽然目前权益市场整体估值较低,风险有所释放,但国内经济回升仍须等待,企业盈利尚须进一步改善,因此短期难有系统性机会,更多的是呈现阶段性、结构性机会,投资上仍须保持较高的灵活性,及时调整仓位和结构,避免组合净值出现较大回撤。
鹏华基金多元资产投资部总经理/基金经理王石千表示,股市方面,在社融整体偏弱、经济短期下行压力有所加大的背景下,整体可能呈现震荡格局,但在整体估值偏低、市场流动性较为充裕的环境下,可能呈现结构性的机会,红利风格可能仍会表现稳定,大盘风格相对于小盘的优势也可能会延续;一些景气度较高的行业可能会有表现,如受益全球人工智能产业趋势的电子行业的相关公司,供给持续偏紧的航运、造船行业及铜矿等,以及受益国内政策驱动下需求有增长的电力设备、轨交设备等板块。转债市场方面,在债市收益率下行趋势下,转债市场的配置需求仍较多,估值继续压缩的空间不大,后续表现可能和股市类似,呈现结构性机会,股性转债相对于债性转债来讲弹性更好,在股市相对位置较低的情况下,更看好股性转债的配置价值,更关注下修后股性增强的转债个券;大盘转债整体受益于大盘风格可能会表现更为平稳,小盘转债赔率更高,但需要精选基本面相对优质的标的。
(责任编辑:叶景)