百亿级私募“另类”样本：低费率冲击波能走多远

　　凭借在费率结构、业绩报酬等方面“另辟蹊径”的产品设计，以及成立以来较为稳健的业绩表现，知名量化私募上海磐松私募基金管理有限公司(简称：磐松资产)在中基协备案短短19个月(公司创立25个月)之后，其资管规模就一举迈过百亿元门槛。国内百亿级量化私募阵营再添新成员，该机构也成为了近段时间行业的热门话题。作为百亿级私募的“另类样本”，其奉行的低费率模式究竟能走多远？对于私募行业的发展和私募机构的竞争策略而言，又有怎样的参考价值？

　　创新费率结构设计

　　在中基协备案完成5个月后，管理规模突破10亿元；备案完成15个月后，规模突破50亿元；备案完成19个月后，突破100亿元。成立于2022年6月、并在当年12月完成中基协备案的磐松资产在过去两年多的时间里，一举实现了从创业起步到私募新锐、再到行业中坚、进而发展为头部百亿级量化私募的“多级跳”。在近年持续受到市场瞩目的背后，公司的“特色标签”，正是其“创新的费率结构”。

　　中国证券报记者了解到，截至目前，磐松资产旗下几乎所有产品均采取了低管理费标准、低业绩报酬甚至是免业绩报酬的特殊费率结构。而这种“全产品线的优惠费率结构设计”在头部百亿级量化私募阵营中，尚未有第二家出现。

　　例如，磐松资产旗下沪深300指增系列产品中，部分产品管理费为1%，同时免收业绩报酬，部分产品则为免管理费、只收取15%的业绩报酬；公司的中证500指增系列产品，有的设计了1.5%的管理费并同时免收业绩报酬，有的同样为免管理费、只收取15%的业绩报酬。此外，公司的两大特色策略——多空对冲、市场中性系列部分产品，则在免管理费的同时，只对产品绝对收益收取20%或15%的业绩报酬。目前量化私募业内通行的常规费率结构，则大多为对产品收取1.5%的管理费并计提20%的业绩报酬。毫无疑问，磐松资产在两年多的快速发展中，采取了一种较为直观的“低价竞争策略”。

　　看法不一

　　磐松资产联合创始人、总经理吴确在接受采访时表示，公司自2022年创立以来就采取了类似当前“较为优惠的低费率设计”，根本初衷是为了能够陪伴投资者在更长期的维度上实现长期的投资目标。

　　而对于这种创新费率结构设计，同业及第三方机构的看法却是“见仁见智”。对于磐松资产的“成长模式”，知名外资量化私募锐联景淳创始人许仲翔在接受中国证券报记者采访时表示，长期的市场充分竞争本身就会让基金管理费率下降；近几十年欧美成熟金融市场不管是产品底层的管理费、后端的业绩分成，都在随着市场竞争逐步下降。因此，相关机构的“价格竞争策略”可以理解。

　　从其他一些量化同业及第三方私募销售渠道机构的角度来看，他们给出的评判更多是“中性偏消极”。

　　排排网财富理财师荣浩直言，私募产品投资者看中的是管理人的赚钱能力，如果核心能力不满足预期，降低管理费和业绩报酬给投资者带来的心理补偿“效力不足”，更大程度上是管理人的一种“自我感动”。对渠道来说，营收降低、服务意愿和质量可能也会受到影响。从量化私募自身的商业模式来看，产品管理费、业绩报酬主要是用于维持公司日常运营和渠道等其他方面建设，如果投研团队长期“营养不良”，最终影响的将是私募机构的核心竞争力。

　　一家不愿具名的渠道机构负责人向中国证券报记者表示，类似磐松资产实施的低费率设计更多是一种“差异化竞争策略”，也的确有助于公司快速扩大规模和市场份额。然而，这种模式可能会对公司的运营成本造成压力，尤其是在保持策略研发的高质量和团队稳定性方面。如果管理费收入不足以覆盖成本，公司可能需要寻找其他收入来源或降低成本，这可能影响研发投入和团队的稳定性。

　　此外，上海某百亿级私募人士向中国证券报记者进一步表示，通过降费让利给投资者，降低客户的投资成本，也提升了客户体验。在短期内能够在销售端快速吸引资金，增加管理规模。不过，这对管理人的绝对收益能力也必然提出了更高要求。该私募人士以华尔街顶尖量化机构文艺复兴科技为例称，“近年来文艺复兴科技旗下的大奖章基金收取5%的管理费和高达44%的业绩报酬，一样横扫对冲基金行业，这应当是国内量化同业更需要思考的问题”。

　　另一位百亿级私募人士表示，程序化交易从严监管导致量化交易成本显著上升，超额收益的衰减正在成为不可逆的趋势，在这样的背景下，磐松资产的产品设计“更像是在发力工具型产品”。

　　参考意义几何

　　当前的磐松资产，除了创新费率结构之外，其“特色标签”还包括：产品几乎全部采取直销、策略偏向于低频、相较于同业公司员工“更加年轻”以及更具特色的中性策略和量化对冲策略等。

　　磐松资产目前的办公地点位于上海市东北的五角场地区，这一地区也是上海高校最为密集的区域。磐松资产方面在接受采访时介绍称，作为一家年轻的私募机构，公司的员工群体也十分年轻。其中，包括投研在内的公司大量员工均是校招录取，这与其他多数百亿级量化私募完全不同。而这一差异，也在很大程度上意味着“更低的人力成本”，同时也相对更容易吸引更多附近高校的在校学生参与实习。

　　中国证券报记者同时了解到，作为一家低频的量化机构，磐松资产的交易系统采用了外包模式，也与头部量化大多均采用自研交易系统有明显区别。有量化同业人士进一步表示，低频策略可能使得公司在IT方面能够较好地控制成本和运营支出。

　　此外，磐松资产联合创始人吴确也向中国证券报记者表示：“截至目前，磐松资产99%的管理规模都来自直销，公司的客户多达九成是机构客户。机构投资者群体会有更多的精力对公司进行全面深入的尽调，能够对公司做更加深入的了解和探索，这也更能够建立彼此之间的长期互信。”从这一角度上看，公司的产品直销模式，直接省去了渠道的“分佣”。

　　许仲翔称，由于代销渠道分佣的商业模式仍然是行业主流，国内私募行业在很大程度上是一个“毛利率较低的行业”。因此，在现有的行业环境下，产品费率结构的调降，更多并不是私募管理人的主观意愿。而从行业普遍意义上说，更需要考虑公司运营成本、研发能力建设与费率水平的平衡。

　　对于类似磐松资产的创新费率模式能否具有行业样本参考意义的问题，格上基金研究员遇馨称，从行业角度看，关键在于私募机构能否持续提供稳健的业绩回报，以及是否能有效控制成本。其他私募机构在考虑复制这种模式时，需要评估自身的成本结构、业绩表现和市场定位。只有能够持续提供超越市场平均水平的回报，同时有效控制运营成本，这种模式才能长期稳定发展。